谢逸枫：9月CPI6.1%通胀犹如猛虎
国家统计局:9月CPI上涨6.1% PPI上涨6.5%

  导语：国家统计局2011年10月14日上午10时发布数据显示，2011年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%。其中，城市上涨5.9%，农村上涨6.6%；食品价格上涨13.4%，非食品价格上涨2.9%；消费品价格上涨7.3%，服务项目价格上涨3.0%。全国居民消费价格总水平环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务项目价格与上月持平。

  9月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨6.1%，涨幅已连续两个月小幅回落。我国CPI同比涨幅自今年7月份达到6.5%的约三年来峰值之后，开始连续小幅回落。8月份CPI同比涨幅为6.2%，9月份进一步回落至6.1%。食品价格继续领涨，但部分主要食品涨幅有所回落。9月份，我国食品类价格同比上涨13.4%，影响CPI上涨约4.05个百分点。其中猪肉价格上涨43.5%，影响CPI上涨约1.24个百分点，涨幅比上月回落2.0个百分点。

  从更能反映价格变动最新情况的环比数据看，9月份我国CPI环比上涨0.5%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。其中，猪肉价格环比上涨1.2%，涨幅比上月缩小0.1个百分点；蛋价格环比上涨2.4%，涨幅缩小2.0个百分点。1至9月份累计，我国CPI同比上涨5.7%。

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫认为:“从过往的数据来看，8月份中国CPI就已经迎来拐点，当月6.2%的同比涨幅较此前一个月6.5%的涨幅缩减0.3个百分点，终结了此前CPI涨幅连续扩大的势头。然而，在经过拐点之后，CPI的下降幅度却有所收窄。9月份CPI同比涨幅较前一个月仅缩减了0.1个百分点。中国人口红利拐点出现、资产和要素价格的扭曲后重估是一个长期的成本推动过程，中国长期通胀的中枢将会被抬高。中国已经步入刘易斯拐点，劳动力成本趋升，受到成本上升的影响，通胀将趋势性上升。”

  2011年9月份全国工业生产者出厂价格(PPI)同比上涨6.5%，涨幅较上月回落0.8个百分点，环比与上月持平。

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫认为:“9月份PPI涨幅回落主要受国际大宗商品价格大幅回落，以及国内需求增速回落的共同影响。”

  2010年10月13日，中国人民银行（下称“央行”）公布的《2010年前三季度金融统计数据报告》显示，9月当月新增人民币贷款5955亿元，高于此前市场预计的5000亿~5500亿元的水平。2010年前三季度，人民币贷款累计新增6.3万亿元，占全年7.5万亿元调控目标的84%，略高于“3：3：2：2”计划进度4个百分点。

  其中，2010年第三季度新增人民币贷款1.67万亿元，占全年目标的22.3%。9月新增贷款超预期或因个人房贷提升、实体经济回暖、银行季末冲规模所致。在当前金融市场流动性宽松、外汇占款大幅增加、通胀预期高涨的态势下，市场预计，年内货币政策仍将适度宽松，加息预期将进一步弱化。

  中国人民银行2011年10月14日发布的最新数据显示，2011年9月份人民币贷款增加4700亿元，同比少增1311亿元，单月信贷增长量创下自2010年1月来21个月新低，该增量较8月份5485亿元的增加额，环比少增785亿元。9月新增贷款明显低于此前市场预期的5324亿元，并较8月5485亿元的新增贷款大幅减少，创下21个月新低。而直接代表流动性情况的广义货币量（M2）余额78.74万亿元，同比增长13.0%，比上月末低0.5个百分点，创下2002年3月以来的近10年新低。

  数据还显示，截至2011年9月末，国家外汇储备余额为32017亿美元。较6月末的31975亿美元增长42亿美元，增速明显放缓。

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫表示:“三季度我国外汇储备仅微幅上升。其原因一是在国际金融市场动荡加剧的情况下，资金避嫌情绪加剧，短期资本流入可能有所减缓；二是三季度欧元对美元贬值6.1%，这些都对我国外汇储备的增长有一定抑制。”

