海正药业:出口和内销齐头并进

机构：兴业证券

研究员：王晞

评级：推荐

盈利预计：预估公司2010-2012年EPS分别为:0.74、1.06和1.47元

主要观点：

1.非公开发行股票预案顺利通过。经股东大会表决,公司的非公开发行股票预案顺利通过,此次融资将降低公司资产负债率,减少财务费用,并为富阳制剂基地的建设奠定了坚实的基础。

2.制剂出口稳步推进。制剂出口主导的产业升级是我们看好海正的最大理由,在欧洲上市的首仿产品他克莫司胶囊有望带来不菲收益(维持2011年将占据10%的欧洲市场份额,增厚EPS0.09元的判断)。继他克莫司之后,还有多个品种将进入欧盟制剂的申报,欧洲市场目前是公司制剂国际化的主攻方向,向美国FDA申报ANDA则是下一步的工作重点。

3.海正制剂出口的优势。公司的主要优势还是体现在技术层面:原料药和制剂的一体化、高规格的抗肿瘤注射剂生产线(由于细胞毒性大,国外很难审批通过)以及多年积累的发酵半合成技术;和印度等主要竞争对手相比,国内的基础建设和资本市场的融资环境都更为完善。

4.在国际化方向上,海正药业无疑是国内化学制药企业的标杆,未来几年内,将有一批国内企业可以达到美国或欧盟的制剂GMP标准,进入国际市场。这一过程将带来企业盈利的快速增长,我们认为,在这一时期可以给予很高的估值(参考印度企业在转型期的估值水平,参见《三年不飞,一飞冲天,海正药业深度报告》等)国家对出口给予很高的重视。据了解,工信部将确定3-5家企业做制剂出口的样板公司,给予一定的补贴。此外,如果能做到出口,对国内同类产品的销售也会有促进作用。

5.加大人才引进力度。公司近期从海外招聘了两名高管,均在国际大型制药公司(惠氏和葛兰素史克)有多年的工作经验,分别主管研发和供应链管理。高端人才的引进,对公司增强研发实力和规范管理起到了积极的作用。

6.国内制剂业务战略地位提升。为了在转型期内保持业绩稳定增长,公司将继续加强国内制剂业务,尤其是营销。在继续积极开发新品种的基础上,公司拟在三年内将医药代表人数扩大到1200-1500人,并学习外资企业的营销模式,建立省一级的销售分公司,在地市一级实现全品种、全医院、全辐射。国内制剂业务的加强,将促进公司业绩快速增长,为制剂国际化提供投资的安全边际。

仙琚制药：中报强，后劲足

机构：中信建投

研究员：罗樨

评级：买入

盈利预计：预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.32，0.48 和0.54 元

主要观点：

1.中期业绩超预期。中期实现营收7.44亿，同比增长24.5%，实现净利润5.59亿，同比增长46.5%，净资产收益率为5.23%，比同期增长2.11个百分点，经营活动产生的现金流量净额略高于去年同期。在原材料上涨的上半年，公司的经营业绩不但稳中有升，而且高于我们的预期。公司麻醉和肌松类药品收入下滑的主要原因是市场有新进入者，导致招标价格下降，而销售量没有太大变化。另外，我们原来比较看好的独家品种罗库溴铵由于各地招标进度慢于预期而对收入增长贡献有限，但随着招标的陆续启动，罗库溴铵对公司的收入和利润贡献将逐渐体现。

2.原材料上涨影响滞后。今年上半年皂素和双烯价格上涨幅度较大，但公司的主要原料为霉菌氧化物，而且是从子公司采购，加上先进先出的成本核算方式，原材料上涨对公司成本影响滞后。未来，一方面公司制剂部分产品对成本上涨因素不敏感；另一方面，原料药下游是生产企业，成本推动导致价格上升的空间仍在。