●新基金发行提速 专户产品"上报就批"

　　与去年相比，今年基金公司无论是公募产品还是专户理财产品，发行速度都明显加快。据WIND数据显示，截至5月10日，今年以来共有40只新基金结束募集，同时，还有15只新基金正在或者即将发行。

　　记者统计发现，国泰基金、博时基金、国投瑞银、国联安、汇添富、东吴等多家基金公司均已经或者将要发行今年以来的第二只基金，并且两只基金发行的时间间隔越来越短。

　　对于中小规模基金公司而言，短短两个月发行两只产品，可谓史无前例。“这两个月发的产品，比我们过去一年发得都多。”上海一家小型基金公司市场部人士表示，“以前产品审批通道只有一个，行规是发完一只后才能继续申报下一个产品，然后等待审批，等待的时间短则几个月，长则大半年。”

　　公募基金产品发行提速的同时，基金公司专户理财产品的发行速度更快。深圳一家基金公司相关人士表示，相比公募基金产品，今年基金公司专户理财产品的发行速度更快，基本上只要报上去就批。

　　对于近期基金公司新产品发行明显提速，有业内人士认为，在股市大幅调整的背景下，这是监管层有意加快新产品的放行节奏，不过记者从基金公司获悉，这主要是基金新产品审批的多通道制度起了效果。

　　“目前基金产品发行审批是5个通道同时进行，而且货币基金的发行不占通道资源，除了创新产品以外，其他传统类型产品的审批速度大大加快，这样单从新产品审批情况来看，一家基金公司一年发行4只以上产品是完全可能的。”上海一家合资基金公司高管对记者表示。

　　不过随着新产品发行提速，原本紧张的渠道资源更为稀缺，基金公司不得不向渠道支付更高的尾随佣金。相关基金公司人士对记者表示，此前给渠道的费用为“首发激励”和“尾随佣金”，销售新规实施后，“一次性奖励”被取消，而“尾随佣金”则大大提高。据了解，去年基金公司向渠道支付的首发激励在0.2%左右，尾随佣金在0.3%左右，而现在，基金公司向渠道支付的尾随佣金比例在0.75%左右，占了基金管理费的一半，部分中小基金公司的程度更甚，有的尾随佣金甚至达到1%。

　　●严字当头 股指期货一线监管出重拳

　　股指期货上市一个月以来，中国金融期货交易所积极履行一线监管职责，坚决制止违法违规交易行为，加强股指期货交易盘中监控，跟踪分析客户交易行为，及时发现盘中异动情况，并积极采取相关监管措施，持续开展适当性制度检查，力争将市场违规行为消除在萌芽状态中。对此，会员单位普遍表示，将紧密配合股指期货严格监管措施，加强对客户交易的管理，呵护来之不易的金融创新，致力于推动行业长期受益和发展。

　　实时监控异动

　　“股指期货实行‘有异动必报告，有违规必查处’，做到及时发现、及时制止、及时查处；对引起股指期货市场波动的各种谣言进行及时跟踪分析。”谈到股指期货一线监管工作时，中金所相关人士如是说。

　　借鉴沪深证券交易所、三家商品期货交易所风险控制系统建设经验，结合股指期货交易监控业务新特点，中金所开发了风险监控系统，该监控系统具有交易数据实时查询、指标动态报警等功能。

　　在实际工作中，监控人员通常认真梳理当日重要政策信息、新闻及市场谣言等，分析对当日市场可能产生的影响，明确重点监控对象和监控要点；盘中持续关注客户交易行为，及时发现市场异常行为。“只要有违规，坚决查处。”上述人士表示。

　　坚决制止违规

　　对于异常交易现象，中金所迅速通过电话提醒、下发书面警示函，会员公司高管约见谈话、现场检查等手段，及时纠正客户行为，强化会员监管责任，督促客户合规理性参与股指期货。

　　据介绍，中金所高度重视价格异常的监控，如4月20日下午14时许，沪深300股指期货主力合约IF1005短时间大幅上涨，业界称之为“8分钟异动”。对此，中金所对该异动情况进行深入细致分析，并先后组织多组稽查人员赴期货公司进行调查取证，并约谈相关公司高管和投资者。

