有朋友就11日公布的CPI数据问我如何看，我告诉他这个东西我去年就说了，我不习惯太过于频繁的炒剩饭，我说请你去看http://www.chinavalue.net/Article/Archive/2009/10/19/188455.html 这个好了，他却认为这个不过瘾，强烈呼吁我把全文都公布得了。想想也是，都这长久了，今特将此旧文贴将出来与诸君共探讨之。
补充说句：就短期而言中国最大的威胁还是通货膨胀，毕竟如弗里德曼所说的“一切的通货膨胀只不过是货币现象而已。”但于中长期而言，中国最大的威胁反倒在于通货紧缩了，照目前这样让投资唱独角戏的戏码再演下去，而国内市场又建立不起来，那么大量的产能是足以让消费跟进不上的，最后的结果自然是通货紧缩了。
目 录
摘要：
一、世界经济正在步入流动性驱动型复苏
1、复苏迹象趋于稳固
2、世界各国复苏的序贯
3、难得的时间窗口--库存的自然回补过程
4、增长之路的探寻
A、创新
B、经济结构的调整
C、以世界经济失衡为代价的流动性驱动
5、结论：走在因循守旧的老路上
二、未来一年内世界经济形势的初步展望
1、激进的货币扩张政策
2、当前的世界经济形势正处于一个正面提高暨Q的时期
3、货币让能源成为实体经济复苏的新诅咒
4、危机的印象和政治因素将主导未来世界各国政策更摇摆不定更前后矛盾
三、未来一年内美国经济形势的初步展望
1、华盛顿的潜在意图
2、受惠于进口，美国经济增长在自然回补的时间窗口内有望达到2.5-3%
3、消费拉动尚欠方向
4、对提高储蓄率无需抱太多幻想
5、美国在时间窗口内改变当前货币政策的可能性不大
四、未来一年内中国经济形势的初步展望
1、中国的最大冀图
2、北京的潜在意图----以固投争取欧美经济全面复苏的时间再以时间换取出口空间
3、2010年中国经济的增长动力还将来源于固定资产投资
4、货币增长影响下的由风险资产上升进而带动经济增长加速再影响物价上涨的序贯
5、货币供给增长、外汇储备增长成2011年宏观经济最大障碍
6、外汇储备制度影响央行货币政策制定的独立性
7、物价上涨将有可能引发风险资产价格超调
结论：
摘要：
到目前为止，陆续公布的宏观数据和微观数据均已经显示出全球经济的复苏迹象趋于稳固。虽然我们认为当前的经济复苏在很大程度上，还只是基于以美国为代表的消费国自去年底以来的去库存化运动的结束的自然回补。但这种回补在当前的国际贸易和国际货币体系格局下，却为美国等国的经济复苏提供了可能。
在这个时间窗口之内，探寻全球增长之路显然是有必要的。但近期的事态所以彰显的是，是世界经济正在因循2001年网络经济破灭后的老路，暨出口国——尤其是中国——最希望的，莫过于这个全球最大的消费国美国能够引领需求复苏。而在这个时间窗口内，在这样的国际经济诉求下，美国经济无疑将受惠于这种自然回补所形成的对美元的需求，美国政府亦将如2001年后那样以人为压低利率的形式，来帮助信贷资金流向它的国民美国的消费者。华盛顿方面的潜在意图无疑将会继续把重点放在日益紧迫、启动个人消费的努力，而不是替代能源技术和人力资本这样更重要的项目上。以支持其可多进口商品及资源来刺激其本国经济的增长，再进而推动世界经济的增长，
正因此，当前的复苏的形式，只是来源于传统的流动性驱动型复苏，而不是缘于经济产业结构的调整和新经济的驱动，这种复苏是不可持续的是脆弱的。
米塞斯于1934年写的《社会主义》一书里，曾指出：信用扩张在起初阶段的确能够带来经济繁荣，同样的观点也可在货币主义学派那里得到支持，弗里德曼认为的货币刺激的初始效应是正面的（提高Q），只是到了后期，负面效应（提高P）才显露出来，正是基于上面所述，我们认为从当前只至2011年前，包括中国和美国在内的世界经济将处于一个正面的Q的时期，但我们亦必须要具有未雨绸缪的意识，必须借镜历史，不能够被暂时的繁荣所蒙蔽，而错失宏观调控特别是货币调控的最佳时点，使得通货膨胀失控。毕竟Q近了P就不会再远了！
