华东医药:政策性利好推动工商业一体化
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：预计10年eps为0.81元,11年eps给予1.02元
主要观点：
1.10年中报:主营收入、营业利润分别为42.76、2.63亿元,分别同比上升30.1%、33.0%;净利润1.59亿元,同比增长29.1%。营业利润率小幅提升(10H6.2%,09H6%),产品毛利水平有所下降,期间费用控制较好;EPS0.50元(一季度单季度0.19,二季度单季0.17元)。ROE13.2%,每股经营性现金流-0.21元。主要是和杨岐地产之间的结算,考虑投资现金流中的处置子公司收到的现金,实际是持平的.
2.报告期内,华东净利润主要由三部分构成:1、母公司主要经营医药商业,实现营业收入34.38亿元,较上年同期增长30.87%,继续保持浙江省行业领先地位;2、中美华东:公司持有其75%的股份,实现净利润1.43亿元,同比增长18.47%,对公司实际净利贡献1.07亿元,占总净利润70%,是公司的盈利主体。3、房地产:10年1~4月,杨歧房产主营收入为5,826.7万元,对公司净利润贡献1,150.7万元,相当于eps0.027元。
3.移植用药期待政策利好:免疫抑制剂收入占医药工业比重49%,包括百令胶囊、赛可平、赛斯平和他克莫司等。中国现有约150万患者需要器官移植,需求与供给数量的比例是150:1。全国政协委员、卫生部副部长黄洁夫表示,《人体器官移植条例》有望今年进行修订,若能成功修订,则器官移植供体有望迎来爆发式增长。
华东医药:中报业绩符合预期
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：买入
盈利预计：暂时维持之前的盈利预测,2010-2012年公司的EPS(限医药主业)分别为0.782元、1.004元和1.269元。
主要观点：
1.中美华东平稳增长:中美华东上半年实现收入6.92亿元,同比增长17.95%;实现净利润14,304.69万元,同比增长18.47%;百令胶囊、吗替麦考酚酯、泮立苏、卡司平的增长基本符合预期,阿卡波糖的增长稍微低于预期。
2.母公司收入快速增长,应收账款增长明显:公司医药商业上半年实现收入34.38亿元,同比增长30.87%;医药商业毛利率6.21%,较去年同期增长0.47个百分点;母公司应收账款增幅明显,2009年中期母公司应收账款余额为6.42亿元,今年中期母公司应收账款余额增加至12.68亿元。应收账款大幅增加导致坏账准备大幅增加,整体影响公司约1千万元的利润;肿瘤新药值得期待:集团来曲唑和阿那曲唑的批文正待审批中,预计今年底或者明年上半年将获得生产批文,来曲唑和阿那曲唑是治疗乳腺癌的主导产品;我们认为,依托公司优秀的营销平台,这两个产品将有望成为公司的潜力大品种。
新华医疗:并购战略启动,内生+外延增长共绘宏伟蓝图
机构：湘财证券
研究员：叶侃
评级：买入
盈利预计：预测新华医疗2010-2012年EPS分别为0.44元、0.60元和0.86元
主要观点：
1.公司发布2010年半年报,公司上半年实现营业收入5.12亿元,同比增长31.15%;实现归属于母公司净利润0.25亿元,同比增长33.20%,每股收益为0.19元,基本符合预期。
2.核心业务保持高增长,政策推动有望持续。消毒灭菌设备是公司的核心业务和主要收入来源,主要分为医院消毒灭菌设备和制药用灭菌设备两大块。
3.该业务继2009年实现突破性增长后,上半年继续保持了30%左右的高增长。
4.尤其是清洗消毒器,上半年实现销售收入6063万元,同比增长80%,显示了良好的增长势头,预示2009年开始的基层医疗机构的大规模建设仍在持续。此外,新的GMP标准即将出台,将拉动制药设备更新换代的需求,利好制药用灭菌设备。因此,我们预计公司消毒灭菌设备业务在未来2-3年内仍将延续当前的高景气局面,保持30%左右的高增长。
