文/陈思进

前几日，《华尔街日报》有篇文章，将美国目前的股市重新形容了一番，称其既不是“牛市”，也非“熊市”，更不是人们所认为的“猪市”，准确的说来，是“狼市”岁月的降临，它的特点是窄幅震荡、波动增加、股票相关性高、反转快，而锯齿状的指数震荡提高了投资者依据基本面选股的难度，倒是令短期期权和技术分析成为把握反弹机会的更好工具。

为何以“狼市”来形容目前的股票市场？

因为随着各种电脑程序交易（Program Trading）比如算法交易（Algorithmic trading），再加上高速电脑交易系统（High-speed Computerized Trading System）的应用，使电脑系统监控证券价格，再按各种交易模式设计自动进行证券交易变成可能，也就是短期期权和技术分析这些系统的特长。

譬如最大的高速交易系统Chi-X，一天可进行超过 15 万笔的交易。由于Chi-X的交易方式——随时盯住同一证券在市场的买入和卖出价，只要买入价比卖出价高出哪怕一分钱，它就立刻交易，同步买入与卖出赚取其买卖之间的差价。我们用微软的股票来打个比方，在某一个时刻，张三想要以每股不高于28.34美金的价格买入（即bid 28.34），李四同时正好想以不低于 28.33 美金的价格卖出（即ask 28.33）， Chi-X 便立刻以28.33问李四买入，同时以28.34向张三卖出，成交后每一股只赚了一分钱。这听上去似乎很微不足道，但试想一下，如果每笔交易平均一千股，至少赚十美金，每天7万5千笔交易（15万笔纪录除以2），就能赚 75 万美元！Chi-X 可以在百分之一秒内迅速做出交易决定，并在千分之一秒内急速完成交易！这种迅速决断果敢的斗志，与狼相差无几。

于是，散户的日子就更不好过了。

美国股市在经过7 月份 7%的跳跃之后，到了8 月，股票下跌了3%以上，主要股指再次小幅走低。自5月底起，纳斯达克已经蒸发了4.6%，标准普尔 500 指数下跌了2.3%，道指几乎未变，只略微上升了0.1%。

受欧洲主权债务危机的影响，以及一片晦暗的经济数据，比如过高的失业率和房市的颓丧表现，包括美国第二季度的GDP创历史新低（仅1.6%）之报告，令S&P500指数今年底都无法突破4月1225的高点，这是熊市的特点。

随着企业二季度良好收益的捷报已退潮，而8月份的度假高峰导致交易清淡，令原本利好的牛市因素也不复存在，使 S&P500 指数维持在 1010 的低点附近（如图所示）。而上个礼拜，上述糟糕的经济数据又将一批投资人，送进了股票大跌的“红色区域”，他们5天中有3天在市场中左突右冲，找寻方向，因而导致交易区间收窄，股价波动加剧。直到过了 9 月最后一个夏季长周末，S&P500 指数也未超出8月1128的最高点，15日收盘在1125点。

伴随着Chi-X这类高速算法电脑交易系统的巨大成功，再加上恶劣的经济环境等综合因素，导致了“狼市”，这就大大减少了华尔街各个投行的交易成本，提高了利润收益。但它们走了别人的路，却让散户无路可走。别说散户了，就连使用交易系统速度较慢的中小金融机构，胜算的几率也将越来越低，令证券交易市场，回到了非洲原始森林般的弱肉强食的状态。

无独有偶，代表中国股市的上证指数，也走出了和美国股市几乎一样的图形，从4月3030的最高点，下跌到6月底2200多点，随后回升，目前在 2600 点上下徘徊，跟美国股市一样一会儿大涨，一会儿大跌，前两天连续大跌100多点。按说中国的经济状况要比美国稳定，从GDP持续上升来看，中国股市本该处于牛市才属于正常。但近几个月来，国内的散户几乎很难在股市中获利，绝大多数股民都抱怨“一买就跌，一卖就涨”，几乎和美国股市中的散户一样，也呈现了典型的“狼市”状态。其根源当然与美国的“狼市”有所不同——由大机构的高速电脑程序交易系统当道。

简单来说，掌控资源、垄断信息、拥有内幕消息的就是狼，而既无内幕消息，又无话语权，更无操控权的普通散户则是羊。羊与狼是否能在股市中共舞而双赢，才是健康市场的共存之道。假如狼的繁殖速度超过了羊，那么，也就到了狼吃狼的时候了……

2010年9月18日