中国的衍生品市场尚属初期成长阶段，与国外先进市场相比还有相当差距。

　　若干不足之处

　　市场定位存在偏差

　　多年来，国内把衍生品（期货）市场狭义地定义为资本市场的组成部分，而对其作为现代金融市场的重要成分，能为金融体系内各基础资产市场的所有市场参与者提供风险管理服务的重要意义认识不足，导致市场发展的广度、深度、高度及速度受到限制。

　　产品稀少

　　境外仅美国CME集团就有超过5000种产品（含不活跃产品），场外产品则数以万计，而国内总共只有20余种期货品种，加上少量权证品种，场外市场的规模只相当于全球市场的万分之几。

　　由于品种少，覆盖面窄（尤其是占世界市场主流的金融衍生品），加上其它投资渠道不畅，大量资金集中在少数产品上(部分产品的世界排名与此有关)，常导致炒风盛行，市场矛盾显露，并给境外机构可乘之机（如大西洋证券迷你股指期货）。同时，刺激各种不规范的准期货商品交易市场此起彼伏，屡禁不止，甚至引发社会矛盾。

　　跨境交易渠道不畅

　　境外期货交易已关闸多年，除少量企业与机构拥有境外期货业务许可证或试点代理境外期货交易外，大量企业与个人以各种形式，迂回曲折，实际参与境外交易，涉及资金估计每年在1000亿人民币以上。由于通过灰色渠道，风险难以控制，投资者即使遭受重大损失，其合法权益也难以得到保障。

　　同时，境外资金尚无法投资国内市场。

　　缺乏国际竞争力

　　由于市场相对封闭，高端人才缺乏，导致中后台建设滞后，技术与风险管理水平粗糙,交易成本高，国际竞争力不强。

　　市场交易时间过短，难以适应国际化以及有效风险管理的需求。

　　相关法律滞后

　　随着市场的快速发展，一些法律法规，如《期货交易管理条例》,已经不能适应目前市场发展的需求，迫切需要加快立法制规的步伐。

　　分业监管模式弊端显见

　　目前的分业监管模式明显存在弊端，尤其在金融创新与衍生品业务领域，由于专业性强，跨行业，协调不易，权责往往难以分明。例如，国央企参与境外衍生品活动、利率/外汇/证券化衍生品的发展、准期货市场、商业银行创新业务拓展等，都因涉及多部门权益与缺乏高端人才而导致监管真空，或进展缓慢。

　　挑战与机遇

　　中国经济发展与金融市场面临的诸多挑战包括：

　　●对改革深化、经济转轨、社会转型过程中发生与积累的大量市场与系统性风险，行政手段与措施将愈发难以奏效，需要更多地通过市场化机制来有效化解与转移；

　　●金融市场体系需要通过衍生品市场来完善、优化；

　　●机构、企业与个人对风险对冲与管理方面有巨大需求；

　　●中国必须在参与全球资源竞争中夺取大宗商品、战略物资的定价权；

　　●投资者对利用衍生品拓宽投资渠道、优化投资结构、增强收益等有强烈需求。

　　金融危机，意味着危中有机，一次对经济全球化与金融化重新审视认识的机会，一次后发而动脱颖而出的机会。“反者，道之动”，《道德经》里的这句话指的就是万事万物终究会变化的规律。

　　未来5-10年，将是中国在经济向纵深发展的同时金融市场与衍生品市场快速提升，从经济大国走向金融大国的关键时期。

　　中国金融市场的政策制定者，应有一种紧迫感、使命感，抓住本次百年不遇的对世界金融市场的核心领域、金融创新的功过是非以及各种市场机制近距离观察、分析与研究的绝好机遇，对各类金融工具去糟留精，为我所用。同时，根据国情确立一条有前瞻性的中国衍生品发展之路，以有效化解与转移改革开放经济高速发展过程中积累的市场风险与系统风险，充分准备与从容应对未来发展面临的挑战，把国家的金融竞争力大大提升一步。

　

　市场定位、发展思维与战略

　　1．市场定位

　　衍生品市场是中国金融市场不可或缺的组成部分，与资本、货币、外汇、黄金、商品、房地产等各基础产品市场相辅相成，与现货市场的风险管理、资源配置优化以及投资需求相适应，为经济转型与持续发展服务，促进中国金融市场体系的全面、平衡、有序发展。