5.内生:产品结构优化创造业绩新增长点。公司上半年积极开展产业结构优化,围绕消毒灭菌设备核心业务,重点发展基数较小、但受政策推动增长迅速的大输液生产线和医用环保设备两大业务,分别实现了同比增长75%和29%。考虑到近期大量大输液项目的上马以及环保政策的明朗化,我们认为这两项业务将成为公司业绩增长的新引擎。
6.外延:并购之路初启,终端控制能力提升。在淄矿集团入主后,我们考虑到大股东急切做大健康产业的意愿和强大的现金流,认为外延式并购或将成为公司发展主路径之一。符合我们的预期,上半年公司相继收购了上海泰美医疗和淄博众生医药两家医药流通企业,在扩大盈利范围的同时,进一步提升了终端控制能力,有利于巩固行业龙头的地位。同时,2009年奖励基金方案的改革新增了对年度资产增值保值率的考核,并购同样符合管理层的利益,为此我们认为公司后续并购仍将持续进行,或将成为一种常态。
7.成本和费用控制良好,盈利能力稳步提升。上半年公司成本和费用控制良好。尽管上半年作为主要成本来源的不锈钢价格上涨明显,但公司毛利率保持稳定,其中环保设备毛利率还大幅上升了3.21个百分点。而公司销售费用率同样得到了良好的控制,从去年同期的12.93%下降至10.98%。良好的内控体系保证了公司盈利能力的稳步提升。
华东医药:商业快速增长,器官移植数量有所恢复
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：推荐
盈利预计：维持2010、2011年的业绩预期0.80和1.02元
主要观点：
1.2010年半年度业绩与预期基本一致:2010年上半年公司取得收入42.76亿元,同比增长30.1%;取得净利润1.59亿元,同比增长29.1%,折合每股EPS0.37元。基本符合预期
2.正面:医药商业发展迅速,盈利能力提升。上半年商业业务收入同比增长31%,高于浙江省内商业同行,主要源于省内流通整合压力下,公司积极拓展新市场;毛利率提升0.47pp至6.2%,反应了公司利用现代物流和仓储中心带来的效果。
3.负面:负债率上升,应收增加,经营现金流减少,公司资金面和流动性下降。报告期公司源于应付款项的增加,负债率较年初上升2pp至66%;应收账款较年初上升2.82亿元,经营性现金流为-9,019万元,主要源于商业公司规模扩大所致。
4.发展趋势:公司在器官移植领域布局全面,截止2010.8.17,2010年国内肝移植手术数量达1800多例,达到09年全年87%,反映了国内器官移植手术量正缓慢恢复,而未来法律的出台将对处于底部的器官移植领域有很大的推动。浙江省内医药商业整合势头不减,上半年省内发生多起并购。公司作为省内商业龙头,凭借领先的物流中心和仓储中心,积极在非优势地域开展合作,保持快速发展势头。公司研发实力较强,未来将会凭新品种进入抗肿瘤领域,同时扩大已有品种的适应症范围,提高长期发展潜力。
华邦制药:结盟中国农药的“隐形冠军”
机构：中金公司
研究员：夏志平
评级：推荐
盈利预计：预计农药业务10-11年收入分别为13.5亿元、16.2亿元和21.6亿元,净利润分别为1.27亿元、1.84亿元和2.67亿元。
主要观点：
1、合并完成后农药业务将高速成长。(1)公司09年新增了二氯恶嗪酮、异丙甲草胺、乙草胺、三氟羧草醚钠盐、乳氟禾草灵、乙羧氟草醚等多个除草剂品种较大的产能(图表5),09年1-8月这部分产能利用率很低,10-12年这部分产能将逐步释放;(2)扣除草甘膦贸易,公司贸易收入快速增长,09年1-8月份收入达到08年非草甘膦贸易收入,我们预计未来几年贸易业务能够保持30%以上的增速;(3)颖泰与DOW签署了合作协议,上虞颖泰化工计划在两年内实施6个农药技改项目,总投资1.9亿元,其中首个合作的NC-125项目固定资产投资4000万元,目前上虞颖泰已有NC-125和专供BASF的NC-165车间项目,单个项目收入有望在1亿元以上。
