PE行业需要变革与创新

国内金融机构都受到严格的监管，唯股权投资是证监会留给市场的一片监管空白乐土。中国究竟有多少家私募股权基金？实在很难说。仅仅在上海，我就遇到了多家投资经理不超过3名、管理资金不超过2亿元的基金。

这个行业的竞争越来越激烈，赚钱也越来越困难，主要表现就是，企业家在出售股权时，要价变高了。2007年，企业基本上都能接受8倍P/E的投资，但现在，很少有投资者能以如此低廉的价格进入了。总体感觉，好项目越来越少了。

那么，私募股权基金应如何应对呢？会否有什么新的变化？

我经常和国内的股权投资机构打交道。尽管股权投资机构鱼龙混杂的现象十分严重，但大型机构的从业人员，基本素质还是相当之高的。尽管如此，我还是认为，国内的股权投资机构未来还是应该提升业务水平，打造业务的宽度和深度。

股权投资基金有许多分类，国内的私募股权投资基金基本上都是成长型的，投资于未上市公司，通过这些企业的IPO实现在二级市场退出。近年来，A股市场留下了许多让人津津乐道的项目，比如高盛亚洲直投公司对于海普瑞的投资，就让我羡慕不已。

但相比国际市场，国内的股权投资基金还是有些太单调。而且，缺乏实质退市机制的A股市场，也未必一直能够为股权投资基金带来异常丰厚的收益。

不妨看看海外，除了成长性基金外，还有很多周期性基金，他们买入困境中的企业，通过整改让企业实现盈利之后，再将企业卖出。比如，不久前某媒体报道美国一家私募股权基金，要把他们接手并整改过的某印刷企业卖给中国的上海电气。能够把客户发展到中国的国有企业，国外的股权投资基金可真不简单。相信未来，当中国经济进入平稳增长阶段后，这样的股权投资会更加流行。

券商直投还有多少机会

我认为，直接投资公司的大量成立是保荐机构的一种新气象。他们不同于当年的鼎晖，将会一直作为证券公司的子公司存在。现在一些法律法规的出台，肯定了直接投资公司在中国资本市场上的合法地位。

在成立直投公司之前，保荐机构所承担的风险很小，作为纯中介机构，风险并没有被纳入保荐机构的资产负债表中。通常，保荐机构所要承担的损失就是白忙一场，而没有任何投资的风险。

而直投公司成立之后，保荐机构开始承担相应的投资风险。当然，收益也更可观。在一次与几家直投公司经理的会谈中，他们告知我，直投业务中能够赚钱的业务有两种类型：其一，被投资企业已基本确定上市，这时主要考验直投公司是否有足够强的谈判能力，能够捞上一笔；其二，被投资企业还处于发展早期，或者很难准确描述未来发展方向的拐点阶段，这时主要考验直投公司的项目判断力，以及他们运作项目的能力。

目前，不少直投公司都偏重于前一种盈利模式。比如，在2009年的一次会议上，海通开元的一位投资经理就告诉我，他们公司主要做Pre-IPO业务。确实，在东方财富网披露的招股说明书中，海通开元也确实是在最后关头入股，并且大赚了一笔。

而项目开发能力比较强的保荐机构，比如中信证券和国信证券，对于Pre-IPO的把握能力更强。说个有意思的案例，创业板首期上市的企业沈阳新松机器人，是一家生产机械手的高科技公司。在登陆创业板之前，曾经由中信证券保荐申请中小板上市，但没有成功。在企业申请失败后，中信证券下属的直投公司金石投资即对新松机器人完成了私募投资，然后在次年申请创业板上市成功。

但是，这样的机会将越来越少。在近期的项目开发中，各地企业家均对我表示，他们非常反感某些机构在他们企业上市前，打着投资的名义来套现。同时，私募股权市场的报价越来越高，未来的直投公司也不得不向项目早期阶段转移。

全文刊载于《融资中国》九月号