引言：

驟眼看，內地高通脹、實質經濟增長(real GDP)疲弱、貨幣政策趨緊，2011年的經濟局面，似乎不比2010 年。不過，我們相信通脹將在一月見頂，並在其後顯著回落，所以，投資者對貨幣政策抽緊的憂慮，應該最早可以在3月逐步消退。

與此同時，我們預期由於2011年的實質經濟增速雖然會低於內地增長的長期平均趨勢10.4%，但仍會高達9.6%，所以，擔心內地經濟過熱或者雙底衰退的觀點，也將會消退。

而通脹趨降、經濟增速稍緩，正好為中央提供了調整經濟結構和提升經濟質量的機會。

正文：

自去年第4季，通脹憂慮突然成為中國經濟的焦點。11月，內地通脹升至5.1%的28個月高位，令中央立時出招。在聖誕前的10周，中央共計加息2次和加存款準備金率3次，更兩度對貸款過快的銀行加收特別準備金；政策的密度和強度，都是過去罕見。而人民銀行也在12 月，正式將貨幣政策，由「適度寬鬆」轉為「審慎」；國務院更實施了部分行政限價措施。

雖然目前市場普遍預期，內地1月的居民消費價格指數（CPI）或高達6%，令政策趨緊的陰霾濃罩市場，但我們相信投資者鬆口氣的時間該不遠。因為我們預期1月通脹或會高達6%，但也將會見頂，並在2、3月顯著回落，雖然在5、6月或有反彈，但在下半年將再顯著回落。主要因為：

此外，今年1月天氣異常的風險，仍相當高。美國的氣象部門已指出，今冬拉妮娜現象比08年時更嚴重，以華南為例，就受到50年僅見的雨雪天氣襲擊，對推高通脹也是風險。

我們相信，通脹在2月有機會顯著下降，除了前述的基數效應（即去年春節在2月，令基數較高外），公布多個地方政府鼓勵農民加大種植，以蔬菜種植一般需時2-3個月看，在2月中或3月初，便應該有大量的新菜應市，令供應緊張舒緩，價格回落。

5月或有反彈 下半年回落更明顯

雖然通脹在5-6月或會按年反彈，但按月還是呈回落勢態；而今年下半年，通脹更會明顯回落，主要是去年7月通脹漸見上升，基數較高，令下半年的通脹將呈回落，而市場對通脹的憂慮，便會明顯回落。

至於剔除食品和能源的核心通脹，我們預計全年將持平在 1.5%。

我們認為，投資者對今年的通脹問題，無需過慮。在2011年，中國經濟將由內需帶動，我們預計今年經濟增速有 9.6%，當中5個百分點是由消費（包括居民和政府消費）帶動，投資則有4.6個百分點，淨出口的貢獻為零。

當中，我們相信製造業的固定投資會有出色的增長，因為經過3年的整固，製造業的產能過剩已大為改善，內地今年開始的十二五計劃，也會推動高端製造業發展，另外，中央推動西部發展，工業從沿海西移，我們預期這對製造業相關的固定資產投資，最少有3-4年的推動。

消費將成為經濟增長最大引擎

對比基建固定資產投資將有溫和增長，而房地產的固定資產投資，增速更會明顯放緩，主要是受到中央限制對開發商貸款影響。

值得留意的是，消費將會成為經濟增長最大的引擎，主要是工資繼續上升、個人所得稅的免稅額提高等因素帶動。但在出口和入口皆呈放緩下，淨出口對經濟增長的貢獻，將沒有增長。