如何调整网上网下利益分配及券商配售

证券时报记者 黄兆隆 2010-4-19

    证券时报：在新股供求关系紧张的当下，有专家认为未来的改革仍需在新股分配机制上进行调整，例如调整限售期，增大中小投资者的申购比例等。您对于目前网上申购与网下配售利益协调有何建议？

　　徐洪才（中国国际经济交流中心研究员）：按照市场经济的通行做法，发行人可以根据市场需求情况，在确保企业融资成功的前提下，尽可能地为企业多筹集资金，与证券承销商协商新股配售比例。当然，如果公众投资者对新股需求旺盛，则应该及时启动回拨机制。但是我国情况不同，近年来倾向性的看法是提高公众投资者中签率。这一做法，初衷是为了维护证券市场的公平性。但是，这是建立在新股“供不应求”假设前提之下的。现在有了股指期货和融资融券等做空机制，而且已经出现了很多公司新股上市跌破发行价的情况，将来这种现象还会越来越多，这是一件好事情。因此，没有必要规定一个一成不变的比例给网上申购的公众投资者。

　　实际上，如果留给网下配售的比例过低，人为地造成网下配售股票供求失衡，反而会抬高网下询价时的新股定价；而机构投资者报价通常会对公众投资者定价起到示范作用，可能因此推高新股价格。

　　林义相（天相投资董事长）：纯技术的问题并不是最重要的，关键还是在于发行审批制度，技术层面调整改变不了大格局。

　　华生（燕京华侨大学校长）：网上的限售期可以进一步缩短，甚至可以做到网上和网下都没有锁定期。在网上和网下的申购率差不多的情况下，网下申购取消限售期是公平的。因为申购者也是以发行价申购，跟其他投资者相比没占便宜，没有必要进行限售从而人为地缩小供给量。

　　赵锡军（中国人民大学金融与证券研究所副所长）：锁定期的设定有可能会对IPO价格产生更加不利的影响，但如果网上配售也有锁定期，有可能让投资方考虑得更加长远一些，而不是一上市就马上抛掉所申购的股票。

　　证券时报记者：有市场言论认为，目前高定价、高市盈率、超募现象主要来源于股市的供求关系紧张。在此之下，应该加大券商的配售权。为此，诸如超额配售选择权、独立配售权等措施被业内人士看好。您对此有什么看法？

　　徐洪才：加大券商配售权的做法，似乎有强制企业增发股份之嫌，违背了市场经济的基本原则。买方可以出高价竞购，但无权要求卖方多卖。发行人股票“被增发”侵害了老股东的利益。解决新股发行高定价、高市盈率和超募的问题，可以采取存量发行方法和缩短发起人股东股票锁定时间方法，也可通过提高新股发行审核效率和推进新股发行节奏市场化来解决。另外，储架发行也是一个可行的办法。

　　林义相：现在的情况是供不应求，所以更不应该给予券商更多的配售权，因为这种情况下的配售很难保证没有巨额的利益输送。

　　华生：在高价格、高市盈率的情况下最要保护的是投资者，而不是给既得利益者增加更大的权利。改革的方向是要加大承销商和询价机构的责任，同时给承担风险的中小投资者提供更多保护。

　　赵锡军：配售方式跟IPO的价格没有太大的关系。配售的方式只是取决于在IPO价格定下来以后谁获得利益多、谁获得利益少一些。原则上讲，如果所有参与申购的机构的资金规模、获得资金的渠道都是平等的，应该是按照资金规模的大小进行配售，按照资金大小来设计配售机制是比较合适的。