基本面：经济与通胀同时回落

　　记者：10月CPI同比涨幅降至5.5%，已连续第三个月回落，这预示着宏观经济基本面将发生怎样的变化？

　　目前宏观经济仍然处于下行状态，10月份我国进出口总值为2979.5亿美元，增长21.6%。其中出口1574.9亿美元，增长15.9%；进口1404.6亿美元，增长28.7%。10月贸易顺差170.3亿美元，收窄36.5%。这与欧美经济不振尤其欧债危机有很大关系。但如果从另一角度来看，这也是一种好现象，对我们调整结构有好处，逐步使我国经济模式从外需型转为内需型。

　　从外部情况看，意大利的经济总量在欧元区居第三位，因此，意大利债务危机对中国的出口影响较大。再加上发达经济体自主增长动力不足，贸易保护主义势头不减，直接制约着我国外需增长。

　　著名经济学家、金融信托基金专家、投资银行家、中国国际经济技术合作促进会金融投资委员主席、中国企业海外发展中心主任、东中西部区域发展和改革研究院副院长、公学网、中国国际招商引智网首席经济学家、国际财务策划标准联盟协会副主席、世界资本市场控股集团副董事长、美国运通投资银行副董事长、中国国际资本公司首席经济学家、国投基金管理集团董事长、昊朗体育控股集团执行董事、美国成功证券公司副董事长、资亿基金执行合伙人、中体运通投资基金管理公司董事长孫飛博士：中国宏观经济仍然可以保持9%的增长速度，这个速度在全球范围内也是绝无仅有的，现在管理层并不希望经济增长速度太快，而是希望更有质量的增长，因此，调整经济结构，转变经济发展方式将成为一项基本国策。今年前10月，我国外贸进出口总值29753.8亿美元，比去年同期增长24.3%，进出口规模已经超过2010年全年的29740亿美元，但我国需要提高出口产品的附加值。

　　意大利10年期国债的收益率突破了7%的重要关口，在7.4%附近徘徊，成为欧元区诞生以来的历史最高点7%，是欧债危机中各国国债收益率的“生死线”。目前意大利国债收益率大幅攀升，使投资者担心欧洲主权债务危机状况继续恶化。若欧元区能有效解决该问题，对市场而言，将有重要意义。

　　毕子男：意大利债务危机程度可能超过希腊，但影响中国股市的根本因素不是意大利债务危机，而是市场对国内货币政策预期。而货币政策又是根据通胀形势和经济增长形势来决定的，因此，必须关注目前的通胀形势和经济增长形势。

　　从通胀形势来看，10月份CPI同比上涨幅度回落到5.5%，这是继今年7月见顶后的连续第三个月回落。随着调控物价政策的逐步实施，CPI还将继续回落，12月份同比上涨幅度回落到4.5%-4.8%。因为目前出现了有利于物价指数走低的因素：一是食品价格整体回落态势明显；二是国际大宗商品价格有所下降，这有利于我国降低输入型通胀压力；三是去年第四季度的基数较高，这样，今年后两个月的物价下降幅度就较大。从宏观经济形势来看，10月份的进出口情况不理想，消费也是不温不火，固定资产投资也会因房地产市场“拐点”的出现而变得雄风不再，因此估计今年全年的经济增长速度将下降到8%-9%之间。

　　政策面：已出现局部放松苗头

　　记者：本周央行发行的一年期央票利率意外回落意味着什么？

　　李大霄：目前，我国的货币政策事实上已经开始了局部宽松，这是货币政策局部放松的信号。目前下调存准率是有可能的，但11月初大行最后一次补交存款准备金后，存准基数扩容对资金面影响趋弱，而下调利率可能还要等到通胀指数进一步回落。

　　值得关注的是，长期以来，上市公司重融资、轻回报，深遭投资者诟病。现在证监会要求提高分红水平，让股市成为真正的投资场所，而不是上市公司圈钱的场所。树立让投资者赚钱而不是赚投资者的钱之政策思路，市场才能长远健康发展，投资者所购买的才是股票而非筹码，老百姓才敢将钱放心地进入股市，因此可以说，这是A股20年以来真真切切的政策利好。