一、世界经济正在步入流动性驱动型复苏
1、复苏迹象趋于稳固
到目前为止，陆续公布的宏观数据和微观数据均已经显示出全球经济的复苏迹象趋于稳固。虽然我们认为当前的经济复苏在很大程度上，还只是基于以美国为代表的消费国自去年底以来的去库存化运动的结束的自然回补。但这种回补在当前的国际贸易和国际货币体系格局下，却为美国等国的经济复苏提供了可能。
这种自然的回补所产生的直接影响将是重新加剧那些以制造为中心的出口导向型经济国家的美元需求，这些国家为了扶持出口行业，促进本国就业和经济增长，将不得不继续维持原来的以紧盯美元为表现形式的相对固定的汇率制度；同时这些国家为防止国际热钱对本币的攻击，而形成的主动积累外汇储备的做法将继续得到维持，而基于当前国际金融格局，美元尤将扮演重要角色。在这种自然回补过程中，于这些国家和地区来讲，随着经济高增长而积存的大量外汇储备，必需寻找出路，如此加深对美元的需求也就成为一种必然。
过去美国政府长期以来正是有意无意地利用了国际货币体系的这种缺陷和全球经济结构的这种先天性不足----世界贸易的不断发展，客观上推动了需要美国发行更多的国际结算货币---美元---来充当世界商品交换的媒介。这一要求的必然结果是，默许了美国可以人为压低利率、主动的采取扩张性的货币政策，来实现他们的扩大贷款的需求，以支持其可多进口商品及资源来刺激其本国经济的增长。过去的布什政府如此，当前的奥巴马政府显然也不例外。同时这种增长亦确乎能够反过来推动世界经济的增长。
2、世界各国复苏的序贯
也正是基于此，我们认为在这波经济复苏的过程中，最早能够感知到的国家将是那些资源出口型国家，譬如中东、澳大利亚和俄罗斯等国，及后将是那些以制造业为中心的出口导向型国家，譬如：中国、韩国、德国和法国；最后能够感知到的才是美国和英国等消费性国家。
3、难得的时间窗口--库存的自然回补过程
同时我们也应该注意到的是，当前的复苏也还仅仅只是对去库存化运动结束的自然回补，其对世界经济的影响也将注定只是暂时的恢复性增长而已。那些严重过剩的产能中的80-90%，将重新得到利用，当前的消费需求还不容许形成新的产能。但无可否认的事实是，这种去库存化后的自然回补过程将为整个世界经济的全面复苏提供一个可以让人鼓舞的时间窗口。在这个时间窗口之内，探寻全球增长之路显然是有必要的。
4、增长之路的探寻
而其路径大抵有三，一是创新、二是在现有基础上对导致世界经济危机的原因譬如经济失衡做出相应调整、三是因循守旧，回到老路上去。
A、创新
关于创新，熊彼特认为创新就是建立一种新的生产函数，是企业家实现对生产要素的新的组合，即把一种从未有过的关于生产要素和生产条件的“新组合”引入生产流转。那么如何才能实现生产要素的新的结合呢？有两条途径：一是进行技术创新，导致生产要素比例变化，如机器生产代替手工生产；二是进行制度创新，通过制度创新来激发生产要素更大的生产潜力，如实施员工持股计划或者实行年功工资制度等。无论是技术创新还是制度创新，都将提高生产效率，为创新者带来盈利，进而引起其他企业仿效，形成创新浪潮。创新浪潮使银行信用扩张，对资本品的需求增加，引起经济繁荣。当前可喜的是美国在低碳新能源上的投入的热情，但创新的风险也是显而易见的，这需要美国政府和企业的勇气和对创新精神的鼓励。在自然回补过程完成前这个有利的时间窗口，对冀图以创新来带动世界经济再次繁荣亦就弥足珍贵了。
B、经济结构的调整
而至于在现有基础上对导致世界经济危机的原因譬如经济失衡做出相应调整方面，目前或许除了美国稍有动作暨储蓄率的回升外，世界各国参与的热情并不高，各国目前已经制定和正在制定的旨在重现经济繁荣的政策，无不表明这一事实。美国政府希望信贷资金再次流向美国消费者，而出口国——尤其是亚洲出口国——最希望的，莫过于这个全球最大的消费国能够继续引领需求复苏，虽然包括中国在内的国家在对其自身有利的某些诉求中表现积极，譬如要求在IMF中将获得更多的权利，但其诉求均没有触及改变当前国际货币体系的弊端。目前各国采取的财政及货币政策虽然可以暂时的缓解困境，但其后遗症也是显见的，这些政策最终使得搅乱全球经济的失衡长期存在下去。