　　2．发展思维

　　人类的经济与金融活动是广泛的、多元的、变化的，对风险管理的需求也必然是多维的、动态的、创新的，因此，应以前瞻的眼光看待复杂的金融工具，以包容的心态去推动场内外市场与创新产品，以科学的态度学习掌握自己原来不懂的东西，以实事求是的精神建设一个先进而能为经济发展与金融市场服务的衍生品市场。

　　衍生品有自己的特定规律与风险特征，决不能以现货的思维与手段去对待。中国权证创设失败的根本原因，就在于脱离国情，以现货的思维去处理衍生品交易，违背了事物的客观规律，最终捅出大娄子。

　　中国衍生品市场的发展是由政府主导与推动的。在走向市场经济的今天，政府的监管与调控应不断提高科学性与艺术性，逐步减少行政干预，更多通过立法、问责等形式，利用市场机制与科技手段解决问题。

　　一个强大而运行平稳的中国衍生品市场应有利于：

　　●以市场化机制有效化解与转移经济与金融发展过程中积累的市场与系统性风险，增强国家的金融风险管理与驾驭能力；

　　●吸取金融危机以及其它衍生品事件的教训，提高风险监控能力，守住不发生系统性金融风险的底线；

　　●造就新兴的金融服务业，创造大量金融服务人员就业机会，增加稳定的财政收入，为经济持续增长，产业结构升级注入新的动力；

　　●增强金融与商品资源竞争力、大宗商品的定价权以及国际金融分工体系中的话语权；

　　●提高金融市场效率，优化政府宏观经济调控效果；

　　●参与国际金融游戏规则的制定与修改，有效保护国家金融数据安全；

　　●提高国家的金融创新能力，打造与提升上海国际金融中心以及其它金融中心；

　　●提升企业、机构的风险规避驾驭能力与全球资源配置优化能力；

　　●丰富金融产品与服务，规范市场秩序，拓宽投资渠道，满足市场投资需求，释放国际热钱与民间资金的投资压力；

　　●吸引和利用海内外华人留学生中的高端金融人才，培养大量本土高、中端金融人才；

　　●国民综合素质、金融知识与风险意识的提高，以及社会的和谐发展。

　　3．发展战略

　　从国家发展战略高度出发，建设与国家经济实力相适应并能满足经济发展、风险管理与投资需求的大国衍生品市场，在风险可控的前提下积极拓展以衍生品为契机的金融创新之路，为中国经济长期持续稳定发展，构建和谐社会，增强国家金融竞争与风险驾驭能力，早日成为世界金融大国强国作出贡献。

　　未来实践

　　1. 重点优先发展场内市场

　　毫无疑问，场内市场简单透明，久经考验，应重点优先发展。

　　●现有期货交易所

　　努力打造具有统一技术接口并与国际标准接轨的一流交易平台、风险管理平台以及领先的产品与服务创新能力的交易所。

　　允许交易所在符合国家金融发展规划与确保投资者利益的前提下按照市场化机制下发展产品与提供服务。

　　●产品创新与升级

　　加快产品开发的数量与质量是解决市场供求失衡以及发挥市场功能的最好办法。

　　在进一步丰富商品期货、金融期货品种的同时，适时推出迷你、复合、指数类产品；尽早推出期权，以进一步降低套保成本，提高资金使用率，丰富交易策略。

　　取消以创设为动力而先天不足的权证交易，在条件成熟时推出股票期权。

　　研究与国外合作联合推出以人民币结算的境外产品。

　　●国际化

　　加强与境外交易所在技术、产品与服务领域的合作，吸收有信誉的境外金融机构，如期权造市商，参与部分产品的运行。

　　在风险可控（通过资金量、手数、持仓量等）的前提下利用QFII制度与综合帐户模式逐步开放境外机构与个人投资者对境内衍生品市场的投资。

　　衍生品市场的本质是国际化的，在这样的市场里，客户就是上帝，时间就是金钱。

　　美国的金融市场有一条不成文的规定，即为了保证投资者对全球重大事件及时作出反应，不允许连续放假超过三天。所以，金融市场是美国放假最少的行业，除了每周正常的周末外，没有一个连续两天的假期；而在中国，金融市场则是放假最多的行业（除了学校）。