  央行数据显示，截至2011年9月末，本外币贷款余额56.24万亿元，同比增长16.0%。月末人民币贷款余额52.91万亿元，同比增长15.9%，分别比上月末和上年末低0.5个和4.0个百分点。今年以来，人民币贷款规模一直保持稳中有降的态势。

  2011年1月-9月前三季度人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元。其中，住户贷款仅增加2万亿元。

  截至9月末，广义货币（M2）余额78.74万亿元，同比增长13%，分别比上月末和上年末低0.5和6.7个百分点。M2低于13.8%的市场预期，原因在于当月贷款投放较少，新增存款也较去年同期减少约五成；此外，世界经济增速的放缓，以及9月欧债危机再起，使得资金流入速度放缓，从而也降低了M2的增速。9月末M2同比增速有所下降，主要原因是人民币存款增长较慢，以及短期资本流入可能有所放缓。

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫指出:“9月份各项金融数据走低无一不释放出“钱紧”的信号。9月M2和信贷同时低于预期，显示出在存贷比监管指标的压力下，由于存款增长乏力而遏制了银行信贷供给能力。如果按照今年全年预计人民币贷款总量7.3万亿-7.5万亿，截止到前9个月已贷出5.68万亿元，还有1.52万亿-1.82万亿未放贷，意味着平均月放贷量在4520亿-6066亿之间。因此，不排除未来剩余三个月即四季度放贷高潮期，特别是定向贷款。未来一段时间内，存款出逃现象还有可能持续，月度信贷规模或将由此前的5000亿至6000亿元水平下降至4000亿至5000亿元之间。

  9月新增信贷数据出乎意料，主要原因是银行供给不足、存款大量外流所致。受准备金率连续提高、差别准备金率动态调整以及存款增速放缓的影响，加之准备金缴存基数扩大的影响继续，年内银行信贷投放能力难以明显提高。考虑到经济增速放缓和外围经济有较大不确定性，在总体信贷紧缩继续的情况下，信贷投放将向三农、小微企业、保障房等领域定向放松。综合考虑以上因素，预计年内信贷运行继续保持平稳、可控态势，全年新增贷款7.2万-7.5亿元左右。

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫表示:“这表明中国持续紧缩的货币政策效果进一步显现，但由于近期经济形势有所变化，也不排除短期内有针对中小企业的定向放松政策。4700亿，9月新增贷款创21个月,新低表明货币政策尚未出现放松征兆,但后续 “定向宽松”可能性大。根据数据，9月新增贷款较上月环比减少了785亿元。而在此之前，从2003年以来的多数年份里，7、8、9三个月的新增贷款依次递增。

  今年9月新增贷款明显回落，表明政策总体基调依然偏紧，在准备金连续提高的累积作用、准备金率缴存基数扩大、差别准备金率动态调整以及存款增长放缓的影响下，银行放贷的意愿和能力较弱。从贷款结构上看，在持续数月增长之后，当月票据融资大幅减少近400亿元。这主要是因为银行在季末意图加大信贷投放，但同时又面临存贷比考核、差别准备金率动态调整等方面的制约，所以不得不通过着重压缩票据融资来腾挪贷款规模，票据贴现利率继续攀升（目前长三角日票据直贴利率高达千分之十三）和企业短期贷款增加较多（3527亿元）表明，当前企业短期流动资金需求迫切、中长期投资的意愿不强。

  当前应加大货币政策边际调整和“定向宽松”的力度，避免私营经济这一经济体中最富活力的部分因资金链中断而大面积倒闭。之后政策放松的发力点会是信贷——通过放松信贷来缓解实体经济（特别是中小企业）的资金饥渴。政府将增加财政支出（通过发行国债来融资）并放松整体信贷额度。预计2011年新增人民币贷款将达到7.2万亿至7.5万亿元，2012年可能将达到8万亿元，即人民币贷款余额增长15%。