2、原有华邦资产盈利稳定增长。(1)母公司皮肤病用药业务需求稳定,新品种地奈德乳膏增长较快,10上半年收入为3192万元,同比增长39.12%,OTC市场涉及较少,还有提升空间,我们假定10-12年母公司经营性净利润分别为5000万、5500万、6100万;(2)控股85%的汉江药业盈利稳定增长,假定10-12年贡献净利润分别为2800万、3300万、3800万;(3)旅游资产分红较为稳定,假定10-12年每年贡献净利润均为550万元。
新华医疗:主业稳步推进,观察并购进展
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐—A
盈利预计：公司2010—2012年收入增速为30%、30%、30%,净利润增速为42%、40%、40%,实现EPS0.44元、0.61元、0.85元
主要观点：
1.新华医疗今日公布中报,营业收入5.12亿,同比增长31%;归属于上市公司股东的净利润2499万,同比增长33%;EPS为0.19元。
2.分行业收入情况:医疗器械4.5亿,同比增长33%;环保设备803万,同比增长29%。
3.公司2009年计提了429万的激励奖金,计入了2010年上半年的费用,对公司的业绩进行了一定的摊薄,加上被扣除的激励奖金之后的净利润为2989万,同比超过50%,说明公司的经营势头目前在转好。
4.并购:淄博矿务局入主后,对公司提出了更高要求,要求公司加快发展,通过并购扩大规模,实现高速发展,并且愿意给予公司资金上的支持。我们目前正在密切观察相关的进展。
5.机制理顺:公司通过机制的梳理,把管理层的积极性调动起来。公司2006年实施的奖励基金仅与利润增速挂钩,2009年修改版之后,奖金不仅与净利润增速挂钩,还与股东权益的增长相挂钩,拓宽奖励范围后,奖励的幅度将大幅提高。2009年,是修改后的激励奖金实行的第一年,计提激励奖金429万,比之前有了大幅的上升,激励效果开始体现。
一致药业:头孢类抗生素大幅增长,经营质量良好
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：对公司10-12年调整后为0.87、1.17和1.62元
主要观点：
1.利润符合预期,现金流状况良好。公司2010年上半年实现营业收入62.2亿,同比增长23.2%,归属于母公司的净利润同比增长23.3%,符合市场预期,值得注意的是公司每股经营性现金流达到0.751元,同比大幅增长43.32%。
2.各业务单元中致君制药表现突出:一致药业母公司在收购深圳延风51%股权后份额仍将继续提高;国控广州收入同比增长19.3%,盈利能力良好;致君制药收入同比增长26.8%,净利润大幅增长74.3%;万乐的利润同比增长33.6%。
3.药品批发业务规模稳定增长,纯销比例超过50%。公司批发业务同比增长27.72%,营业收入达到53.6亿,全年过百亿当无悬念,毛利率也维持在相对高位。纯销业务比重持续提高,已经超过50%。
4.工业业务中头孢类产品大幅增长。公司的工业业务中联邦止咳露销售收入继续下降;但头孢类产品收入同比大幅增长75.28%,扣除同期合并致君万庆的因素,该类产品收入增速也在40%以上。
5.未来工商业务均有较大发展空间。一致药业作为国药集团最主要的工业平台,医药商业份额持续提升,有望成为两广地区最大的医药商业企业;在工业方面规模持续扩大,在致君万庆8月扩产完成,碳青霉烯类等产品海外制剂认证,创新药物Revanex临床推进等因素的推动下,工业业务仍有很大发展空间。
众生药业:复方血栓通胶囊增速较快,省外市场拓展渐出成效
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计公司10-12年EPS分别为1.17、1.58和2.15元
