A股已经成为港股甚至国际市场的重要风向标。曾经A股对中国经济的未来充满信心，对中国政府控制经济的能力由衷佩服。但是，当房价泡沫引起国际投资界的极大疑虑时，当政府终于出手控制上涨过猛的房价时，当预计到短、中、长期各种可能的控制手段或措施时，A股的信心大厦轰然塌陷,也呈现出复杂甚至扭曲的怪现象。它在向人们预演未来可能的房市及经济崩溃。

　　●怪现象之一

　　大盘蓝筹股特别是银行股的估值极低。

　　根据万得统计，目前A股银行股的加权平均市盈率为9倍，为1996年以来最低位，低于次贷危机发生后市场最悲观时的水平（10倍）。A股银行股加权平均PB为1.86倍，为1996年以来最次低位，略高于2008年最悲观时的1.85倍。A股银行股的现金分红收益率也达较高水平，工建中交四个大银行2010年预期现金分红收益率（3%－5%）又达到或接近历史最高值。

　　今年以来，A股小盘股一涨再涨，估值似乎永远合理正确，而经济基本面好等于零根本不能打动机构投资者，低估值的大股票似乎被认为高估而永远碰不得。2010年预测A股银行股市盈率为行业之最低，为有史以来第三次（前二次为1993年、2008年）。

　　2010年预测银行股与非银行股（扣除负值及超过200市盈率的行业）的平均市盈率差幅达到有史以来最大值。而目前A股银行股的走势有进一步向最悲观的危机情景下滑的苗头。这意味着中国将要发生中国版的次贷危机。所以，再低的估值也不嫌低，再高的不良率假设也不算高！都要朝着破产崩溃方向走才对。

　　这种较大的信心崩溃其实在2003年也发生过，当时对中国未来经济和银行业极度怀疑甚至否定。2008年由国际市场带动的信心危机却让A股银行股上演了历史从未有过的跌至最低估值的凌厉走势。2008年最低位时的银行股估值隐含了2008年巨亏的假设，即悲观预期当年净利润增速为－400%，而美国商业银行2007年至2009年总体依然盈利，虽然连续三年净利润负增长，三年累计负增长只有－92%，远高于A股最悲观时的业绩预期。可见，当A股银行股下跌时，其预期的不仅仅是有点坏帐、盈利下降，而是甚至如美国银行的巨亏及破产风险。如今，中国政府要正视房地产泡沫问题，开始采取措施控制，高房价时，投资者又一致极度悲观，预想着中国银行业将因此产生大量不良资产从而陷入巨亏的泥沼。A股似乎要重演中国版的次贷危机或重蹈日本覆辙？

　　●怪现象之二

　　基金在金融业的配置为历史最低位

　　基金将金融业的仓位一降再降，真可谓没有最低只有更低。2010年第一季度末基金持有金融保险业的比例与标准配置比例之差达到历史以来罕见的最低值－7.7个百分点。显示了基金对金融保险业的信心已经到了完全打破之前所有预期或平衡的地步，或者说基金对金融保险业担忧、对经济的恐惧到了无以复加的情境。

　　●怪现象之三

　　A股成为年初至今全球最差的股市

　　当前经济与股市高度背离，经济各项指标良好而A股却踯躅不前甚至阴跌不止，成为年初以来全球最差的股市。难道只有A股最聪明，到底是超前还是过度谨慎，是明智之举还是不合理制度之下的无序或混乱？当前静态市盈率A股并不是最高水平，上证综指市盈率为23倍，低于纳斯达克、印度、台湾，而今年以来上证综指跌幅达12%，是表现最差的市场。同时中国经济基本面又是最好。这种大幅下跌只能解释为对未来中长期可能存在风险的超前预期所致。但是，中长期哪个经济体不存在令人担忧的前景？美国经济的未来就很光明吗？其长期增长的驱动力何在？其巨大的债务负担如何解决？印度没有房地产泡沫吗？为什么上证综指就特别超前预期呢？难道是基金短期的考核制度导致相互搏奕激烈，从而让大家放弃共同抬升大盘股的策略、转向各自以小盘股为战？

　　怪现象背后除了基金公司短期考核的制度扭曲外，也是对房地产调控引发的经济负面冲击的担忧，是对政府把控稳定经济局面的高度不信任。为什么市场从起始就笃信“短期内政府只是不让房价过快上涨不是让房价大跌”迅速转变为“房价肯定要大跌，房价和经济要崩溃”的深深忧愁。

　　文/交银国际杨青丽