　　孙飞：CPI的下行降低了通胀压力，也增加了货币政策松动的筹码。目前货币政策的局部放松，主要是针对中小微企业的，同时在运用货币政策的同时，要重视对财政政策的配套使用，对过热行业要加税，而对过冷行业应减税。

　　至于证监会拟进一步采取措施提升上市公司对股东的回报，这些措施包括立即从首次公开发行股票的公司开始，在公司招股说明书中细化回报规划、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示，提升分红事项的透明度，可以让投资者分享上市公司的收益，同时也能杜绝“铁公鸡”的存在。但鉴于A股畸形的股权结构与畸形的股票发行价格，一味强调分红对于回报公众投资者的意义还是非常有限的。尤其是对于央企上市公司来说，借此改善权重蓝筹股的形象，提升估值水平的可能性几乎不存在。

　　毕子男：既然物价指数在回落，经济增长速度在下降，那么，货币政策理应由过去紧缩变为“中性”甚至宽松。本周央行在公开市场发行了100亿元一年期央行票据，发行量与上周相同，但是发行利率却下行了1.1个基点，由3.584%降至3.5733%。至此，央行已经通过公开市场在短短四周时间内三度释放出来了这样的信号：在通胀回落趋势明确后，货币政策正在着手平衡通胀与经济增长之间的关系，逐步向市场传递放松信号，通过适度增加市场的资金供给，引导市场利率水平回落，进而降低企业筹资成本。

　　在货币政策工具的使用上，年内存准率下调的可能性不大，但公开市场操作可以进行市场流动性的调节。存贷款利率年内更不会下调，目前的调控政策还不能放松，货币政策需要根据经济数据的走势作出及时的调整，还需要继续关注11月经济数据的表现，至少CPI的上涨幅度回落到3%以下才有这个可能，而这需要相当长的时间。

   资金面：流动性宽松局面初现

　　记者：目前资金面是否初步出现了宽松局面？

　　李大霄：今年的资金面可能是“前紧后松”。11月伊始，资金面重归宽裕，验证了政策平稳期流动性的自我修复效果。从新增贷款来看，10月份将在5000亿元以上，11月和12月还会高于这个数；从央行公开市场操作来看，资金投放量高于了资金回笼量从资金价格来看，本周央行发行的一年期央票，其利率已经有所回落，这是28个月以来的首次回落，其意义不同凡响。

　　全国社保基金理事会正积极研究养老金进入资本市场投资。目前社保基金正研究扩大对外投资的领域，可以从股票债券投资扩大到工商企业的股权投资等。这是中国股市资金面将获得改善的又一因素。我同时支持推动中国401K，若该计划实施，中国证券市场会蜕变成真正的投资市场。因为源源不绝长期投资资金入市促使市场稳定，定投的形式使入市成本降低有效改变了高位才入市的习惯使得赚钱成为可能，若此长牛资金基础稳固。证监会酝酿完善IPO管理办法和再融资办法，或将减缓IPO及再融资，从而降低对市场的影响。

　　孙飞：我认为市场流动性应该始终处于有收有放的状态，应该根据市场的实际情况来灵活调节。虽然目前中国股市还可以容纳部分大盘股上市融资，但也需要控制步伐；否则，市场资金面难以承受。近日银监会已正式批准该行在全国银行间债券市场发行不超过500亿元人民币的金融债券，所募集资金将全部用于小微企业贷款，未来将有更多的银行跟随，从而在资金上为小微企业解困。同时，即便考虑外汇占款与公开市场投放量可能下降，但今年后两月财政存款投放或超1万亿，将支持银行体系流动性继续改善，对当前A股持续反弹提供了重要动力。但若中交股份11月底上市，将对市场造成重大负面影响。