  以下对话是根据广州日报和南方都市报及财经日报，每日经济新闻报和证券日报及21世界经济报道等财政网记者采访内容整理而出：

  一，为什么9月CPI依然维持6%以上，你怎么看？

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫表示，与以往几个月相似，９月份的ＣＰＩ上涨依然有约三分之二来自食品价格推动。但当月居住类价格在房地产调控等措施作用下，涨幅有所回落。政府物价调控的政策措施日见成效，加之翘尾因素快速消退，以及国际大宗商品价格的回落，使得接下来几个月的ＣＰＩ涨幅会继续回落。政府回收流动性、强化房地产调控等一揽子措施效果日益显现。

  但数据显示，９月ＣＰＩ翘尾因素比上月回落了０.６个百分点，新涨价因素却增加０.５个百分点。这次物价上涨的原因非常复杂，与以往大不相同。而且，现在新涨价因素还不少，因此涨幅的回落是有限的。9月CPI同比涨幅很难有明显回落，9月CPI依然维持8月6%的界点，CPI平均值为6.2%，最高值为6.4%，最低为6.0%。从9月份全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%的数据看，说明目前通胀犹如猛虎，帮助保持通胀高位震荡的状态，因此，未来通胀上升的心理预期继续存在。

  特别是2010年以来，随着经济增速减缓与通胀水平不断创新高。2010年一季度CPI2.4%，二季度CPI2.6%，三季度CPI3.4%，四季度CPI达到4.2%，表示物价继续上行的态势越来越明显。而中国GDP却缓慢增长到下滑坡，2010年一季度GDP11.2%，二季度GDP10%，三季度GDP9.6%，四季度GDP9.8%，表示国内经济下行的趋势越来越明显。

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫称，2011年货币紧缩力度不断加码的背景下，针对通货膨胀实行紧缩的政策，导致经济增长幅度下滑。如果放松货币政策，就会导致通胀率继续上涨，这是中国政府最担忧的。从月CPI上涨幅度看，基本保持上涨的趋势。2011年1月CPI涨3.3%,2月4.9%, 3月CPI5.4%,4月CPI5.3%,5月CPI5.5%,6月CPI6.4%,7月CPI6.5%,8月CPI6.2%，9月6.1%。

  从季度CPI上涨幅度看，2011年一季度CPI5.0%,二季度CPI5.5%,上涨0.5%,表明物价上行态势也是很明显；但是GDP却下滑坡，2011年一季9.7%，二季度9.5%，滑落0.2%,表明经济下行趋势。从今年上半年同比数据看，2010年上半年GDP11.1%,CPI2.6%,说明经济稳定增长,通胀温和。2011年上半年GDP9.6%,CPI5.4%，说明经济增长缓慢，通胀高企。

  二，CPI不断上升的背后推手究竟是什么？你怎么看？是否能够完成今年温总理4%的目标？

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫表示，通胀不断疯狂上升，主要是经济结构和流动性过剩及成本不断上涨等国内货币政策扭曲。一方面是国内食品价格和进口价格涨幅上涨明显,输入型通胀压力大。二方面是私钱和热钱泛滥以及2009年4万亿经济刺激计划等信贷近10万亿超发贷款，导致市场流动性过剩。三方面是受国际需求放缓和国内成本上升及翘尾因素等因素制约。

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫指出，从今年９月份我国ＣＰＩ同比上涨６.１％，涨幅连续第二个月小幅回落，但前三季度ＣＰＩ同比涨幅高出全年目标１.７个百分点。根据前三季度的数据，价格“拐点”已经确立，全年物价走势应当大势已定。然而，国际金融动荡和国内中小企业融资难等新问题的出现，使得宏观决策再度面临新的挑战。

  虽然在各方努力下，8月份以来我国ＣＰＩ涨幅进入下行通道，但业界普遍判断，全年物价涨幅很可能仍然超５％，特别是成本推动因素将中长期化。通胀类型已经由需求拉动为主，逐步演变为需求拉动与成本推动混合形式，而且成本推动因素作用越来越明显。根据中国社科院《中国经济形势分析与预测-2011年秋季报告》指出，需求拉动型通胀宏观调控可以较快产生抑制作用，而成本推动型通胀较难仅仅通过紧缩来解决，需要综合措施加以应对。