　　实际上，延长交易时间以强化竞争力已成为一种国际趋势，目前亚洲各市场包括香港、新加坡、东京、泰国等均已表示要取消午饭休市，增设夜市或提前开市，延长交易时间，减少放假时间，开设24小时电子盘交易等，为市场参与者提供更多对突发事件的反应机会。

　　无疑，中国的衍生品市场要真正走向国际化，成为一个对投资者负责并对全球有影响的市场，这一条迟早必须改变，而且早改比晚改好。

　　●股指期货

　　博不如精，专不如透，应集中力量把第一个金融期货产品做好做细，同时，争取尽早推出迷你与期权产品，使其功能得以充分发挥。

　　目前国内把股指期货定位为“小众市场”，如果仅从稳妥起步来说，尚可理解，但作为长期定位，恐怕不太妥当。股指期货与商品期货不同的地方：其基础产品为涉及面广的股票指数，与普通投资者关系密切，而且中国的国情决定了股票市场的参与者目前以散户为主。人为地抬高门槛，拒大量的中小投资者于门外，不仅有悖于“三公”市场原则，而且也不符合衍生品市场为基础市场提供避险和价格发现服务的定位原则。

　　因此，应吸取权证交易的教训，把握与平衡适当性制度的利弊与尺度，在采取有效的风险管理措施与加强投资者风险教育的基础上，有序推出适合大众投资者的迷你和约，确保中外、大小机构与中小股民都有公平参与其衍生产品交易对冲风险的权利，以降低日后因权利性纠纷引发的政治性风险。

　　●新增衍生品交易所

　　中国4家期货交易所的格局目前尚可，但为适应未来的发展，有可能需要再增加1-2家。

　　衍生品交易风险高，专业性强，应该坚持由专业的衍生品交易机构提供专业服务的原则，以减少由于不规范交易引发的各种风险与矛盾。

　　●金融特区或特别金融交易平台

　　在确保与国家经济利益密切相关的大宗商品、战略物资以及股票指数、外汇、汇率等基础产品在主流交易所上市的基础上，开放某些特殊与新兴衍生品交易领域，设立金融特区或特别金融交易平台。

　　依靠相关领域的民间资本，适当吸收有利于引进先进技术与管理经验的境外资本，吸收海外高端金融人才参与管理，有利于与国际一流交易、管理、风控水平接轨，加快国家金融开放的步伐，提高现有交易所的竞争能力。

　　●规范准期货大宗商品交易市场

　　对问题丛生的准期货交易市场的整顿是必要的，但根本出路在于对市场需求引流疏导，允许部分适应标准化交易的产品规范化发展，加强对这类市场的结算监督和信息披露，支持其在符合市场交易与风险管理机制的框架下纳入现货或者期货交易体制有序发展。

　　●统一结算机构

　　在国际衍生品市场上，人们普遍认为有必要以更好的方式管理客户的结算资金和保证金，并且提高市场透明度，从而有效衡量各个结算参与者的风险水平以及对冲头寸和套利机会。

　　国际趋势表明，衍生品结算机构的整合与合作更甚于交易所的合并。例如，美国、伦敦的几家结算机构都为数家交易所服务；香港结算所，为现货与衍生品服务；新加坡正力求成为亚洲衍生品结算中心；日本正在考虑升级日本商品结算公司(JCCH)，甚至建立一个单一的总揽金融和商品衍生品业务的结算公司。

　　因此，国内成立统一的结算机构，应提到监管部门的议事日程。这将有利于在不同交易所之间的产品对冲，提高结算效率与风险管理水平，增强中国衍生品市场的竞争力。

　　2. 积极研究逐步推出场外产品

　　场外产品灵活多样，可满足风险管理的个性化需求，作为场内市场的补充，不可或缺。

　　应加快发展银行间衍生品交易市场，在服从相关法规、指令的机制下，采取备案审批、额度限制等措施，开展汇率、利率衍生品交易，允许机构利用衍生品开展结构性产品研究，在信贷资产证券化的过程上，发展风险可知可控的信贷衍生品，以有效转移与化解银行信贷资产的风险。