C、以世界经济失衡为代价的流动性驱动
那么最后可能的路径也就是当前世界各国政府正在走的这条道了，因循2001年网络经济破灭后的老路，暨美国政府有意利用国际货币体系的缺陷和世界经济结构的先天性不足，而人为压低利率、主动的采取扩张性的货币政策，来实现他们的扩大贷款的需求，以支持其可多进口商品及资源来刺激其本国经济的增长，再进而推动世界经济的增长，但这在增长本身是存在着致命的局限的。
这种局限具体表现在：发展中国家呈现出高储蓄、低消费的发展趋向；而与之相反的是以美国等发达国家则呈现出高消费、低储蓄，利用当前国际货币体系本身的缺陷，以人为压低利率等手段来扩张信用，向发展中国家借贷来过日子。这种模式的局限就在于，虽然在这种借贷行为中，也的确带动了发展中国家的经济增长，但同时也加剧了世界经济的失衡。
5、结论：走在因循守旧的老路上
从这个意义上讲，我们当前的复苏的形式，只是来源于传统的流动性驱动型复苏，而不是缘于经济产业结构的调整和新经济的驱动，这种复苏是不可持续的是脆弱的。眼下先顾增长，问题留待日后。这又一次成为了危机之中失衡世界的口头禅。
随着世界各国重新站回原来位置，以中国为代表的出口国家继续赚取他们的贸易顺差，而美国则继续利用国际货币体系的这种缺陷和全球经济结构的这种先天性不足，而发行更多的国际结算货币---美元---来充当世界商品交换的媒介。美国可以继续人为压低利率、主动的采取扩张性的货币政策，来实现他们的扩大贷款的需求，以支持其可多进口商品及资源来刺激其本国经济的增长。在这样的背景下，世界各国结构调整的压力随着经济复苏而相对减轻。
但这正是全球政策所面临的最大风险。
二、未来一年内世界经济形势的初步展望
1、激进的货币扩张政策
为了应对美国金融危机，在迅速减息之后，为了进一步向金融市场提供流动性，美联储自 2008 年 9 月起实施了数量宽松货币政策，该政策到了2009年表现的更为积极，2009 年 3 月 18 日美联储宣布购买 3000 亿美元的长期国债和 1125 万亿美元的抵押贷款证券后 ,紧接着 , 3 月 23 日美国又推出银行“解毒”计划 , 以处理金融机构的“有毒资产”问题 , 其目的均是为了进一步释放流动性 , 使货币政策的重心向“定量宽松”政策倾斜。随即“定量宽松”货币政策在西方各国大行其道 , 西方货币在国际货币市场上的波动进一步加剧。定量宽松是依靠扩大货币基础并同时把利率维持在零利率左右来实现扩张的一种货币扩张政策。这一货币政策的核心是为了缓解货币市场流动性紧缩 , 有限度地对货币发行“松绑”, 增加货币市场上的货币供应量 , 扩充资本市场规模 , 加大流动性; 政策的导向是 , 在金融与经济双重危机情况下 , 通过货币政策手段“激活”资本市场 , 并以此带动实体经济的恢复; 政策的实质是 , 通过“定量宽松”货币政策使货币当局“开闸放水”, 成为开动印钞机大量发行货币的一种借口。
对于这样激进的信用扩张的政策，我们有担忧的必要，正如同奥地利学派一贯的认识一样，经济危机的最大诱因往往来源于错误的利率及货币供给政策，央行人为压低利率造成信贷的扩张，这往往误导着投资者和消费者，使他们热衷于投资和消费很多在正常情况下根本不可能投资和消费的项目。由此当然能够形成一时间的繁荣，但可惜的是信贷不可能永远无限制地扩张下去，一旦信贷收缩，那些本来不应该投资、消费的项目就会无以为继，结果就是衰退就是失业就是经济的全面危机。
2、当前的世界经济形势正处于一个正面提高暨Q的时期