　　目前，调查工作还在进行中。“如果此次异动背后存在操纵市场等违反期货交易法规和交易所规则的行为，中金所将严肃查处，追究行为人责任。”上述人士表示。

　　跨市场监管有效运行

　　2007年8月，在中国证监会统一部署和协调下，沪深证券交易所、中金所、中证登和中国期货保证金监控中心公司等五方共同签署了股票市场和股指期货市场跨市场监管协作系列协议。

　　据了解，跨市场监管协作制度以防范市场风险、维护市场平稳运行、保障现货和期货市场健康协调发展为目标，以职责明确、分工协作、信息畅通、机制健全、讲求实效为原则。其主要内容是构建包括信息交换机制、风险预警机制、共同风险控制机制和联合调查机制等在内的股票市场与股指期货市场跨市场联合监管协作机制。

　　“股指期货上市后，跨市场监管工作也随之启动并有效运行，目前信息交换沟通渠道顺畅，有关各方正在密切关注期现货市场运行状况，如有异动立即启动跨市场风险防范和违规查处机制。”中金所相关人士表示。

　　从源头上防范风险

　　除了加强交易所一线监管工作，中金所还从会员单位入手，加强投资者管理和教育，未雨绸缪，从源头上防范风险事件的发生。针对市场初期运行情况，中金所近期向全体会员发出了加强风险管理的提示函，并在上海、北京等地召开会员座谈会，要求会员单位加强客户管理，理性规范地参与股指期货交易。

　　具体包括，要求会员单位继续严格落实开户实名制与股指期货投资者适当性制度，严把开户关，切实做好客户开户管理工作；要求会员单位持续深入开展投资者教育，充分揭示股指期货风险，引导投资者理性参与股指期货交易；要求会员单位督促客户遵守与股指期货交易相关的法律、法规、部门规章和交易所规则，加强对客户交易行为的合法合规性管理，规范、约束客户的异常交易行为；要求会员单位积极配合交易所自律监管。

　　持久督导开户检查

　　股指期货上市以来，中金所在前期工作的基础上，继续投入监管力量，先后共派出7个检查组，在北京、上海、浙江等地继续开展现场督导检查工作。

　　截至目前，中金所累计检查客户5600余人，分属近700家期货营业部，涉及有开户资格的124家期货公司。累计检查IB客户近800余人，分属200多家证券公司营业部，涉及20余家证券公司。

　　中金所相关人士介绍，适当性制度检查工作，将继续按照全方位、广覆盖、深入持久的原则进行，确保股指期货适当性制度标准不降，程序不减，贯彻始终。

　　配合监管长期受益

　　获悉，股指期货严格监管得到了各大会员单位的积极配合。他们表示，在股指期货上市初期就进行十分严格和强势的监管，有助于行业的长期受益。

　　“我们不能指望一个‘婴儿’在出生一个月就给你养老；为什么我们在很小的时候，要经常听父母意见，因为不管他们的意见如何，‘阻止’你做某件事情，一定是正确的。这是股指期货监管最核心的内容。”银河期货总经理姚广接受中国证券报记者采访时表示。据介绍，在中金所向全体会员发出风险提示函后，银河期货迅速在全系统予以公告发文，要求各个部门加强客户管理。

　　“当一个新的创新工具诞生的时候，大家都不知道今后会发生什么问题，这个时候从严监管可以让金融创新不出问题，并继续尝试和发展其他新的东西。”姚广进一步表示，“有可能这个监管过于狠了，但是过了两年之后，你回过头来一定会发现，幸亏当初有这样的严厉监管，才预防了一些不必要的风险。”

　　广发期货总经理肖成表示，中金所作为一线监管机构，严厉监控和随时提示股指期货风险是非常有必要的，因为这有助于呵护市场，让后来的投资者进入到一个“最干净”的市场中来，避免承受不必要的风险。

　　●A股后市难测 基金仓位分歧

　　基金仓位明显分化，不少谨慎的基金公司已将整体仓位降至契约底线附近，而看多者仍维持八成以上的平均仓位。某公司内部的股票型基金最低仓位61%，最高的则有89%。与此相对应的是，今年以来股票基金的业绩分化也十分严重，有基金取得了正收益，而部分基金跌幅近30%。