  毫无疑问，今年温总理CPI4%控制目标很难坚守，甚至政府CPI5%控制目标的容忍度也将突破，全年CPI在5.5%-6%。因此，目前通胀很难高位回落态势。估计进入四季度后，CPI涨幅才呈现逐渐回落。期对CPI推升作用明显的部分食品价格涨幅开始回落，物价快速上涨的压力已有所减轻，同时考虑到下半年翘尾因素将逐步降低归零以及地方政府加强对流通环节管理，通过集市与生产基地对接降低食品供应价格，物价调控正逐步起效。

  三，通胀下，货币政策在四季是否有放松的可能性？

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫认为，从三季度开始的高位回落，远非意味着价格调控已大功告成。无论是从保障民生的角度，还是从保持经济平稳运行的考虑，稳物价仍然是当前宏观调控的首要目标。在价格高位回落的同时，中国经济发展的内外环境都出现了一些新的变化。欧债危机正在扩散和蔓延，美国、日本等国的债务问题也非常严重，发达经济体经济增速再度下滑，新兴经济体被高通胀困扰。从海关总署最新公布的９月份出口数据看，同比增速明显下降，环比出现了负增长，加之人民币升值，未来出口形势可能会越来越严峻。

  国内中小企业发展正面临融资困难和劳动力成本快速上升的困扰，刚刚发布的三季度企业家信心和企业景气指数双双回落,经济发展的内生动力面临挑战。今年三季度中国经济增速的回落将是平缓的，不会出现硬着陆，不过也要做好应对未来风险的预案。货币政策要趋向稳定，更多发挥财政政策作用。同时，加快改革非常关键，要在放宽市场准入、发展中小金融机构等方面加快改革步伐。近日美国参议院投票通过一项旨在逼迫人民币升值的法案，虽然该法案还需经过众议院、美总统奥巴马的通过才能生效，但可能由此引发的热钱大量流入、贸易摩擦风险值得警惕。

  从CPI目前的数据看，四季度货币政策稳健的大基调难有实质性转向，实际操作将在松紧搭配中谨慎权衡。在当前物价持续徘徊在6%的背景下，整个宏观调控政策离放松尚远。我国经济继续平稳较快发展，通胀压力有所缓解但仍处在高位。继续实施稳健的货币政策，把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务。

  四，在严厉的房地产背景下，国内货币政策紧缩，房价是否会下降？

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫表示，从前房地产市场数据看，在通胀压力下，房价很难下降。主要是房地产依然是作为投资客选择的最好抗通胀产品，另外是人民币继续升值。吸引大量的热钱和私人资金。特别是银行存款负利率，让投资房地产的热情无减。

  9月CPI同比涨幅很难有明显回落，预计仍维持在6%以上的高位，说明国家宏观政策基调难有实质转向，货币政策放松不现实。特别是进入四季度，开发商面对高库存和高负债及银行贷款收紧，由于限购等政策影响，销售成交持续下降，开发商的资金链受到严重挤压。因此，将逼迫开发商在价格方面进一步调整。

  所以，货币紧缩政策到年底很难放松。当前流动性趋紧政策最难以忍受的，就是房地产企业。佛山楼市限购放宽令被及时叫停，避免了其成为导致全国限购令崩解的第一块“多米诺骨牌”。不过，考虑到今年价格控制目标已经完成和GDP及土地财政等民间资本泛滥的因素，明年初，地方政府将出台一些宽松性政策。

  从国家统计局公开的房地产市场数据看，今年前三季房地产市场“量跌价稳”，四季度房地产市场依然保持“量跌价稳”的趋势，主要是地方政府未全部执行国务院的政策和限购扩容名单难产及市场流动性过剩等保障房供应缓慢，另外是大部分开发商的资金链未到破裂程度和市场实际供小于求及市场购买力旺盛等资本金20%，让开发商很难具有房价下降的压力。