而货币主义学派的观点则认为经济危机的原因在于货币投放的不足，奥地利学派于货币主义学派的根本观点存在冲突甚至对立的，在这里我们不预备讨论。单就信用扩张的初始阶段确能为经济带来繁荣而言，二者确存在高度一致的看法。米塞斯于1934年写的《社会主义》一书里，曾指出：信用扩张在起初阶段的确能够带来经济繁荣，但他继续指出：这一点是真实的，但或迟或早，这种繁荣必然要崩溃，并且带来新的下跌。银行与货币的伎俩仅仅具有表面的、暂时的救济功效。长期来看，这些伎俩一定会把国家置于极深重的灾难之中。这些方法对国民福利造成的全部伤害越重，民众设法用繁荣的幻觉来自我欺骗的时间也就越长，而这种繁荣的幻觉是依靠信用魔法的召唤不断创造出来的。
同样的观点也可在货币主义学派那里得到支持，弗里德曼认为的货币刺激的初始效应是正面的（提高Q），只是到了后期，负面效应（提高P）才显露出来，他根据历史经验，他甚至给出了一个时间公式，他认为从货币扩张到通货膨胀，平均来看，M1，平均为20个月；而M2，则平均为23个月，具体演化公式如下：MV→Q→P。
也正是基于此我们得出的结论是当前的世界经济形势正处于一个正面提高暨Q的时期的结论，根据该公式，世界经济只到2011年第一季度都将处于正面Q时期，但考虑到今年货币投放量M过大，而据MV=PQ公式，我们认为这将加剧通货膨胀的到来，但我们的预判是到2010第四季度，世界经济都将处于一个相对良性的正面的Q时期。
但问题在于Q近了P还会远吗？
3、货币让能源成为实体经济复苏的新诅咒
这些新供应的货币又必然会被投向商业领域，这些新的货币流入信贷市场从而降低了信贷利率。商人被银行的通货膨胀所误导，以为储蓄资金的供给要高于它实际的数量。这种货币供给突然大量增加，但基于人们的储蓄诉求和传导时滞影响，在短期内，货币需求增长难以传递到总需求增长，以及由此带来的产量和价格上升，也就是因为V这个变量的影响，在短期内QP将严重滞后于M。这也就决定了，出于交易动机的货币需求很难在短期内上升。为了让货币市场重新恢复均衡（假定银行存款利率和风险资产预期收益和风险偏好短期内都没有变化），只有通过风险资产价格P上升带来的风险资产收益率下降才能让市场重新恢复均衡。在这样的环境下当储蓄资金增加，商人就会对‘更为长期的生产过程’进行投资，特别是对于那些‘高级生产领域’，那些远离消费者的生产领域，商人拿着他们新得来的资金，抬高了资本价格和其他生产资料价格，这就促使投资由‘低级’(接近消费者)的生产领域向‘高级’(离消费者最远)的生产领域转移--从消费品行业向资本商品行业转移。
正如同弗里德曼所阐述的，通货膨胀本身就只是货币现象。基于资源的稀缺性和不可再生性，和替代能源的不确定性，我们不排除能源本身亦存在需求短缺的可能。但在全球消费还不景气的当口，近期原油和上游资源价格的上涨我们完全可以视乎为，那些获得新货币的商人对‘更为长期的生产过程’进行投资的结果。
被拉抬过高的能源和其他上游资源所形成的原材料成本，无疑又将为实体经济的复苏，平添更多不确定性因素。新增的货币让能源成为实体经济复苏的新诅咒。
当然这种压力对于那些锐意创新的国家和地区或许并不只是坏时期，巨大的压力不定能够促成人们对新能源的重视，而使得创新在新能源上得以突破而为新一轮繁荣奠定基础。
4、危机的印象和政治因素将主导未来世界各国政策更摇摆不定更前后矛盾
既然当前世界各国政府所采取的政策还是老一套，那么我们对其进行的观察的指标也就有历史可以借鉴了。但同时我们也应该注意到的是，也正因为当前世界各国政府采取的都是2001年的老办法，而这些政府的上台跟2008年大危机都或多或少有着莫大的联系，对由宽松的货币政策主导下的政策而形成的危机有着同样莫大的印象。同时又基于政治因素----政治家们想通过选择特定政策操纵经济以赢得选举，政策制定者又不得不采取先时的政策来作为刺激经济的工具，但毕竟这一轮的危机对他们的印象深刻，这也就决定了他们在政策的制定和实施上，比他们的前任要更为忐忑，这无疑也将导致世界各国未来政策将比较布什和格林斯潘时代的政策更摇摆不定，更前后矛盾。
三、未来一年内美国经济形势的初步展望
1、华盛顿的潜在意图