　　4月中旬以来上证综指下跌400余点且尚无像样反弹，市场整体动态市盈率不到16倍，面对动荡行情和未明后市，基金仓位分歧显著。

　　记者从多家基金公司了解到，不少谨慎者已将整体仓位降至契约底线附近，而看多者仍维持八成以上的平均仓位。除了公司间分歧加大外，甚至同一公司内部的股票型基金仓位也相差近30个百分点。

　　●大基金上周主动减仓1.19个百分点 上周4只ETF净赎回

　　德圣基金5月13日仓位测算数据显示，上周各类以股票为主要投资方向的主动型基金加权平均仓位继续下降，其中大型基金平均仓位为73.72%，与前周相比，主动减仓1.19个百分点。

　　从具体基金来看，相比前周，基金主动减仓的范围和力度有所扩大，数据显示，扣除被动仓位变化后， 64只基金主动减仓幅度在2个百分点以上，其中17只基金主动减仓超过5个百分点。而另一方面，仅22只基金主动增持幅度超过2个百分点以上，其中15只基金主动增仓幅度超过5个百分点。

　　上周4只ETF净赎回

　　上周上交所上市的6只ETF中有4只出现净赎回，2只出现净申购。

　　华夏上证50ETF上周出现了2.53亿份的净申购，其中申购份额为23.37亿份，赎回份额为20.84亿份，与前周相比，申购份额和赎回份额放量非常明显。除了华夏上证50ETF之外，上周出现净申购的还有友邦华泰红利ETF，净申购份额为0.155亿份，值得注意的是，这也是该ETF连续第3周净申购。

　　除了上述2只ETF之外，另外4只ETF均出现了不同程度的净赎回，其中治理ETF上周再度出现净赎回，净赎回份额为0.4亿份，其中申购份额为0.26亿份，赎回份额为0.66亿份。超大盘ETF在上上周出现了11.23亿份的大额净申购后，上周也出现了0.38亿份的净赎回，且申购份额和赎回份额较上上周也有较大缩量，其中申购份额为0.99亿份，赎回份额为1.37亿份。与博时超大盘ETF一样，上上周出现大幅净申购的华安上证180ETF上周也出现了净赎回，净赎回份额为4.2亿份，其中申购份额为18.81亿份，赎回份额为23.01亿份。除此之外，央企ETF上周也出现了0.04亿份的小幅净赎回，其中申购份额为0.37亿份，赎回份额为0.41亿份。

　　●新基金发行提速 专户产品"上报就批"

　　与去年相比，今年基金公司无论是公募产品还是专户理财产品，发行速度都明显加快。据WIND数据显示，截至5月10日，今年以来共有40只新基金结束募集，同时，还有15只新基金正在或者即将发行。

　　记者统计发现，国泰基金、博时基金、国投瑞银、国联安、汇添富、东吴等多家基金公司均已经或者将要发行今年以来的第二只基金，并且两只基金发行的时间间隔越来越短。

　　对于中小规模基金公司而言，短短两个月发行两只产品，可谓史无前例。"这两个月发的产品，比我们过去一年发得都多。"上海一家小型基金公司市场部人士表示，"以前产品审批通道只有一个，行规是发完一只后才能继续申报下一个产品，然后等待审批，等待的时间短则几个月，长则大半年。"

　　公募基金产品发行提速的同时，基金公司专户理财产品的发行速度更快。深圳一家基金公司相关人士表示，相比公募基金产品，今年基金公司专户理财产品的发行速度更快，基本上只要报上去就批。

　　对于近期基金公司新产品发行明显提速，有业内人士认为，在股市大幅调整的背景下，这是监管层有意加快新产品的放行节奏，不过记者从基金公司获悉，这主要是基金新产品审批的多通道制度起了效果。

　　"目前基金产品发行审批是5个通道同时进行，而且货币基金的发行不占通道资源，除了创新产品以外，其他传统类型产品的审批速度大大加快，这样单从新产品审批情况来看，一家基金公司一年发行4只以上产品是完全可能的。"上海一家合资基金公司高管对记者表示。

　　不过随着新产品发行提速，原本紧张的渠道资源更为稀缺，基金公司不得不向渠道支付更高的尾随佣金。相关基金公司人士对记者表示，此前给渠道的费用为"首发激励"和"尾随佣金"，销售新规实施后，"一次性奖励"被取消，而"尾随佣金"则大大提高。据了解，去年基金公司向渠道支付的首发激励在0.2%左右，尾随佣金在0.3%左右，而现在，基金公司向渠道支付的尾随佣金比例在0.75%左右，占了基金管理费的一半，部分中小基金公司的程度更甚，有的尾随佣金甚至达到1%。

