华仁药业 高端输液市场龙头,终端控制能力强大
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：
盈利预计：预测公司2010-2012年摊薄后EPS分别为0.39元、0.51元和0.67元,净利润同比增长37.59%、31.41%、30.66%
主要观点：
1.非PVC软袋输液是大输液产业升级发展的方向。受益于人口老龄化趋势、新农合、国家基本药物目录制度、新医疗体制改革等政策的影响,我国大输液市场销售额预计在未来几年将维持15%以上的平稳增长。销售额增长率明显高于销量增长率的原因在于产品的结构升级,具体表现为塑瓶输液和非PVC输液对于玻瓶输液和PVC输液的替代趋势。其中非PVC软袋的发展更快,据中国数字医药网预测,到2012年非PVC软袋销量将达到21亿袋,CAGR(09-2012)为20.6%,非PVC软袋代表着大输液产业升级发展的方向。
2.公司的产品主要定位于高端市场,在细分市场优势明显。公司定位于国内高端大输液市场,积累了330余家医院客户(其中70余家三级医院)和近400家医药公司客户。公司专注于非PVC软袋输液产品,2008年销量4,300万袋,占全国产品市场总量的5.06%,位居非PVC软袋输液市场前五名。2009年非PVC软袋输液产销量6,407万袋,CAGR(07-09)为41%,在高端市场增速较快。
3.公司是管理层持股的民营企业,拥有强大的终端控制能力。公司是董事长军人出身的民营企业家,有强大的执行力和管理能力。大输液市场竞争激烈,公司的输液产品60%为自主开发,40%为商业代理,医院终端控制能力强大。公司通过学术推广等手段为公司新品种上市营造良好的市场环境,公司营销过程中强调在品牌、价格、渠道、服务等方面强调差异化,并将差异化的竞争策略通过客户服务和临床推广进行有效延伸。
4.募集资金项目:扩大产能提高行业地位,控制生产成本。公司本次拟向社会公开发行不超过5,360万股新股,所募集资金扣除发行费用后将投资于总计3.36亿元的3个项目。其中最大的非PVC软包装大输液三期项目占募集资金投资总额的65.91%,目的在于进一步扩大产能提高行业地位。此外,公司还将利用部分募集资金增加配套膜材、连接口管盖产能来进一步降低制生产成本。
上海医药:工商并进分享行业成长
机构：中投证券
研究员：周锐
评级：推荐
盈利预计：预测公司10-12年EPS为0.60、0.73、0.90元
主要观点：
1.经常性利润高速增长。上海医药上半年营业收入达到185亿,同比增长21.66%,扣除上年同期出售联华超市股权投资收益之后,归属于母公司的净利润同比增长67.5%,经营性现金流量状况也十分良好;医药流通全国性扩张势头迅猛,上海医药上半年医药流通业务收入达到143亿,同比增长24.37%,稳居全国第二,在华东地区和上海地区具有绝对领先优势。
2.分销业务在上海以外的区域有了突破性进展,先后控股山东商联药业和广州中山医,8月又正式控股福建省医药公司,全国扩张势头迅猛。
3.零售药店突破2000家。整合了上海信谊大药房和雷允上大药房之后,上药的药店达到2018家,收入同比增长30.49%。
4.医药工业业务增长加快。上海医药的工业收入同比增长14.2%,其中乌司他丁、头孢噻肟、丹参酮IIA磺酸钠和头孢替安等产品同比增长幅度超过30%。
5.内部资源整合空间仍然巨大。上药重组后在零售统一配送、工业产品重新定位,推进重点产品销售等方面已经取得了巨大进展,预计未来在工商一体化,降低医药流通费用方面仍有巨大空间。
6.未来将受益于医改和行业整合。上海医药在医改中积极和政府互动,在松江模式和闵行模式中发挥了巨大作用,在未来医药行业加速整合的过程中,上海医药将从中受益。
上海医药:整合初见效果,扩张并未止步
机构：中金公司
研究员：孙亮
评级：审慎推荐
盈利预计：维持2010、2011年的经营性业绩预期,同时考虑非经营性损益,上调至0.75和0.92元
主要观点：