出口国——尤其是中国——最希望的，莫过于这个全球最大的消费国能够引领需求复苏。在这样的国际经济诉求下，美国经济无疑将受惠于这种自然回补所形成的对美元的需求，美国政府亦将如2001年后那样以人为压低利率的形式，来帮助信贷资金流向它的国民美国的消费者。华盛顿方面的潜在意图无疑将会继续把重点放在日益紧迫、启动个人消费的努力，而不是替代能源技术和人力资本这样更重要的项目上。也因此我们无需对美国储蓄上升这码事情抱有太多的幻想和恐惧。
2、受惠于进口，美国经济增长在自然回补的时间窗口内有望达到2.5-3%
也正是在这种自然回补的过程中，美国经济将受惠于进口及相应产业。从今年第四季度到明年的第二季度，这个回补时间之窗内，我们预估美国经济增长将有望恢复到2.5-3%之间。
3、消费拉动尚欠方向
而至于消费对美国经济的直接拉动，或还需要美国在这个时间窗口内探寻到新的方向，就如2001年网络经济破灭后，美国人在房地产找到他们经济增长的方向一样。而在方向没有明确之前，美国经济将会一直困扰在高失业率的环境里，而高失业率亦在一定程度侵蚀消费信心。
4、对提高储蓄率无需抱太多幻想
对于本论危机，其直接原因无疑来源于长期的低利率政策、宽松的信贷于监管导致的高风险贷款和个人储蓄不足。但我们也必须意识到的是储蓄的提高，事实上亦即意味着美国人民不得不削减消费，而这又将引发就业率和经济产出的螺旋下降，而这对于一个政治家喜欢连选连任，而选民却喜欢高经济增长、低失业的民选国家来说简直是不可能想象的事情。在选票的压力下，获得更多的支持，奥巴马政府为刺激就业，对以牺牲就业为代价的恢复个人储蓄增长的可能性，我们认为可能性不大，结构调整的长期战略将再次让位给先顾就业，问题留待日后。
5、美国在时间窗口内改变当前货币政策的可能性不大
如前述，美国政府从主观意图上来说，还是冀望于信贷资金再次流向美国消费者的。也正是基于此，我们认为美国在该时间窗口内从根本上调整当前的财政政策和货币政策的可能性不大，特别是货币政策。美国政府事实上长期以来正是有意无意地利用着国际货币体系的缺陷和世界各国经济结构的先天性不足----世界贸易的不断发展，客观上推动了需要美国发行更多的国际结算货币---美元---来充当世界商品交换的媒介这一要求。进而默许了美国可以人为压低利率、主动的采取扩张性的货币政策，来实现他们的扩大贷款的需求，以支持其可多进口商品及资源来刺激其本国经济的增长。更何况的是当前奥巴马所信任的经济学家正是对宽松的货币政策迷恋不已的Christina Romer。
四、未来一年内中国经济形势的初步展望
1、中国的最大冀图
正如同我们前面论述的，当前的中国——最冀图的，莫过于美国这个全球最大的消费国能够尽快复苏，并进而引领需求复苏。
2、北京的潜在意图----以固投争取欧美经济全面复苏的时间再以时间换取出口空间
为实现这一冀图，北京的政策意图亦表现的非常明显。这可以让我们从其政策动向观察出个端倪。在今年投资增长在各项指标中表现极为突出，2009年上半年全社会固定资产投资保持强劲增长，增长率达到33.5%。从绝对金额来看，2008年1到6月份的总额约为6.8万亿，而今年同期则达到了9.1万亿。扣除价格变动的因素，则投资增长速度还要更高。
这种结构性增长，让我们不得不联想到，2001年因美国互联网泡沫破灭所导致的经济危机时，中国政府当时所取的政策和与之相匹配的结构性增长。
下面这些数据应该可以说明一些问题的：首先，如同我们今天的局面，当时固定资产投资增幅非常大，2003年全社会固定资产投资的增幅高达26.7%，2004年第一季度更是高达43%。2004年上半年的增幅虽有回落，但仍然高达28.6%，高于2003年全年的水平，以远远高于改革开放以来全社会固定资产投资平均增长。这点可参见北京大学经济学院的刘伟、蔡志洲两位教授共同撰写并发布于2004年第三期《经济科学》里的文章，该文章给出的相关数据是：自1980年至2003年，中国包含价格变动因素在内的全社会固定资产投资的年均增幅为19.53%，扣除价格变动，年均增加约为12%。