主要观点：
中期毛利率有所提升,预计3季度仍将延续较好增长势头。1-6月公司实现营业收入3.09亿,同比增长15.37%;实现归属于上市公司股东净利润约0.64亿,同比增长35.59%。业绩增速明显快于营收主要系高毛利率的复方血栓通胶囊等增势良好,另外当期政府约0.05亿补助也贡献了一定收益。预计前3季度公司实现归属于母公司净利润同比增长20%-40%;中成药方面,复方血栓通胶囊和脑栓通胶囊增速较快。上半年中成药销售收入达到2.35亿,同比增长17.62%。其中,复方血栓通胶囊前6月实现销售收入约1.44亿,同比增长30.77%,全年销售收入有望达到约3亿。众生丸省外市场拓展较为稳健,上半年销售收入达到约0.56亿,同比增长10.21%。清热祛湿冲剂前6月销售收入约0.09亿,同比有所减少,明年中期新产能释放后可望恢复较好增长势头。新进乙类医保目录的脑栓通胶囊增速很快,未来将成为新的增长亮点;化学药增速较为平缓。复方醋酸地塞米松乳膏、头孢拉定胶囊、硫糖铝混悬液等化学药上半年实现销售收入约0.73亿,同比增长8.29%,未来将保持平稳增长;研发项目积极推动中。健行颗粒处于3期临床阶段,口康凝胶也在开发中。未来公司还有望通过收购来获取新产品;营销网络铺设进度较快,主导产品新产能预计明年中期释放。营销网络建设项目已投入资金0.2亿,较快进度将力促产品省外销售。扩产项目顺利推进,今年底将完成主体工程,明年中期可望达产;维持推荐评级。从上半年来看,省外市场销售增速较快,拓展效果逐渐显现。
华东医药:期待融资瓶颈解决,未来快速增长仍可期待
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：强烈推荐
盈利预计：预测华东医药2010-2012年EPS为0.80、1.02和1.28元
主要观点：
1.营业收入和利润同步增长。公司2010年上半年营业收入达到42.75亿元,同比增长30.08%,归属于母公司的净利润同比增长29.06%,实现了同步增长。
2.地产业务将不再贡献利润。由于地产子公司杨岐地产已经转让给远大集团,从5月1日起不再合并报表,年内地产业务将不再贡献利润,下半年公司利润将完全来自医药主业。
3.医药制造业务增长平稳。公司医药制造业务中期同比增长23.51%。主要产品中新赛斯平销售基本持平,百令胶囊、泮力苏、赛可平增长达到20%以上,阿卡波糖增速有所下降,但下半年会有所恢复,他克莫司推广较顺利,我们全年预计能达到4000万左右销售额。
4.医药商业业务增长加快。华东医药的医药商业业务中期收入同比增长30.87%,毛利率有明显的提高,盈利能力明显增长,但商业业务增长较快也导致经营性现金流状况不是很好。
上海凯宝:熊胆粉长期供应有保障,下半年痰热清增速将明显加快
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预计公司10-12年的EPS分别为0.69、0.91和1.13元
主要观点：
1.扣除非经常性损益后中期业绩增速仍比较良好。1-6月公司共实现营业收入2.36亿,同比增长8.21%。实现归属于母公司净利润0.53亿,同比增长78.33%。净利润大幅增长主要系痰热清注射液稳步增长和收到约0.17亿政府补助所致。扣除非经常性损益后净利润约0.39亿,同比增长30.02%。
2.痰热清销售进入放量增长期。上半年受制于产能,痰热清实现营收约2.3亿,同比增长仅6.96%。其中华南区销售增速较快,超过40%。6月新产能释放后,预计增速将大大加快,全年有望实现3000万支的销售目标。其它多索茶碱胶囊、卡托普利缓释片和盐酸吡格列酮片营收有300万,未来较快增长仍可期待。
3.熊胆粉供应有保障,收率不断提升。公司正在积极筹备建设GAP养熊厂,熊胆粉长期供应来源将得到进一步保障。此外熊胆粉当前收率还在不断上升,因此痰热清毛利率也有望得到提升。