  五，加息步伐似乎暂停,负利率何时转正？

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫表示，当前的情形是，一方面，通胀水平仍保持高位、连续4个月超6%，另一方面，中国货币政策币策加息步伐似乎告一段落，通胀水平与名义利率之间的利差一直保持在高位。实际上，从2010年2月CPI同比涨幅达到2.7%以来，中国的物价数据已高于一年期存款利率长达20个月，目前3.5%的一年期存款利率仍然低于目前6.1%的CPI数据约2.6个百分点。

  报告附件：

  国家统计局2011年10月14日上午10时发布数据显示，2011年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨6.1%。其中，城市上涨5.9%，农村上涨6.6%；食品价格上涨13.4%，非食品价格上涨2.9%；消费品价格上涨7.3%，服务项目价格上涨3.0%。全国居民消费价格总水平环比上涨0.5%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.6%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.2%；消费品价格上涨0.7%，服务项目价格与上月持平。

  各类商品价格同比变动情况
  食品类价格同比上涨13.4%，影响价格总水平上涨约4.05个百分点。其中，粮食价格上涨11.9%，影响价格总水平上涨约0.33个百分点；肉禽及其制品价格上涨28.4%，影响价格总水平上涨约1.86个百分点（猪肉价格上涨43.5%，影响价格总水平上涨约1.24个百分点）；蛋价格上涨14.2%，影响价格总水平上涨约0.12个百分点；水产品价格上涨14.1%，影响价格总水平上涨约0.32个百分点；鲜菜价格上涨2.1%，影响价格总水平上涨约0.06个百分点；鲜果价格上涨6.2%，影响价格总水平上涨约0.11个百分点；油脂价格上涨18.0%，影响价格总水平上涨约0.20个百分点。烟酒类价格同比上涨3.4%。

  其中，烟草价格上涨0.4%，酒类价格上涨7.9%。衣着类价格同比上涨3.2%。其中，服装价格上涨3.4%，鞋价格上涨1.8%。家庭设备用品及维修服务类价格同比上涨3.0%。其中，耐用消费品价格上涨0.9%，家庭服务及加工维修服务价格上涨11.9%。医疗保健和个人用品类价格同比上涨4.1%。其中，西药价格下降0.5%，中药材及中成药价格上涨14.1%，医疗保健服务价格上涨0.5%。交通和通信类价格同比上涨1.0%。

  其中，交通工具价格下降0.7%，车用燃料及零配件价格上涨14.9%，车辆使用及维修价格上涨4.5%，城市间交通费价格上涨3.3%，市区公共交通费价格上涨2.2%；通信工具价格下降13.3%。娱乐教育文化用品及服务类价格同比持平。其中，教育价格上涨0.9%，文娱费价格上涨1.5%，旅游价格上涨2.4%，文娱用耐用消费品及服务价格下降6.7%。

  居住类价格同比上涨5.1%
  居住类价格同比上涨5.1%。其中，水、电、燃料价格上涨4.1%，建房及装修材料价格上涨5.3%，住房租金价格上涨3.4%。据测算，在9月份6.1%的涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为2.1个百分点，今年新涨价因素约为4.0个百分点。各类商品价格环比变动情况9月份食品价格环比上涨1.1%，影响价格总水平上涨约0.36个百分点。

  其中，鲜菜和鲜果价格环比涨幅分别为5.2%和3.1%，合计影响居民消费价格总水平上升约0.18个百分点。肉禽及其制品价格环比上涨1.2%，比8月份的环比涨幅缩小0.3个百分点（猪肉价格环比上涨1.2%，比8月份的环比涨幅缩小0.1个百分点）；蛋价格环比上涨2.4%，比8月份的环比涨幅缩小2.0个百分点；油脂价格环比上涨1.5%，比8月份的环比涨幅缩小0.6个百分点，上述三项合计影响居民消费价格总水平环比上涨约0.14个百分点。水产品价格环比下降0.6%，影响居民消费价格总水平下降约0.01个百分点。