综上述，我们倾向于认为，北京对本轮经济危机的因应之策，事实上是对2002年政策的翻版，政府显然预备再演义一曲“昨日重现”的好戏码。结合2002年至2004年政府在应对经济危局的措施来看，我们认为当前政府的经济因应政策与当时的核心思想是一致的，那就是试图通过加大固定资产投资这一手段来争取时间，并以争取到的这个时间来换取空间暨等待欧美经济的全面复苏，然后再将经济增长的结构重点于固定资产投资转化为出口。
也正是基于此，我们维持我们在8月末时所给出的预判：今年全年中国的GDP增长率有望达到8.2%，
3、2010年中国经济的增长动力还将来源于固定资产投资
在这样的背景下，我们预测中国出口将继续向好，明年有望达到10%甚至更高的增长，但结合美国经济在自然回补过程这个时间窗口内不太可能实现消费的迅速增长，只是因为出口的恢复性增长将使得中国对投资的依赖将比今年有所减轻，对照2002年到2004年中国政府的政策动向等各种要素的考量，我们认为在2010年内，中国经济的增长的主要动力还将来源于固定资产投资。虽然随着经济逐步复苏，北京基于为减轻明后年经济增长的压力和缓解通货膨胀的压力，在2009年保8目标基本达成的前提下，对新投项目的诉求逐步降低，对项目的立项和审批的要求也将更为严格，“有压”将逐步成为未来投资的主旋律。但我们认为2009年下半年尤将强劲，2009年全年全社会固定资产投资从绝对金额来看，有望突破16万亿，增长率有望保持在30%。今年中国的全社会固定投资的高速增长，很大程度上来自超过33%的信贷增长，截止9月底，银行贷款已达8.7万亿人民币，接下来的第四季度，月均贷款量我们的预估是将保持在3500-4000亿这个水平，这也意味着全年信贷总额将维持在10万亿左右。
但毕竟出口只是恢复性增长，它只能够使得中国对投资的依赖将比今年有所减轻而已，考虑到当前中国上马项目的工程进度，我们认为明年的固定资产投资尤将保持在26%左右的高位。而为确保当前上马项目的完成，明年新增贷款我们认为尤将达到8到8.5万亿的规模。
4、货币增长影响下的由风险资产上升进而带动经济增长加速再影响物价上涨的序贯
这些新供应的货币又必然会被投向商业领域，这些新的货币流入信贷市场从而降低了信贷利率。商人被银行的通货膨胀所误导，以为储蓄资金的供给要高于它实际的数量。这种货币供给突然大量增加，但基于人们的储蓄诉求和传导时滞影响，在短期内，货币需求增长难以传递到总需求增长，以及由此带来的产量和价格上升，也就是因为V这个变量的影响，在短期内QP将严重滞后于M。这也就决定了，出于交易动机的货币需求很难在短期内上升。为了让货币市场重新恢复均衡（假定银行存款利率和风险资产预期收益和风险偏好短期内都没有变化），只有通过风险资产价格P上升带来的风险资产收益率下降才能让市场重新恢复均衡。在这样的环境下当储蓄资金增加，商人就会对‘更为长期的生产过程’进行投资，特别是对于那些‘高级生产领域’，那些远离消费者的生产领域，商人拿着他们新得来的资金，抬高了资本价格和其他生产资料价格，这就促使投资由‘低级’(接近消费者)的生产领域向‘高级’(离消费者最远)的生产领域转移--从消费品行业向资本商品行业转移。但随着时间的延续，货币供给增长带动总需求上升，实体经济中的产量和价格上升，交易功能的货币需求上升。为了让货币市场（同时也是风险资产市场）恢复均衡，需要风险资产价格下降减少货币需求，进而满足交易性货币需求增加。
这个过程中，面临一次性的货币供给增长冲击，我们将依次看到这样一个序贯：股票、房地产为代表的远离消费的高级生产领域的风险资产上升；在该领域资产价格的上涨的直接带动下经济增长加速；而新的货币也将从风险资产价格的上涨中，从商业贷款人手中渗透到生产生活的各环节中：工资、房租、食物价格、出行成本等暨物价的上涨。在这样的环境下，那么人们将不得不重新回归到原有的“投资-消费比例”上来花费自己增加的收入。人们的这种对原有的均衡状态的重新确定，必然导致其需求会从高级生产领域重新转移到低级生产领域上。