　　●主力研究：抱团策略失效 四成基金控盘股表现不佳

　　在过去一个月里，A股遭遇深幅调整，沪深300指数下跌过15%，基金抱团股也抵挡不住这股寒流。

　　据统计，4月14日至5月14日间，沪深300指数累计下挫了15.74个百分点，基金持仓超过20%的122只股票平均跌幅为11.49%，其中八成个股下跌，仅有23只股票出现不同程度的上涨。

　　有市场分析人士表示，近期A股跌幅凶猛，即便是基金持股较多的股票，要逃脱这波跌势也较为困难。一方面是基金在多数个股上的持仓并未达到绝对优势，难免会受到其他投资者打压；另方面，持仓基金也非铁板一块，阵营出现意见分歧是常有之事，部分基金倒戈调仓也会连累这些个股下跌。

　　基金高度控盘4只个股

　　其实，无论股市冷暖与否，基金抱团部分个股已是常有之事。据统计，今年一季度末，基金持仓个股数目达到1295只，占全部A股的71.08%。其中，基金合计持仓超过20%的个股共有122只，占持仓个股数目的9.42%。此外，基金在合肥三洋、苏宁电器和美邦服饰等25只个股上的持仓比重也在30%-40%之间(不包括40%)，剩下的93个股，基金持仓比重在20%-30%之间(不包括30%)。

　　在基金众多抱团股票中，诺普信、歌尔声学、双汇发展和三安光电无疑最引人瞩目，基金持仓比重均超过其流通盘的40%。其中，基金控盘最多的个股是诺普信。数据显示，一季度末，华夏优势增长、汇添富优势精选等11只基金合计持有该公司流通盘的45.76%。

　　此外，基金在歌尔声学、双汇发展和三安光电上的持仓比重也较多。它们各自为9只、32只和9只基金持有，持股比重为44.71%、42.14%和42.1%。

　　值得注意的是，在122只基金控盘个股中，出现了*ST伊利和*ST鑫新两只"披星戴帽"的股票。其中，*ST伊利被华夏红利、华夏回报等46只基金相中，共计持仓32.16%。而*ST鑫新也俘获了中银收益混合、华夏红利等8只基金的芳心，这些基金总共持有其流通盘的20.06%。其中光是招商旗下招商核心价值、招商中小盘等5只基金便持有*ST鑫新1814.65万股，占其流通盘的9.67%。

　　不过，这两只股票均有不同题材在身。*ST伊利是业绩好转，"摘星"指日可待；*ST鑫新则行将被江西出版集团借壳，即将脱胎换骨。

　　四成股票让抱团基金寒心

　　可惜，这些基金控盘股票表现不算理想。统计显示，122只基金持仓超过20%的个股算术在4月14日至5月14日间，平均跌幅为11.49%，仅跑赢沪深300指数4.25%个百分点。

　　值得一提的是，有51只个股跑输沪深300指数，占比超过四成。其中表现最差的主要是成发科技、神州泰岳、新安股份、中南建设和中山公用，其股价在4月14日至5月14日间，分别下挫了35.87%、34.59%、32.8%、31.25%和30.94%。

　　有分析人士表示，成发科技增发方案低于预期，加上市场环境不好是导致该股近期股价疲软的根本原因。自4月29日复牌以后，该股价格便开始急挫，截至5月14日累计跌去近36%。

　　尽管如此，抱团持有该公司流通盘23.66%的嘉实回报、广发大盘成长、海富通精选等7只基金并没有趁机大举出逃成发科技。据调查，4月29日至5月14日间，机构出逃资金不过5201.71万元。

　　跌幅仅次于成发科技的神州泰岳却遭遇到抱团基金不同的待遇。这只创业板曾经的第一高价股在过去一个月里股价折损近35%，连累抱团的13只基金大幅浮亏超过2.06亿元，一季度末时，这些基金总共持有该公司700.56万股，占其流通盘的22.17%。基金出逃成了该股急挫的最大原因。根据机构密码数据，4月14日至5月14日间，机构累计减持了7.16亿元。