　　建立与完善场外衍生品报价、交易与中央结算机制，增加透明度，实现场外交易的准场内交易。并逐步允许其它非银行的境内外金融机构参与交易，以提高市场流动性与风险对冲效率。

　　3. 在风险可控的前提下开放跨境交易

　　在优先发展境内市场的同时，尽早开放境内企业与个人的境外场内衍生品交易业务，这样做，有利于国家、企业与机构拓宽渠道，利用全球市场对冲风险，有利于疏解民间资金的投资压力，消除灰色渠道的风险，有利于中国市场的国际化。

　　●设立国家级交易与风险管理中心

　　允许有实力的期货经纪商以与境外经纪商合作或购买交易所席位的方式，开展境外期货代理业务。

　　在国内建立若干跨境衍生品交易与风险管理中心，采用自主研发的交易系统与风险管理系统，以综合帐户模式或直接席位对外，以有效保护国家金融数据安全。

　　同时，实现交易与风险管理的远程实时同步监控，把境外衍生品交易的风险控制在境内。

　　●使用有自主知识主权的金融软件保护国家金融交易数据的安全

　　目前国内在参与境外金融交易活动中，全盘依赖国外的软件系统，技术上受制于人。由于核心技术掌握在别人手上，不仅对方可以轻而易举地通过控制手续费获取高额利润，而且国内也失去了竞争中的主动权，对国家金融交易数据泄漏形成极大的安全隐患。

　　应加快研发与采用具有自主知识主权并符合国际市场标准的全球衍生品交易与风险管理软件，以减少甚至完全避免金融信息的暴露以及所导致的潜在损失。

　　●结算银行

　　对境外商业银行的信用风险应有警惕，支持国内银行成为境外主要交易所的结算银行，以有利于保护国内企业的境外资金安全以及数据保密，降低信用风险。

　　4．金融监管改革与完善

　　●机构改革与充实

　　为适应混业经营、金融与经济相互渗透、对外金融开放、金融创新与衍生品业务日益复杂与专业等新挑战，应在不断完善现有的分业监管机制的基础上，争取最终建立一个综合性的有权威的金融监管委员会，统一协调监管全国各行业各部门的场内外、境内外金融业务。

　　在金管委内设置对口监管部门的基础上，设立以专业领域为主的衍生品专家委员会。

　　目前各有关监管部门普遍缺乏有实际国际衍生品市场经验的人才，严重制约金融创新业务的开展与有效监管，应引起高度重视，采取更为灵活的措施招聘有真才实学的衍生品专业人员充实队伍，或聘请外部专家担任顾问。

　　●监管机制

　　在坚持市场发展速度与监管能力相适应的同时，监管部门旁无责贷，应设法尽快提高自身的监管能力与业务水平。

　　加强政府宏观指导，实现从行政干预为主到以市场机制为主的转变，摆脱政府超出自己能力长期对市场风险包揽过多的行为。

　　市场机制虽不完美，只要公平，利益分配由客观力量决定，大家都能接受，参与者输赢无悔无怨。与股票市场相比，衍生品市场的专业含量高，内幕交易等人为因素少，更适合通过科学技术手段解决市场矛盾以及风险监控问题。

　　●监管思路

　　在确保所有机构与个人投资者都享有参与市场与获知市场信息的平等权利的前提下，实行衍生品交易参与者适当性制度。

　　加强源头性、程序化、精细化、数量化监管，防止金融机构在利润指标驱使下损害社会利益的行为；加强对金融与衍生品从业人员的业务考核，规范其执业行为，增大违规惩罚；确保投资者在充分认识与理解衍生品性质与风险的前提下参与交易。

　　●涉外交易

　　加快涉外金融产品交易的立法工作，确保相关金融与衍生品的产品性质与风险信息完全披露，经批准在境内发行/交易的面向个人投资者的境外金融与衍生产品应强制性使用中文说明，并以浅显易懂的语言在数页篇幅内表达清楚。

　　对所有涉及国企的衍生品交易，都应尽量要求境外对手提供中文的协议文本及产品介绍，同时，以协议形式承诺产品风险特性、投资者适当性等信息已充分批露，否则将承担法律责任，这对降低中国企业的风险将有重要意义。

