如何估计一个企业的内在价值：市盈率和市净率估值模型介绍
以下主要讨论第二个信仰，每个公司都有一个内在价值，虽然内在价值也在缓慢的变化。因为信仰这个东西不需要理由－我们姑且以为，企业确实存在一个内在价值，所以以下主要讨论如何去评估一个企业的内在价值，所谓知行合一。在评估一个企业价值的时候，我总会问我自己一个问题，如果我出资买下该公司，我愿意出多少钱？这种思路，和PE/VC的投资思路非常类似，而且回到了我的哲学的第一点，股东是企业的主人，所有的企业都可以从合伙制的饭馆知道最初的印记。
评估企业的内在价值，通常使用以下的几个办法。
第一是P/E，市盈率，也就是说，根据一个企业的盈利能力，来估算企业到底值多少钱。继续使用饭馆的例子，你和邻居开饭馆3年后，一共有5个饭馆，因为你偶尔使用地沟油、亲自采购、兢兢业业，所以每年有了50万的税后盈利。忽然有一天，天可怜见，你遇到了你的命中克星，和一个澳洲女孩忽然来电，决定两个人一起移民到澳洲，要把饭馆盘出去，那么你会如何开价？买家老王又将如何还价？两个人坐下，一起讨论，来来回回，最后你说，“老王你看，你手里的1000万，存银行每年利息才20万，现在你买了我的饭馆，每年就有50万的利润，而且这个饭馆已经做出了名声，估计明年生意更好，我要你1000万，不过分吧。”老王低头沉思了一会，觉得有道理，就从了。然后你和老婆移民澳洲，买了大房子，从此过上了幸福生活，老王则继续做牛做马，悲惨地经营饭馆。
使用市盈率为企业估值，是最好的评估企业价值的方法之一。但是有三个问题：
第一，盈利波动比较大，今年盈利50万，是因为政府4万亿刺激计划，如果明年遇到SARS怎么办？可能取几个财政年度的平均盈利比较好。
第二，盈利叫“会计盈利”，比如去年的工商局领导来吃年夜饭，10个人花了人民币30，000（这个不要到处乱说，副局以上的领导，每个人才花3，000吃年夜饭，说出去不好意思，税务局是5，000，比不得），到现在饭馆还没有收回来，收益只是记在账上；还比如，去年盈利50万，还包括了出售一批过期厨房设备的盈利10，000元，这种收益明年就没有了。在提交到美国证监会的年度和月度表格中，企业需要提供正常的盈利报告，还需要综合的盈利报告（comprehensive earning），这个需要一定的会计知识来理解。
第三，这个经常被忽视，就是，老王存银行的1000万利息，每年都可以取回来20万的现金，餐馆每年的盈利50万，我能取现金回来吗，还是只能呆在账上的利润？这个问题大家可以深入探讨，是伟大企业和好企业的差别（Great company vs. good company），利润回到资产的现金账户还是其他的账户，对投资人关系重大，我一会还接着讲。
另外使用市盈率评估一个企业（其他的办法也一样），投资人需要考虑明年和未来的市盈率（forward PE，我们大陆好像叫动态市盈率），投资人宁愿投资于“今年的利润100万、明年300万”的企业，也不愿意投资于“今年利润200万、明年利润200万”的企业，这中偏好可能和人类的某种心理结构有关，人们相信，趋势会继续下去，但是长远看来，除了极少的公司，利润都不能长期的增长下去。
第二个估值方法是P/B，市帐率，价格和账面价值的比例，也就是说，根据过去股东投入了多少钱，来估算一个企业到底值多少钱。话说老王和你谈完饭馆的事情，签字回家，转念一想，觉得事情有些不对：饭馆你投入了600万，折旧了100万，账面价值就是500万，凭什么你要价1000万？但是事已至此，老王只能期待明年的生意会更好。
使用市帐率来估值，倒是公平合理、通俗易懂。但是问题也有。
第一，企业在成长过程中，如果有很多的收购，经常会使用一个“商誉（Goodwill）”的科目，位于资产的目录下，这个科目是可以被核销的（Impairment），比如企业的股价跌的厉害，企业可以对这个科目减记或者核销。就我读到的财务年报，感觉这个核销，基本是“自由心证”，会计师和管理层商量一下，就可以了，理由也五花八门。
第二，有些无形资产也可以提前核销，比如收购得来的“客户关系资产”等。在08年的年报中，有些CEO就伙同会计师，核销了大量的类似资产，以便让明年的盈利看起来“好看”。
第三，有些资产实际上在市场上不值账本上的钱，可能因为技术发生了变革、设备不能用了等等。
第四，有些资产平时“真的”值很多的钱（有时候是电脑算出来某个资产值多少钱，比如有些金融衍生品，人们根本不知道该资产到底值多少钱），但是如果公司需要现金，在市场上出售这些资产的时候，根本没有交易对手，只能大幅度的折价出售。在投资银行的资产负债表上，这类的资产太多了。在09年去杠杆化的过程中，各个金融机构都有痛苦的经历，有些企业也有痛苦的类似经历，有些资产就彻底消失了。
第五，企业的有些资产，在资产负债表上体现不出来，比如在饭馆的例子中，周围的人已经知道了该饭馆，而大部分人都喜欢到熟悉的饭馆就餐，这种存在于消费者头脑中的“知识”，是饭馆非常重要的资产，但是在饭馆的资产负债表上，没有一个科目来记录。
接下来讨论我认为最好的企业估值的办法，现金流折现。