这个序贯中提及的股票和房地产为代表的风险资产价格P在货币扩张的初期上升，进而带动经济的快速增长已经得到今年经济增长的佐证，同时亦部分的解释了当前物价总水平的情况，回顾历史我们亦发现，只到2004年，虽然固定资产投资大幅增长，但CPI却刚刚摆脱负值，仅为3%左右；
对此，我们认为现在最重要的问题在于从风险资产价格P的上涨到物价的上涨之间这个正面的Q的时间会有多长？如我们前面所做论述，我们认为到2011年前，中国经济正面的Q将得到维持，对于今年9月份的的CPI我们的预判是-0.5- -0.7之间，中值为-0.6%，到第四季度CPI有望转正，中值将维持在2%左右，只到明年第一季度CPI都将保持在3%附近，而到明年第二季度开始CPI将上涨至4%轴线附近。
也正是基于此我们认为在今年第四季度前中国的货币政策难有根本的调整，到明年的第一季度，如果CPI增长达到3%这一事实得到连续确认，央行或会有所动作，但我们认为加息的可能性远比提高准备金率要小的多。
5、货币供给增长、外汇储备增长成2011年宏观经济最大障碍
我们固然认为从当前到2011年之前包括中国在内的整个世界经济都将处于一个正面Q的时期，但大量的货币供给和伴随而来的全球经济的复苏，特别是出口的增长而形成的外汇储备的急剧增长，将成为2011年中国宏观经济的最大障碍。
6、外汇储备制度影响央行货币政策制定的独立性
大量的货币供给已经为未来的通货膨胀聚集了太多的风险，而现行外汇政策下的外汇储备的增长又将为中国输带来输入性通货膨胀。伴随着经济的增长，这种外汇管理制度也为人民币的升值提供了温床。也正是这种制度使得央行在货币政策上也陷入了被动，在加息or不加息上缺乏独立性，由“藏汇于国”向“藏汇于民”转变的战略不能再只是论证报告和口号，必须付诸实施。以免受制于外汇政策，不得不被动的追随美国态度而错失最佳调整时点，使得通货膨胀失控。
但随着出口的增长外汇储备的扩大和新增货币对低级生产领域的影响逐渐的加强，通货膨胀的压力也将随着CPI数据的变化而加强，到明年第三季度，“调投资、减顺差、促消费”又将成为北京宏观调控的重点。
7、物价上涨将有可能引发风险资产价格超调
如前所述，随着物价的上涨必然导致人们将不得不重新回归到原有的“投资-消费比例”上来花费自己增加的收入。必然导致其需求会从高级生产领域---风险资产领域重新转移到低级生产领域日常消费上来。这样的转移其直接结果是风险资产价格下降，由于货币和风险资产市场调节速度要大于实体经济调节速度，风险资产价格通常会出现超调。
2007年物价上升周期而出现的包括中国在内的世界各国的股票市场和房地产市场的调整值得我们借镜。会不会出现在明年下半年呢，我们目前还无法确定，但伴随物价上涨，这种可能的出现将越来越大，在未来一年里CPI，特别是农产品、食品价格急剧上涨将是一个重要指标。
同时，该价格的下降调整本身也将构成经济周期从繁荣向萧条逆转的重要先导指标。
结论：
货币主义跟奥地利学派有一点是相同的，都认为通货膨胀是货币现象。单就信用扩张的初始阶段确能为经济带来繁荣而言，二者确存在高度一致的看法。米塞斯曾指出：信用扩张在起初阶段的确能够带来经济繁荣，弗里德曼亦认为的货币刺激的初始效应是正面的（提高Q），只是到了后期，负面效应（提高P）才显露出来，他根据历史经验，他甚至给出了一个时间公式，他认为从货币扩张到通货膨胀，平均来看，M1，平均为20个月；而M2，则平均为23个月，具体演化公式如下：MV→Q→P。
正是基于上面所述，我们认为从当前只至2011年前，包括中国和美国在内的世界经济将处于一个正面的Q的时期，但我们亦必须要具有未雨绸缪的意识，必须借镜历史，不能够被暂时的繁荣所蒙蔽，而错失宏观调控特别是货币调控的最佳时点，使得通货膨胀失控。毕竟Q近了P就不会再远了！