　　5．加快立法步伐

　　加快《期货法》以及其它相关法规的制定与修改步伐。既要与现有法规衔接，更要有前瞻性，留有发展空间，尽量避免刚生效不久就已经不适应市场变化的窘境。

　　6． 打造有国际竞争力的机构、企业与研究中心

　　●建设一流的金融与衍生品研究中心

　　没有一流的理论指导与前瞻性的研究，中国的衍生品市场就不可能走在世界前列，中国的金融创新就难以摆脱长期跟在西方成熟市场后面复制学习的被动局面。

　　应广罗天下人才，建设1-2个有创新思维有独立研究能力在全球有影响的金融与衍生品研究中心。

　　中心应有能力对中国与全球衍生品市场中的重大问题进行有广度有深度的研究，为有关决策部门提供有价值的意见；有能力对各种高端衍生品交易、风险管理技术与理论进行分析研究，为中国金融市场的纵深发展提供服务。

　　●打造有金融创新能力的中国本土投行与金融机构

　　打造1-2家能与国际投行抗衡有全球竞争力的中国本土投行。开展以衍生品与结构性产品为标志的金融创新研究活动，深化高端交易策略研发，建设高水平的交易与风险管理团队，有能力代表国家或协助大型企业直接参与全球复杂衍生品交易与重大国际金融资源的竞争。

　　衍生品不仅是银行风险管理的锐器，更是银行提高竞争力，增加盈利的重要武器。应允许其在风险严格可控且在有限额的前提下开展自营业务，开展人民币报价的黄金衍生品交易，在境外对冲境内黄金交易头寸，以提高银行的竞争能力。

　　同时，在风险信息完全披露的前提下，允许银行利用衍生品自主开发面向适当投资者的简单零售理财投资产品，以丰富银行的产品与服务，增强银行的差异化竞争能力，促进银行的发展。

　　●做强中国期货经纪商

　　没有足够的实力与资本金，将难以在国际衍生品市场上获得优惠条件进而有效参加竞争。故应在整合现有约160家期货经纪商的基础上，扶植打造一批有较高风险管理能力的大型经纪商，以应对未来境外期货代理业务开放，以及参与国际衍生品业务的竞争需要。

　　加快期货中介机构体系的建设，改变期货公司单一的交易手续费盈利模式，增加投资咨询业务、CTA业务等盈利模式，拓宽期货公司的发展空间。

　　●增强大型企业金融竞争能力

　　由于缺乏高端的风险驾驭能力与全球资源配置优化的能力，许多中国企业大而不强泛而不精，缺乏国际金融竞争力。只有积极应对包括复杂衍生品在内的高端金融领域的挑战，才有可能在风雨中成长，真正跻身于世界级企业之林。

　　鉴于多数企业缺乏高端金融人才，可由国资委协调聘请专家成立顾问组，为其出谋划策。

　　7．风险管理工具的风险管理

　　8．人才引进、利用与培养

　　9．市场教育提高全民金融素质

　　当前社会人心浮躁，追求急功近利，风险意识总体薄弱，而政府长期对金融市场尤其是资本市场的风险过多包揽，导致投资者习惯于依赖政府承担市场风险，这种局面应该逐步被改变。

　　中国市场的特点是具有大量的散户投资者，其中大部分缺乏基本的衍生品知识，投机心理强烈。另一方面，衍生品专业而复杂，并不适合每一个市场参与者。

　　然而，衍生品却是风险教育的绝佳工具，利用衍生品进行投资者风险教育，有利于增强公民风险意识、知识与责任，有利于国民金融素质的提升。

　　建议成立投资者衍生品交易风险教育基金，利用专业的第三方力量，循序渐进，开展多渠道多元化的投资者风险教育。利用高科技手段如互联网等把复杂的衍生品风险参数量化细化，通过形象的数字、图像与文字实时、生动、动态地把市场风险深入浅出地呈现给投资者，使普通投资者能够随时了解衍生品交易的风险。

　　同时，利用各种媒体手段，加强大众的金融知识教育。

　　中国欲成为金融大国，需要资本市场、衍生品市场、黄金市场、外汇市场、商品市场等的长期稳定发展，必然离不开大批成熟的市场参与者。通过衍生品的投资者风险教育，将有利于朝这一方向迈出坚实的一大步。