1.2010年半年度业绩与预期基本一致:2010年上半年公司取得收入185亿元,同比增长21.7%;取得净利润7.66亿元,同比下降6.41%,折合每股EPS0.39元,而剔除非经常损益后净利润为5.81亿元,同比增长465%。基本符合预期。
2.正面:工业品种调整逐渐起效。报告期工业收入增长14.2%,其中生物药收入增长30.4%;化学制剂增长18.4%,这符合公司集中发展优势品种的整合战略,并有效推动整体工业制造毛利率提升0.82pp。分销、零售齐头并进,发展势头喜人。报告期公司分销收入同比增长23.9%,通过并购和合作,控股山东商联和广东中山医;零售同比增长30.5%,上半年新增网点53家,同时华氏大药房整合了信谊大药房和雷允上大药房,整合执行力度强。
3.负面:股票投资类资产比较多,干扰公司业绩。截止报告期末,公司拥有证券投资账面价值为1223万元,报告期亏损了261万元;持有其他上市公司资产账面价值2.08亿元,还持有非上市金融公司股权,价值7125万元。公司整合以来,一直在对旗下医药资产进行清理,对投资资产的清理速度较慢。
4.发展趋势:从去年公司经历“脱胎换骨”式的整合后,新上药对外持续开展商业收购和合作,取得外延式增长,下半年预计还有收获;内部对资产进行整合,支持重点品种,提高运营效率。
上海医药:内外并举,加速发展
机构：安信证券
研究员：洪露
评级：增持A
盈利预计：上调新上海医药2010、2011年业绩为每股收益0.73元、0.89元
主要观点：
1.收入、现金流稳健增长,业绩略超预期。2010年16月,新上海医药营业收入185.2亿元,同比增长21.7%。归属于上市公司股东的净利润为7.66亿元,扣除上年同期出售联华超市一次性收益影响,同比增长67.5%,每股收益0.39元,该业绩略超我们的预期。经营活动产生的现金流量净额约10亿元,同比增长23.2%,每股现金流0.50元,公司现金流管控严格,体现一贯的稳健原则。
2.实施聚焦产品战略,重点产品增速加快。公司工业销售收入40.9亿元,同比增长14.2%;毛利率51.5%,同比提升0.82个百分点。其中生物及生化制药业务实现销售收入5.96亿元,同比增长30.4%;化学制药业务实现销售收入15.9亿元,同比增长18.4%;中药业务实现销售收入16.9亿元,同比增长7.5%;医疗器械业务实现销售收入约2.14亿元,同比增长2.9%。公司销售收入5,000万元以上产品共有18个,2亿元销售收入以上有乌司他丁、注射用头孢曲松钠;1亿元销售收入以上有参麦注射液、抗衰老片、注射用头孢噻肟钠、龙虎清凉系列、丹参酮IIA磺酸钠注射液。乌司他丁、注射用头孢噻肟钠、丹参酮IIA磺酸钠注射液、注射用头孢替安等重点产品同比增长30%以上。
3.积极探索新的商业模式,商业实现较快增长。公司分销和零售整体销售收入143.2亿元,同比增长24.4%;毛利率9.1%,同比基本持平。商业份额稳居全国第二,在华东地区市场份额约为17.6%,上海市场份额为54.4%。公司医药分销收入131.8亿元,同比增长23.9%,公司积极探索的“松江模式”,已在上海六个行政区、青岛全市、常州部分区域成功推广,体现了工商一体化的协同优势。
4.同时公司与闵行卫生局尝试合作实施医院零库存管理,即“闵行模式”,值得重点关注。公司自2009年下半年开始启动内部零售业务整合,医药零售收入达11.5亿元,同比增长30.5%。
5.内部整合管理提效,外部加快并购步伐。公司各项内部整合工作正在努力推进,有望进一步通过管理及资源整合提升效益。同时,公司商业全国布局步伐加快,先后控股山东商联、广州中山医,并且与江苏、浙江、福建等地的多家地区分销龙头企业达成合作框架协议,成立专职整合团队,加快外延并购整合步伐。
海正药业:抗寄生虫药和内分泌药表现优异
机构：民族证券
研究员：涂羚波
评级：谨慎推荐
盈利预计：预计公司2010、2011、2012年分别实现净利润3.69亿元、4.64亿元、6.02亿元,同比分别增长36%、26%、30%,每股收益0.76元、0.96元、1.24元。
主要观点：