4.新品仍在积极洽谈中。公司很重视新品的引入,未来力争在抗肿瘤等方面有所突破。
华东医药:医药商业增速加快,但存在较大的资金需求
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：预计2010年医药主业同比增长约35%,实现EPS0.84元,2011-2012年净利润同比增长32%、34%,实现EPS1.1元、1.48元。
主要观点：
1.上半年业绩保持较快增长:上半年实现收入42.8亿元、营业利润2.4亿元、净利润1.6亿元,同比增长30%、27%、30%,实现EPS0.37元,每股经营净现金负0.21元。医药商业计提较多坏账准备,上半年资产减值损失达2200万元,剔除其影响利润同比增长33%。房地产业务剥离前贡献收入5827万元,贡献净利润约1100万元。整体毛利率同比略降0.4个百分点。
2.医药工业实现收入7.6亿元,同比增长23.5%:中美华东实现收入、净利润6.9亿元、1.4亿元,同比增长18%、18.5%,百令胶囊同比增速超过20%、环孢素持平、马替麦考酚酯约25%、吡格列酮约30%、泮立苏超过20%(其中针剂约40%、胶囊约10%)、阿卡波糖约20%,FK506实现收入超过1000万元。陕西九州由于计提折旧略亏100万元,西安博华实现净利润200万元。
3.医药商业实现收入34.3亿元,同比增长30.9%:母公司实现收入33.8亿元,同比增长29.6%。医药商业毛利率同比略升0.47个百分点。上半年,浙江省医药商业竞争较为激烈,公司适当放宽医院回款以增强竞争力,在保持杭嘉湖地区绝对优势的同时,也导致了母公司应收账款周转天数同比大幅提升17天、每股经营净现金负0.69元。预计随着浙江省下半年开始执行新一轮招标结果,医院回款将逐步恢复正常。
4.公司存在较大的资金需求:期末账上现金5.8亿元(母公司4.4亿元),由于医药商业占用资金量较大、新建制剂车间、新药研发投入、物流中心改造及潜在的医药商业整合需要投入大量资金,尽管上半年增加了3.5亿元的短期借款,但我们判断公司未来仍存在较大的资金需求。
金宇集团:估值相对较低提高目标价
机构：国泰君安
研究员：秦军
评级：谨慎增持
盈利预计：维持对金宇集团2010-12年EPS预测为0.39/0.50/0.61元
主要观点：
1.中期业绩高增长,符合预期。金宇集团2010年中期实现营业收入2.98亿元,同比增长12.4%;实现净利润5694万元,同比增长77.7%,EPS为0.203元。
2.毛利率、净利率均大幅提升。由于部分采用了悬浮培养工艺、且原材料价格较为稳定,疫苗业务毛利率提高10.3个百分点到63.8%;房地产业务由于成本、收入确认的时间差异,毛利率高达69.2%。综合毛利率为49.2%,同比提高6.9个百分点;净利率为19.1%,同比提高7个百分点。
3.再融资将使疫苗业务重回增长轨道。使用悬浮工艺生产的疫苗,能够达到提高品质(提高纯度、降低副反应、延长保护期)、降低成本的双重效果。公司计划通过再融资大规模改造生产设备,其整体工艺水平将比行业领先2-3年,疫苗业务将重回增长轨道。
4.地产业务维持稳定。金宇钻石、金宇新天地项目的收入,将对公司2012年及以后产生贡献,金宇新天地项目或将成为公司试水商用物业的尝试。
吉林敖东:主业稳健增长,业绩合乎预期
机构：国泰君安
研究员：梁静
评级：增持
盈利预计：2010-2012年公司EPS分别为1.79元、2.09元和2.40元
主要观点：
1.上半年实现营业收入5.24亿元、净利润5.61亿元,同比分别增长7%和-13%。对应EPS0.98元。期末每股净资产11.12元。上半年公司的医药主业保持了稳定增长,但参股的广发证券净利润同比下滑19%,导致业绩同比显著下滑。而公司业绩降幅缓于广发证券的主要原因在于,广发借壳后,吉林敖东将延边公路所有资产负债并入母公司产生了1.11亿元的投资收益。