  9月份，非食品价格环比涨幅为0.2%，影响居民消费价格总水平环比上涨约0.10个百分点。其中，烟酒、衣着、家庭设备用品及维修服务、医疗保健和个人用品、居住等类别价格环比分别上涨0.6%、0.9%、0.1%、0.2%和0.2%，交通和通信、娱乐教育文化用品及服务类价格环比分别下降0.1%和0.3%。

谢逸枫

2011年10月15日

  改变负利率状态对于优化整个宏观经济运行格局已经是刻不容缓的事情。从根本上讲，严格控制货币流量是治理通货膨胀、扭转负利率水平的关键。应该看到，虽然短期内币策可能难以继续紧缩、CPI仍将处于高位，但一些微观数据显示，物价上涨的压力正在逐渐回落，实际负利率水平或将在四季度逐步降低。

  六，中国经济是否会如外界所传“硬着陆”？

  著名房地产经济学家、亚太会中国房地产经济研究院院长谢逸枫认为，虽然国内通胀风险高企、地方政府债务危机或降临、“钱荒”危机致中小企业开始出现倒闭风潮，但由此断言中国经济“硬着陆”仍是有点为时过早，短期内中国经济陷入滞胀危机的可能性并不大，下半年经济增长仍将保持平稳。

  2011年中国经济棋过中盘。国家统计局最新公布的数据显示，上半年国内生产总值（GDP）同比增长9.6%，其中二季度比一季度降低0.2个百分点，呈现稳中趋缓之势。与此同时，国内通胀形势继续高企。中国经济一季度“稳增长、高通胀”的态势在二季度仍延续。

  实际上，二季度官方PMI（采购经理指数）连续3个月的回落已经提前预示了中国经济增速放缓的共识，6月份PMI创下2009年3月以来新低。而从上半年的工业增加值和房地产投资增速来看，尽管两者仍维持较快增长之势，同比增速分别为14.3%和32.9%，但与去年同期增速相比，分别下降了3.3%和5.2%，也都印证了经济减速的势头。若放宽时间段，在宏观调控政策的作用下，GDP增速从2010年一季度到2011年二季度依次为11.9%、10.3%、9.6%、9.8%、9.7%和9.5%，调结构之下的经济“换挡”总体表现为——轻踩刹车，稳中有降。

  投资继续成为拉动中国经济增长的主要方式。上半年固定资产投资（不含农户）同比增长25.6%，部分行业固定资产投资同比增幅超过30%。而消费总体表现为稳中有降，上半年社会消费品零售总额同比增长16.8%，较上年同期增速放缓了1.4个百分点。在汽车优惠补贴政策取消和限购政策实施下，在楼市调控声中，汽车、房地产相关商品销售放缓。此外，上半年城镇居民收入实际增速仅为7.6%，再次没有跑赢GDP，与同期增速高达31.2%的财政收入相比更是差得很远。

  外贸方面总体来看，尽管今年上半年欧美市场未改经济复苏困境，日本因地震和核泄漏问题一度中断供应链，人民币对美元也累计升值2.33%，但这些并没有对中国的出口贸易造成什么影响，反而给人民币加快升值再添压力。而且，上半年外汇流入压力反而不断加大，进一步增加了通胀风险。6月末国家外汇储备余额逼近3.2万亿美元，同比增长30.3%。

  在通胀持续上涨、负利率尚未“转正”的局面下，紧缩政策仍不能立马松绑。因为从总量上看，上半年全国GDP仍保持在9.5%以上的较高增速，其中有28个省份的经济增速超过10%；从结构上看，投资、消费和出口“三驾马车”也都并未失速，其实投资增速依然较快，特别是房地产投资仍保持高位，出口规模在“外忧内患”之下还创下新高，消费市场虽然有所降温，但作为汽车、房地产、家电市场主要原料的电解铝却供不应求，映射终端市场对铝产品的消费潜力比较可观，消费这驾马车总体仍较稳定；从唱空中国经济的两大焦点看，房地产市场泡沫和地方政府债务危机虽然都拉响了警报，但基本上是有远虑而无近忧。