1.盈利符合预期。公司上半年实现主营业务收入21.13亿元,同比增长19%;实现净利润1.49亿元,同比增长40%,每股收益0.31元。
2.抗寄生虫药和内分泌药表现突出。抗寄生虫药和内分泌药收入同比分别增长38.50%、58.51%,毛利率分别增长10.89、15.57个百分点;抗肿瘤药、抗感染药、心血管药物同比分别增长6.70%、21.18%、1.18%,毛利率分别增长-4.37、14.88、2.33个百分点。以上带动整体医药工业同比增长18.79%,毛利率提升4.80个百分点。
3.公司将启动非公开发行融资。公司董事会已经审议通过了非公开发行方案,拟募集资金13.7亿元,发行数量6100万股,发行价格不低于22.53元/股。募集资金投入细胞毒抗肿瘤药物、抗结核病雷菲细胞毒注射液、培南类注射液等富阳制剂基地项目。项目达产后,预计产生销售收入25亿元,净利润5.2亿元。
海翔药业:在上升曲线之初,潜力巨大
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：增持
盈利预计：预计10、11年EPS分别为0.63、0.89元
主要观点：
1.公司是浙江台州一家特色原料药民营生产企业,主要涉及抗生素、心血管等特色原料药。在2009年新的管理层上任之后,对海翔的产品结构进行了大刀阔斧的转型,公司总体战略:1、加大培南系列产品的研发与销售力度;工艺改进,降低成本;2、高端定制加工将深入发展3、加快国际市场注册步伐和产业链的上下游一体化,向制剂发展。
2.公司2009收入构成:抗生素5.85亿(其中4AA收入2亿),精细化工类1.68亿,心血管类达比加群中间体等0.35亿;10年公司业务结构发生较大变化,我们预计10年公司净利润1亿,其中达比加群中间体和4AA占据70%以上的比重。
3.我们对达比加群非常看好:达比加群销售额(BII09年1亿美元)有望超越依诺肝素(依诺肝素08年全球销售额是44亿美元)。依据是:1、疗效与依诺肝素相似,但口服的用药更加方便;2、BII的全球品牌和地位;3、基于市场和疗效,达比加群是BII最重视的新药4、适应症在继续扩大5、销售的国家有望大幅扩大培南类中间体:2009年全球培南类抗生素的销售额达到了30亿美元,占抗生素药物销售额的10%左右。目前随着关键培南的美国专利到期,公司判断培南类市场需求很快会扩到1000吨,而目前全球的产能是400-500吨,公司的产能是月产18吨(年化216吨),作为龙头企业,有望最大幅度享受行业的快速增长。
太龙药业:关注双金连合剂与大输液业务
机构：广发证券
研究员：葛峥
评级：持有
盈利预计：预测2010-2012年公司分别实现EPS0.11元、0.18元和0.23元
主要观点：
1.大输液业务增长确定:公司新建的输液基地拥有一条玻瓶生产线和十条软袋生产线。这一条玻瓶生产线的年产能超过1亿瓶。该生产线今年四月份已经稳定生产。预计软袋生产线明年可以形成1.8亿袋的产能。随着产能的释放,我们预计今明两年大输液的销售额会相应大幅增长,预计大输液今年销售增长50%,明年有望再翻倍。公司的规划是三年内确定公司大输液在河南省的领导地位,不排除整合其他输液企业的可能。
2.双黄连系列保持稳定增长:公司的主打品种双黄连口服液将保持稳定增长。双黄连系列产品未来的主要增长点是双黄连合剂和双金连合剂。公司的双黄连合剂是基本药物独家品种,随着基本药物制度的推进该产品有望放量增长。
3.双金连合剂是双黄连口服液的升级换代产品,具有更好的疗效。公司将从今年底开始加大该产品的广告投入力度,销售力争实现三年过亿,去年该产品的销售收入约一千五百万。
4.医药商业盈利能力低,改善空间大:去年是太新龙医药运营的第一年,主要业务范围在郑州市及周边的几个城市。未来公司将一方面丰富业务终端,摆脱仅依靠批发的局面,同时将公司的医药商业业务逐步推向全省。公司去年实现销售收入3.6个亿净利润仅有33万元,盈利能力较低。我们认为随着公司业务的逐步成熟公司的盈利能力将会逐步恢复。
信立泰:心血管类药物快速发展