2.2季度营业收入和净利润分别为2.65亿元、2.19亿元,环比分别增长2%和-36%。对应EPS0.38元。业绩大幅下滑是因为上述投资收益在第1季度确认所致。
3.广发业绩符合预期。上半年广发净利润16.4亿元,同比降低19%。广发借壳后,公司的每股广发含量由0.90股提升至1.09股,但持股比例由25.78%降低为24.82%。由此上半年广发对公司的业绩为4.07亿元,同比降低22%。但广发对净利润的贡献度仍达到72.6%。
4.医药主业营业收入5.05亿元、营业利润3.55亿元,同比增长8%和15%;毛利由上年的67%提升至70%,发展态势良好。为提升医药主业的竞争力,公司从:增持延边药业等股权、推进技改项目投资、介入人参及大高酵素等多个方面加大了投入,医药主业业绩可望持续提升。
5.塔东铁矿项目尚未正式启动,上半年贡献业绩-48万元。
通化东宝:业绩增长来自于投资收益上升
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：公司2010-2012年将实现扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润为0.68亿元、1.05亿元、1.17亿元,同比分别增长29%、57%、10%,扣非后基本每股收益为0.14元、0.22元、0.24元
主要观点：
1.通化东宝公布2010年中报,公司扣非后EPS为0.05元,表现低于预期。
2.上半年利润主要依靠投资收益贡献:上半年公司实现营业收入2.92亿元,同比增长11.01%;实现营业利润9697万元,同比增长188.32%;实现归属于上市公司股东净利润8302万元,同比增长186.03%,基本EPS为0.144元;实现扣除非经常性损益归属上市公司股东净利润2944万元,同比下滑49.85%。
3.报告期内公司减持了部分持有的通葡股份股权,实现投资收益5470万元,是本期利润增长的主要原因。
4.胰岛素产品成业绩增长唯一支柱:胰岛素类产品成利润来源的唯一支柱,上半年胰岛素产品实现收入2.25亿元,同比增长25.09%,但受08年底新原料药车间竣工后带来每年4000万以上折旧的影响,产品毛利率下滑了3.61个百分点。其它各项业务都面临不同程度的下滑。
5.期间费用大幅攀升显著影响盈利能力:上半年公司期间费用率高达43.90%,销售与管理费率同比分别大幅攀升了10.8和2.2个百分点,同期综合毛利率也同比下滑了0.6个百分点,公司盈利能力下滑显著。
6.货币资金较为短缺,仍有减持通葡股份的需要:报告期末公司货币现金余额仅有914万元,货币资金短缺,主要因偿还短期借款以及预付账款大幅增加所致;进过多次减持后,目前公司尚持有通葡股份620万股,鉴于资金压力紧张,短期内仍将有减持的动力。
西南合成:主业稳定增长,整合正在进行
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：维持对公司2010年2011年主业EPS预测分别为0.31元,0.41元。
主要观点：
1.公司主业继续稳定增长,毛利率提升。2010年上半年公司实现营业收入5.55亿元,同比增长49.34%,实现净利润3,484.63万元,同比增长101.47%。公司利润和业绩大幅增长的原因是公司在2010年合并了大新药业,同时整体毛利率提高,毛利率比去年同期提高了8.4个百分点。公司上半年原料药收入同比增长了54.96%,主要是合并了大新药业的原料药业务,制剂的收入只同比增长了9.4%,预计公司制剂的营销能力将随着医药商业渠道的整合进一步提高。