　　新安股份、中南建设和中山公用与神州泰岳同病相怜，在过去一个月里，它们均遭机构大幅减持，减持金额分别为3.6亿元、1.79亿元和1.39亿元。一季度末，基金分别持有这些个股4915.64万股、4677.21万股和3277.29万股，占其流通盘的22.48%、22.22%和20.85%。

　　江中药业等4只基金控盘股涨幅可观

　　不过，也有个别个股让基金尝到了抱团的甜头。据统计，江中药业、海宁皮城、永太科技和广汇股份这些基金持仓超过20%的个股，在4月14日至5月14日间，分别上涨了17.3%、16.69%、11.45%和10.57%，成为基金控盘股中表现较好的股票。

　　表现最好的江中药业，一季度末时有7136.87万股落入基金手中，占其流通盘的36.34%。在过去一个月里，该股表现神勇，逆势上扬超过17个百分点，使得持仓的15只基金账面总共浮盈3.67亿元。初尝甜头的机构，在过去一个月里继续增持了该公司6872.86万元筹码。今年一月底刚上市的海宁皮城也让众多基金喜逐颜开。在A股深挫的一个月里，该股逆势上扬近17%，持有该公司22.89%流通盘的15只基金合计浮盈6344.69万元。4月14日至5月14日间，机构再下一城，以1.36亿元增持其筹码。

　　与江中药业和海宁皮城命运相同的还有基金持仓26.37%的永太科技。该股在4月14日至5月14日间继续被机构增持了5551.5万元，推动其股价上涨了11.45%。

　　与上述情况不同，持仓广汇股份的21只基金似乎有动摇迹象，在过去一个月里，机构累计从该股抽走了9962.14万元。

　　基金持仓最多的诺普信、歌尔声学、双汇发展和三安光电等个股表现则各有不同。表现最差的是诺普信，该股在4月14日至5月14日间下挫超过17%，三安光电表现稍好，下挫了6.34%。表现最好的是歌尔声学，股价小幅上扬了1.81%。双汇发展则由于停牌暂时躲过本轮调整，但持仓的32只基金不敢掉以轻心，它们均在静候该公司整改方案的出台。

　　●焦点透视：创业板高发行价起底：六成定价看投行脸色

　　45家，这是截至发稿前A股今年上市并破发的股票数量，占所有今年IPO的三分之一。

　　其实回想今年年初，密集发行的大盘股就创造了2009年年中恢复IPO以来多项破发记录，如中国西电，上市首日以尾盘跳水破发收盘；中国一重，首日以绿盘报开，挣扎一天也未能翻红。

　　时光荏苒，上周二首发的嘉欣丝绸重蹈了上市首日破发的悲剧。命运稍好一些的是同日首发的爱仕达与和而泰，前者至少能保证收在发行价上方，后者甚至还有两位数的涨幅。但翌日，“脱离群众”的和而泰连同另外两个难兄难弟集体吃了一记跌停。

　　可见近期新股的破发下行空间前所未有，而赋予他们这段空间的是高企的发行价，在跳水界，就是3米板和10米台的区别。这次，被认为站在10米台上的始作俑者，是148元天价发行的海普瑞。

　　其上市首日为抢夺A股第一高价股宝座，不惜与机构重仓的国民技术一战。就在它败北后，中小板、创业板次新集体开始了破发之旅。

　　“破发数量之多，时间周期之短，为近年少见。为这些高价股保荐的投行，面子怕是丢光了。”一位上海投行人士如此感叹，但他认为这对投行并不是一件坏事，“关注市场信号，调整定价区间比丢不丢脸更重要。”

　　发行价出炉路径

　　有10米的高台，就有搭台子的人。

　　事实上新股发行价取决于两派：一边是保荐机构和发行人，另一边是询价机构，连接他们的是一份绝密材料。

　　当发行人申请材料经证监会审批后，保荐机构为了向询价机构推介上市公司，需要准备另一份材料，这份材料和招股说明书一起，成为定价的最大依据，其学名叫做《投资价值研究报告》。

　　根据证监会规定，可以看到这份绝密报告的询价对象只有7类：基金公司、证券公司、保险、信托、财务公司、QFII及其他证监会准许的机构。“通常基金公司的定价最重要。”上述投行人士告诉记者，其次是券商自营和保险。