　　毕子男：从短期来看，下周二，大、中型银行将上缴保证金存款2300亿元，对资金面有一定的压力，需要公开市场操作进行对冲。因为公开市场操作也是货币数量工具的内容之一，而且其灵活性是其他货币政策工具无可比拟的。同时有数据显示，10月24日以来沪深两市共有115家公司累计减持6.09亿股，较9月21日至10月21日股市下跌期间减持股份数上升1.87亿股，增幅为44.31%。前期市场低迷期间，上市公司大股东减持套现较少，而随着A股上涨，其套现冲动加大，这对股指反弹有一定影响。套现力度较大的上市公司股价，或有比较大的调整压力。

　　目前虽然广义货币达80万亿之巨，但进入资本市场的只有10万亿元，而且由于大盘在2500点一线徘徊不前，使183亿资金开溜。从中长期来看，一年期央票利率意外下降，表明市场流动性出现了宽松的迹象，资金面有望获得改善的机会。从总体上看，今年资金运行特征将是“前紧后松”，与往年的“前松后紧”有所不同，后两个月的新增贷款月均将达到6500亿元。

　　大趋势：短线或维持窄幅震荡

　　记者：基于目前的基本面、政策面和资金面情况，对后市作何基本研判？

　　李大霄：市场自2307点反弹涨幅超过了200点，沪指已经运行到了3067点以来的下降趋势线附近，接近八九月份的横盘区域，短线积聚大量的获利筹码，对市场形成一定的压制，压力较大。同时，意大利使欧洲债务危机再度出现较大不确定性，成为抑制反弹的主要力量。不过，本周大盘指数回调的幅度并不大，这说明市场做多信心依然存在，只要经过调整后，市场还会继续上行，这波“吃饭行情”不会就此夭折。在调整幅度有限的前提下，调整时间可能会稍微延长一些。

　　从实际运行情况来看，调整已六个交易日，与上涨的10个交易日对比，基本也算对称，具备随时结束整理再度上攻的条件，预计下周大盘完成突破中期下降压力线的这个壮举的机会非常大。本周大盘周三本来调整得相对到位，如果不是有外围市场影响，一定会有向上试图突破的动作，但受欧债危机影响周四周五继续调整。所以，下周需要关注的就是大盘能否构筑促一个短的反弹格局，目前市场的机会还是比较多的，重点应关注低估值的大盘蓝筹股，而对中小市值股票只适合做短线。

　　孙飞：目前大盘面临着两大影响因素：一是意大利国债收益率突破“生死线”，市场担心会引发规模更为庞大的意大利债问题。而事实上，欧债危机对中国股市的实质性影响不大，主要来自于心理预期方面的影响。二是中交股份启动IPO反向路演，或11月底上市，将抽掉市场近200亿的资金，将严重打击做多信心。

　　市场传言美银考虑进一步减持建行部分股份以补充资本，并就此与建行接触。上次美银减持建行H股，拖累银行板块整体下挫，令市场承压。若本次市场传言继续发酵，银行股调整或将延长。再加上房价回落，多数城市楼市成交量较去年同期下跌，而目前对房地产调控松动可能性不大，房地产的黄金期已经过去，近两年出现黄金市场的可能性都很小，对地产股的影响很大。而银行股、地产股没有行情，整个市场就难有好的表现。当然，从10月份CPI来看，由于同比涨幅出现明显回落，将为股指上涨提供新动力。

　　毕子男：由于市场对意大利债务危机比较担心，因此，本周四，不仅欧美股市大跌，中国股市也“跟风”下跌。当然，中国股市自身也面临着内部的一些压力，如从银行方面看，目前多家银行存贷比逼近红线，再加上银行基于自身资金紧张，放贷意愿并不强，银行股业绩提升受到制约。又如地产股，由于持续的房地产市场调控，使房地产市场出现了量价齐跌的现象，使地产股承压，而上述两大板块是左右市场的主要力量。

　　市场自身也有技术性回调的要求，因为前期上涨已经积累了一些获利筹码需要了结。短线反弹可能结束，沪指周三尾市的突破行为被欧美市场的大跌破坏，但即使回落，其空间也不会很大，可能以“时间换空间”的形式进行。目前的机会主要在于以下几条主线的个股：一是中小市值个股，特别是新兴产业中的中小市值个股；二是受政策持续支持的文化传媒、环保类股票。