2.VE价格将有所反弹,公司主业下半年增长将加速。由于DSM停产检修,其在国内的VE粉销售价格由110元/kg提高了130元/kg,由于市场供应的阶段性不足,我们预计VE价格将有所反弹,公司的VE主业将在下半年加速增长。公司2010年-2011年VE油的生产能力将维持在2,000-2,500吨,预计到2012年公司整体搬迁后,新厂区VE油生产能力将达到3,000吨。。
3.集团旗下优质医药资产正待注入。公司未来将注入集团旗下的武汉国药和北京凌科尔两家流通企业,两家企业合计的销售收入为5亿元,净利润为2,000万元,净资产为1亿元,整合后将加强公司整体的营销能力。公司还将进一步整合目前正在托管的北大药业等优质医药工业资产。
4.公司继续积极运作进军医院产业。方正集团目前定位的收购目标医院等级提高到三级以上医院,未来可能收购一些收入规模在1亿元以上的三级医院。集团将继续发展从自建医院,收购医院,到整合其他大型三甲医院的进军医院产业长期战略。
一致药业:实际经营情况超预期
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：推荐
盈利预计：维持10~11年EPS预测0.90、1.17元
主要观点：
1.计提坏账准备致H1业绩低于预期。10年H1公司实现收入62.16亿元,同比增长23.2%;归属母公司股东的净利润1.22亿元,同比增长23.3%。实现EPS0.42元/股低于我们之前预期的0.47元/股,0.05元的差距全部来自公司意外计提了1569万元“坏账准备”。每股经营性现金流高达0.75元/股,远超净利润,盈利质量优异。
2.实际核心业务经营情况超预期。商业--核心的批发业务收入53.6亿元,同比增长27.72%,毛利率小幅提升0.36个百分点,毛利率提升来自纯销业务比重的上升。上半年完成的收购:湛江天丰、南宁市医药公司、深圳延风、梅州新特药公司--两广商业布局正在扎实推进。工业--核心业务头孢系列产品收入6.9亿元,同比大幅增长75.28%,同时毛利率明显提升3个百分点至19.6%。头孢收入大增主要是苏州万庆通过一期技改后收入大幅增长,深圳致君收入同比增长27%。上半年致君和万庆的一体化仅做了小部分,4季度万庆二期产能投产后预计毛利率还有较大提升空间。
3.收购深圳中药&搭建五大工业板块计划显示工业战略已然成型。公司下半年重点工作计划中,对工业板块的规划亮点颇多:1)首次提出搭建化学制剂、医药原料药、生物医药、OTC保健品、中成药五个平台,并同时公告收购深圳中药53%股权,正式开展向工业新领域的拓展。2)研发受益大股东--将与上海医工院、川抗所整合后的研究院加深合作。3)致君产能已经不够,致君二期、坪山新基地(承载前述工业新领域)将于年底前动工。
上海凯宝:获大额补贴收入,上半年业绩大幅增长
机构：湘财证券
研究员：陈国栋
评级：买入
盈利预计：预计上海凯宝2010年、2011、2012年每股收益分别为0.75元、0.97元、1.17元。
主要观点：
1.本期利润大幅增长来自于两方面:1、主营业务稳步增长;2、高新技术成果转化专项扶持资金和当地政府给予上市奖励。其中专项扶持资金约为1487万元,计入当期损益,约占今年上半年净利润的28.06%。公司几乎全部营业收入都来自于清热解毒类中药注射液痰热清,该产品为独家品种,痰热清上半年由于受到产能限制,销售额仅同比增长6.96%。随着熊胆粉提取物收率提高,痰热清生产成本下降,因此产品毛利率上升1.4个百分点。从各区域销售情况看,华南区销售额增长较快,增速达到45.30%,五大区域销售规模目前相差不大。公司营销能力较强,没有明显短板。
2.销售费用同比增长5.20%,低于痰热清注射液营收增速。随着产品销售规模不断扩大,原先较高销售费用率有望逐步下调。而中期货币资金达到8.46亿元,在未明确新的项目前,也会给对公司业绩产生正面刺激。上半年存货额较年初40%,主要是半成品的库存增加较多所致。