机构：国泰君安
研究员：易镜明
评级：谨慎增持
盈利预计：预计2010、2011年每股收益1.56元和2.11元
主要观点：
1.信立泰公布了2010年半年报,实现营业收入6.6亿,归属于母公司净利润1.77亿元,分别同比增长85.7%和102%。实现全面摊薄后EPS0.78元,业绩高于市场预期。公司预计2010年1-9月净利润同比增长70%-100%,对应EPS1.03-1.21元。
2.分业务看:制剂销售收入3.8亿,同比增长51%,毛利率上升4个百分点,达到47.2%;原料药收入2.8亿,同比增长166%,毛利率上升6.8个百分点,达到30%。随着原料药扩产产能问题得到缓解,注射用头孢西丁钠和注射用头孢呋辛纳原料药维持高速增长。
3.氯吡格雷:公司覆盖了900多家医院,其中三甲700多家。10H氯吡格雷收入约3个亿,同比翻番。
4.抗凝药比伐卢定预计2010年三季度上市,与泰嘉形成系列化优势,借助现有销售队伍实现销售快速增长;国家一类新药头孢呋辛钠舒巴坦钠有望年底进入III期临床,预计2011年上市。公司围绕心血管和高端头孢抗生素深入研发,未来不断有新药上市。
海正药业:中报增长平稳,投入拟继续加大
机构：国金证券
研究员：李敬雷
评级：买入
盈利预计：维持公司2010年、2011年、2012年EPS为0.734元、0.931元、1.160元的盈利预测。
主要观点：
1.销售收入增长平稳:上半年公司实现销售收入21.36亿元,同比增长17%,较09年25%的增速有所下滑。分类别方面,海正药品合计增速18.79%,其中抗肿瘤药增长7%、抗感染药增长21%、心血管药增长1%、抗寄生虫药增长39%、内分泌药增长59%,其中肿瘤药比我们预期的要低,其他正常。
2.利润增速超过收入增速有非经常性的因素:公司上半年销售费用率和管理费用率都有一定幅度的增长,导致公司最终EBIT仅同比增长9.74。受益于资产减值损失和财务费用的同比减少、投资收益的同比增加,公司净利润增幅达到了40%。
3.公司计划非公开发行股票:公司公布董事会决议公告,计划非公开发行股票不超过6100万股,发行价格不低于22.53元,募集资金不超过13.65亿元。募集资金全部用于全资子公司海正药业(杭州)有限公司拟投资建设的制剂出口基地项目。该计划尚需国资委、股东大会、证监会批准。
信立泰:中报继续实现高速增长
机构：国金证券
研究员：李敬雷
评级：买入
盈利预计：维持之前对公司盈利预测:2010年、2011年、2012年每股收益为1.452元、1.960元、2.616元,同比增速为53%、35%、33%。
主要观点：
1.二季度延续了一季度的增长势头:公司二季度单季数据基本上跟一季度是1:1的对应关系,显示了良好的持续性。这种增长势头源于去年四季度,主要原因是募集资金项目的达产。
2.募集资金项目达产贡献业绩增量:公司新的原料药车间去年7月份通过了GMP检查,经过一段的磨合期后,去年四季度释放产能。原料药产能瓶颈得以解决,募集资金项目的盐酸头孢吡肟、头孢西丁钠产业化项目开始贡献收入。上半年该业务合计实现销售收入2.8亿元,同比增长166%,贡献销售增量的60%。
3.氯吡格雷等制剂增速良好:上半年公司制剂业务实现销售收入3.76亿元,同比增长52%。其中氯吡格雷增速55%以上,延续了高增长势头。
4.规模效益逐步显现:随着销售规模的扩大,公司的费用率指标下降明显。
5.上半年公司销售费用率同比下降3个百分点,随着募集资金带来的利息收入增加,公司财务费用为负。以上因素使得公司利润增速超过收入增速。
上海医药：期间费用率降低，主业净利润大幅增长68%
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：上调公司2010-2012年每股收益至0.65元，0.80元，0.96元。
主要观点：
1.主业净利润大幅增长68%。
2.医药工业实施聚焦产品战略。
3.医药商业稳居全国第二。
4.经营质量较好。
5.内部整合降低费用率，上调盈利预测。