股市升跌动力

　　那些"银行加息股市跌，银行减息股市升"的理论，并不一定正确，因事实并非如此。例如2001年1月至2003年6月美国减息，美股到2002年10月才上升，港股到2003年4月才上升。2004年7月起美国一直加息至2007年初，美股同港股在这段日子却大升。2007年9月美元开始减息至2008年12月，美股却一直下跌至2009年3月。

　　其实，答案早在1973年出版的《股市理论与实证》一书内，该书由芝加哥大学教授JamesH.Lorie联同另一位芝大副教授MaryT.Hamilton所撰。两位教授分析过去一百年美股表现后，结论是在货币政策与股市涨跌的传导中，货币供应量改变比起利率升降，才更能影响股市升降。由放松货币供应传导到股市上升，其时差可以从零到21个月，平均是8.8个月。反之，由收紧货币供应传导到股市下跌，其时差由零到11个月，平均6个月。1929年9月华尔街发生危机后，美联储要到1932年3月才开始放宽银根，令道指到1932年6月才止跌回升，即使1929年9月至1932年利率不断下降。到1936年7月，美联储又再抽紧银根，到1937年3月股市又回落，在1937年12月再放宽银根，美股要到1938年5月才止跌回升。

　　滥发货币未必触发股市上升

　　不过，这次美联储主席伯南克在2007年9月已开始放宽银根，为何美股要到2009年3月推出量化宽松政策后才上升，时差竟达18个月？上述著作不是认为利率升降不能影响股市升降，而货币供应改变可令股市升降吗？2001年9月日本政府推出量化宽松政策，为何日股并没有止跌回升？另一位作家在《股市成长与圣彼得堡反论》一书中认为：货币政策不是主宰股市涨跌的因素，而只是影响股市涨跌的因素之一。股价除了受货币政策影响外，更受整体估值PE及盈利水平增长率影响。在高PE及企业纯利增长回落期，即使增加货币供应亦不能改变股市整体上的方向，上述便可解释2001年日本推出量化宽松政策却未能令日股上升的理由，以及2007年9月美联储虽然立即放宽银根，股市亦只升两个月便大幅回落的理由。

　　事实上，在高利率期一样可以出现经济泡沫，例如1970年代；在低利率期一样可以没有经济泡沫，例如1930年代的美国。透过增加货币供应令股市上升，必须有以下条件配合才可︰A。股市处于较低PE水平；B。企业在可见将来纯利进入上升期。在两大条件配合下放宽银根，股市才可止跌回升。

附:货币政策的内容

　　狭义货币政策：指中央银行为实现既定的经济目标（稳定物价，促进经济增长，实现充分就业和平衡国际收支）运用各种工具调节货币供给和利率，进而影响宏观经济的方针和措施的总合。

　　广义货币政策：指政府、中央银行和其他有关部门所有有关货币方面的规定和采取的影响金融变量的一切措施。（包括金融体制改革，也就是规则的改变等）

　　两者的不同主要在于后者的政策制定者包括政府及其他有关部门，他们往往影响金融体制中的外生变量，改变游戏规则，如硬性限制信贷规模，信贷方向，开放和开发金融市场。前者则是中央银行在稳定的体制中利用贴现率，准备金率，公开市场业务达到改变利率和货币供给量的目标。 目前中国实行的是货币政策财政政策双稳健。而2009年，中国是实行的过度泛滥的货币政策，在广义货币政策方面硬性扩大放贷规模，全年投放贷款超过十万亿。

　　货币政策是通过政府对国家的货币、信贷及银行体制的管理来实施的。货币政策的性质（中央银行控制货币供应，以及货币、产出和通货膨胀三者之间联系的方式）是宏观经济学中最吸引人、最重要、也最富争议的领域之一。一国政府拥有多种政策工具可用来实现其宏观经济目标。其中主要包括：

　　（1）由政府支出和税收所组成的财政政策。财政政策的主要用途是：通过影响国民储蓄以及对工作和储蓄的激励，从而影响长期经济增长。

　　（2）货币政策由中央银行执行，它影响货币供给。

　　通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。

　　扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。

　　紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货币政策较合适。

　　货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款。流通中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最活跃的货币，一直是中央银行关注和调节的重要目标。

　　货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标而采取的政策手段。

　　货币政策是涉及经济全局的宏观政策，与财政政策、投资政策、 分配政策和外资政策等关系十分密切，必须实施综合配套措施才能保持币值稳定。

　　根据央行定义，货币政策工具库主要包括公开市场业务、存款准备金、再贷款或贴现以及利率政策和汇率政策等。从学术角度，它大体可以分为数量工具和价格工具。价格工具集中体现在利率或汇率水平的调整上。数量工具则更加丰富，如公开市场业务的央行票据、准备金率调整等，它聚焦于货币供应量的调整。