3.由于公司高层未雨绸缪,上市前就启动痰热清注射液扩产计划,使得募投项目提前完成。今年5月公司新痰热清注射液生产线通过GMP认证,产能瓶颈问题得到解决,下半年产品产销量有望大幅增长,业绩也能随之出现再次飞跃。
美罗药业:制剂出口扬帆起航,业绩筑底即将完成
机构：湘财证券
研究员：叶侃
评级：买入
盈利预计：预测美罗药业2010-2012年EPS分别为1.00元、0.20元和0.41元。
主要观点：
1.聚焦医药工业,坚持走制剂国际化道路。今年6月公司向国药控股转让了国药美罗70%股权和美罗大药房60.3%股权,至此公司商业业务仅剩国药美罗30%的股权,不再合并报表。随着商业业务的剥离,未来公司将聚焦医药工业。尽管公司已完成国企改制,但国企痕迹依旧存在,阻碍了原有业务的质变,为此公司开辟了一条全新的道路——将制剂出口作为公司的发展重点。
2.新厂区一期陆续投产,搬迁停产影响将逐步消除。新厂区一期已经完工,自去年9月因搬迁而停产的美罗中药厂和美罗大药厂正在陆续恢复生产。其中,中药厂和大药厂的固体制剂车间已经通过GMP认证并投产;而大药厂的冻干粉针车间预计在9月份完成认证,10月份有望投产。随着新厂区的全面投产,自去年9月起的搬迁停产影响将消除。
3.制剂出口万事俱备,只欠东风!n公司制剂出口准备充分,志在必得。公司制剂出口将走合作开发为主,委托加工为辅的模式,其关键在于海外认证和药品研发。公司为此提前进行了精心准备,可谓志在必得。一方面,公司早在2005年便开始了制剂出口的探索,通过完成TGA认证,实现了向澳大利亚和新西兰的出口,从而积累了宝贵经验;另一方面,公司于2008年成立了药物研发中心,并聘请了以首席科学家约瑟夫·周为代表的一批在海外具有丰富的新药研发和申报认证经验的专业人才,有望做到知己知彼。
4.海外认证进展顺利,明年有望显著受益。具体来看,澳大利亚TGA认证即将进行现场检查,由于2005年成功通过TGA认证以来每年复检均达标,我们认为标准更高的新厂区通过TGA没有悬念,下半年即可恢复对澳大利亚和新西兰的出口。而在美国方面,公司去年底便申报了首个ADNA文号,目前已得到FDA首次反馈,我们预计公司在2010年四季度可完成首个ANDA的认证(是重要的投资时点!)。随着美国这个全国最大医药市场的打开,公司制剂出口业务在明年有望实现放量。
5.研发先行,保持制剂国际化的主导地位。不同于制剂生产线申报FDA认证的模式,公司在FDA认证过程中选择了针对单个药品分别向FDA申报ANDA文号,具有自主知识产权,公司计划以每年3-5个申报的速度推进;且与国外客户的合作将集中在销售环节,从而保证公司在制剂出口过程中的主导地位,提升国际市场竞争力。
6.与国控战略合作将弥补公司营销短板。公司原有工业业务的主要优势在于基本药物品种多,共有42个,其中独家品种伤科接骨片是核心产品,2008年实现销售收入2.56亿,占工业收入的71.15%。但其他大多数品种受限于公司的营销短板,基本未贡献盈利。通过出售资产,公司加强了与国药控股的合作,未来将选择10个基本药物品种进入国控网络销售。如此将很大程度弥补公司在营销上的短板,提升公司众多基本药物和普药的盈利能力。
7.后续产品和项目储备颇具看点。公司2008年上市的两个新产品小儿肺热清颗粒和来氟米特,由于产能瓶颈和停产搬迁的缘故,之前基本没有生产。随着新厂区的投产,这两个新产品将实现销售,有望成为新的业绩增长点。此外,公司正在围绕生物和疫苗等新领域,寻找潜在的利润新增长点,目前尚处于项目论证阶段,力争在明年取得阶段性突破。
8.前期研发支出费用化为未来业绩增长创造更大空间。申报ANDA文号需要大量的研发投入作为支持,而前期研发支出的费用化将大大减轻未来制剂出口的无形资产摊销的负担,为未来业绩增长创造更大的空间。
9.搬迁补助对今年业绩贡献大。美罗中药厂和美罗大药厂的搬迁工作已全部完成,我们预计下半年政府的搬迁补助有望到位,搬迁补助金额在4亿元左右,对今年业绩贡献明显。