　　而这份研究报告与招股说明书最大的区别就是，投行自己提供了一个定价区间。按道理，这只是投行的一个建议，询价机构可以自由估值报价。

　　初步询价结束后，中小板与创业板的发行人与投行就可以确定最终定价，主板的则需要进行第二轮的累计投标询价。

　　表面上看，这样的询价机制公平合理，分工到位，但无奈实际操作中总是出现问题。

　　“首先是询价的规定，报价从高不从低，这对询价机构来说就是个技术活了。”上述投行人士表示。举一个简单的例子，假如定价区间在9-10元间，报11元的一定能中签，报8元的肯定不能中，报9.5的或许能中，这个规定导致了询价机构只能把价格向上报或者报在投行的定价区间内。

　　“确实是这样。有时候我们自己估了一个价值区间，后来发现低于投行的定价区间，就调整了估值，让其刚好落在区间内。”一位参加过询价的券商人士表示。

　　他说：“其实询价机构报价的模型一直都是PE法，在这个方法下面需要测算的数据就两个EPS和PE，两者的乘积就是发行价。EPS是按照拟上市公司财务数据估算得出；PE就是对同行业的平均市盈率作为依据，定一个合理的区间。”

　　于是，宣扬公平的定价制度最终演变成一方绑架另一方。据理财周报统计，在2010年实现上市的130只股票中，有53只股票都在风险提示公告中披露，最终发行价高于投行所给的定价区间上限；其余发行价都在投行给予的区间内；无一家提示发行价在下限以下。

　　折射行业潜规则

　　“这些都是普遍现象了。”一位熟悉询价报告的券商分析师表示，“自己所在证券公司难道就没有项目吗？估那么低以后自己公司的项目怎么推介？因此编写询价报告的时候，PE的给定一般都是行业平均值再往偏高的地方预测。而海普瑞是个例外，券商询价报告上的估值普遍比发行价低，我们都认为它是中小板的中石油。”

　　出现这个现象是因为在券商中，编写询价报告和最终报价的不是一个部门，直接参与报价申购的一般是券商自营部门，而海普瑞也是53个披露发行价超投行定价区间的上市公司之一。

　　尽管网下申购的筹码在三个月后才能解禁，但大部分机构为了抢筹码，都希望自己能中签。“确定发行价里面还有个正态分布的因素。”上述投行人士说，也就是多个询价对象的报价，以数量最多的价位为最终价格。

　　于是各机构们开始互相揣摩各自的报价，宁愿报一个高一点的价格博中签率，也不愿报个垃圾价浪费申购次数。

　　高定价区间也容易发生在大投行所承担的项目中，上述分析师说：“包销制下，也只有大投行敢高价发行了，不然高价承销不出去，自己也没钱买下来。”

　　只不过上述潜规则遇上熊市就是悲剧一场——新股破发之时，就是机构们被套之日。“市场好的时候高价发行也许股价还能冲一冲，但只要熊出没，不管你是大盘股还是中小板的股票，该破就破。”上述投行人士说，在他看来，破发和创新高一样，都是各方利益驱动的结果。

　　发行人小动作导致机构误判

　　“制度的确有漏洞。”参与过询价的人士说，除了投行和询价机构，发行人自身的动作有时候也让询价机构如临深渊，他的体会来自于创业板二十八星宿的神州泰岳。

　　神州泰岳是一个蹊跷的上市公司。去年10月29日，该公司发布了一则公告称，三日前公示的上市公告书中数据有误，2009年三季度EPS从2.40变为2.14.

　　整个过程让机构狐疑顿起——定价依据之一的EPS与机构预测普遍的数值前后相差巨大。公司的说辞“员工疏忽所致”也未能平息上述券商人士心中的疑云：“上市公告书中的最新财务数据没有经过审计就发布了，这样的行为严重影响了我们对基本面的判断，虽然已经过了定价期，但不利于机构日后编写询价总结。试想一个公司三季度经营情况怎么可能与中报相差这么大？难道我们当初的询价预测都是错的？”

　　机构是按照2009年中报以及该公司前三年年报EPS数据进行询价的，预测其2009年EPS合理区间在2元左右。结果其原先公布的数据显示三季度EPS就达到2.4，如此一来该股2009年EPS岂非全部被机构低估？而实际上该股由于高价发行，已经超募了12亿元。