华润三九 法国认证，一箭双雕
机构：华泰联合证券
研究员：周焕
评级：买入
盈利预计：2010~2012年EPS为0.84元、1.07元和1.36元
主要观点：
1.事件:公司公告,全资子公司九新药业无菌制剂生产线获得法国卫生安全和健康产品委员会颁发的GMP证书,该认证在欧盟国家共同有效。
2.法国认证,进入欧盟和国内两层空间:九新药业是公司的抗生素原料药及制剂的研发、生产基地,具有17个头孢类抗生素品种。其中五水头孢唑林钠是其核心品种,享有20年的专利保护。此次通过法国GMP认证,既为公司打开新的市场空间,又为公司扩大国内市场份额奠定基础。
3.布局制剂出口升级:我国是化学原料药出口大国,正处于向制剂出口的转型升级期。目前国内仅有十家企业制剂生产线通过欧盟及美国FDA认证,公司获得法国GMP证书,将在我国制剂出口上处于领先地位。
4.未雨绸缪,迎接新版GMP带来机遇:据健康网报道,我国新版GMP经过多次征求意见后,有望近期出台。新版GMP参照欧盟及美国FDA的标准起草,要求有大幅提升,在正式实施后我国绝大多数企业将面临停产改造的问题。公司提前按照高标准改造,并通过法国认证,意味着九新药业的厂房、设施及质量保证系统符合欧盟GMP要求,将基本不会受到我国新版GMP的影响。我们认为,九新药业可以在借助新GMP实施后各公司进行改造认证的机遇,迅速扩大其在抗生素领域的市场份额。
5.认证完成,产销有望高增长:公司在进行法国GMP认证之前,进行停产改造,使公司制剂的生产、销售受到影响。认证结束后,公司步入正常生产的良性轨道。同时公司在沈阳新建原料药及制剂生产基地,设计产能达到头孢类原料药450吨,有望于年内投产,将解决公司原料药产能瓶颈,发展速度将会进一步加快。
佐力药业:立足于乌灵菌开发的现代中药企业
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：
盈利预计：预计公司10-12年EPS为0.53、0.76、0.98元/股(摊薄),同比增长35%、41%、30%
主要观点：
1.主打产品乌灵胶囊为神经系统中药一类新药。乌灵菌粉是从我国珍稀药用真菌乌灵参中分离获得菌种,运用生物发酵技术制成的现代中药材。公司以乌灵菌粉为原料生产的乌灵胶囊是中药一类新药,国内独家产品,二级中药保护品种,主要用于轻中度心理障碍及情绪改善,在医院市场神经系统中成药中排名第二。09年销售额1.92亿元,毛利率超过88%,在总收入和毛利中占比89%、99.9%,几乎是公司的全部利润来源。
2.未来3年增长仍主要依赖乌灵胶囊单一产品,新产品梯队待建设。预计公司未来增长仍主要来自乌灵胶囊:目前50%以上收入仅来自华东地区,全国二级以上医院覆盖率尚不到30%,随着空白市场的开拓,乌灵胶囊有望继续保持收入25~30%的较快增长。新产品梯队尚单薄,最近1~2年有望上市的均为中药六类新药,包括:1)灵莲花颗粒:乌灵菌粉二次开发产品,治疗更年期综合症,已取得新药证书;2)灵泽片:治疗良性前列腺增生,正在申请新药证书。其他在研品种:抗抑郁中药金灵解郁片、骨密宁片、调节代谢药乌灵多糖及其制剂,抗肿瘤药5-MM等都还处于临床前研究阶段,上市尚需时日。
3.募集资金主要用于乌灵胶囊的扩产。本次募集资金投向主要用于200吨乌灵菌粉扩产项目、4.5亿粒乌灵胶囊建设项目和真菌研发中心建设项目进行产能扩建。
现代制药:2010年报点评
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：强烈推荐
盈利预计：预计2011-2013年EPS分别是:0.56、0.85和1.25元。
主要观点：
1.公司2010年业绩低于我们预期,主要原因是:公司销售费用、财务费用有较大增长,其中销售费用率同比提高约1个百分点。我们认为这与公司加大营销投入,扩建销售队伍有关。
2.分业务看,原料药收入5.23亿元,同比增长22%,毛利率21.37%,同比提高2.56个百分点。我们认为,公司硫辛酸今年起增加对欧盟市场出口,由于欧盟市场单价较高,预期未来原料药毛利率会继续改善。
3.制剂业务收入547亿元,同比增长203%,毛利率5681%,同比提高1个百分点。我们认为,公司国内制剂业务增长很快,但受制于产能瓶颈,目前规模还不够大。
4.医药贸易收入3.53亿元,同比增长26.10%,毛利率1.25%,同比略有提高。
5.我们认为医药贸易不是公司的主业,未来规模和利润率提高空间不大。
6.公司2010年业绩增长,得益于:1)药品招标中标率提高,价格变化不大;2)高毛利率产品增长较快;3)重点产品特别是新型制剂品种增长较快。
7.公司资产质量较好。应收帐款余额中92%帐龄在一年以内;资产负债率在26%;各项营运指标与上年基本持平。公司ROE为15%,销售毛利率30.6%,销售净利率9.36%,同比上年均有小幅提高。
8.我们对公司未来增长仍然看好,投资逻辑如下:1)新型制剂行业发展空间巨大,公司是这一领域的龙头公司;2)海门基地建设将缓解公司目前的原料药和制剂产能瓶颈;3)未来一批重磅炸弹产品陆续上市;4)国药集团对公司的考核将促进公司业绩增长。
9.公司是国内新型制剂行业的真正龙头,这一状况可以类比恒瑞在抗肿瘤药领域的地位。新型制剂在国内的使用比例仅约3%,随着消费水平提高,病人对用药安全和便捷的需求,将促使这一行业快速发展。(参见《新型制剂行业报告》)
10.海门基地建设已经开始,预计2012年上半年建设完成,下半年投产。公司现在浦东的原料药基地产能严重不足,以阿奇霉素为例,产能180吨,实际产量约220吨。公司的硫辛酸在2010年通过欧盟认证,从今年起增加对欧洲的出口,但受制于产能,其规模很难扩大。未来海门基地定位于特色原料药以及中间体生产,将改善公司原料药瓶颈。
11.公开增发方案有效期延长一年的议案经股东大会通过。公司公开增发方案拟募集7.2亿元,用于海门基地建设。我们预计上半年有望发行。若以当前股价估算,增发数量可能在4000万股左右。
12.公司扩大制剂产能,未来制剂业务是公司发展的重点。公司有多个新型制剂产品,目前销售最大的是硝苯地平控释片、马来酸依那普利片、头孢克洛缓释胶囊,但规模也就刚过亿。公司有大批储备产品,但受产能不足影响,目前很多重量级产品并未投产。预计今年下半年盐酸米那普仑片生产销售,明年降钙素粉雾剂投产。这两个产品都具有很大潜力,米那普仑是第四代抗抑郁药,国内首家上市。它是特异性5-HT和NE再摄取抑制剂(SNRI),其活性高,明显优于地昔帕明(desipramine)和丙米嗪(imipramine)。可用于治疗抑郁症的主要症状(焦虑、记忆与睡眠障碍,动作迟缓)而不产生自杀危险,其耐受性好,不良反应发生率低,市场前景广阔。降钙素是国外用于治疗骨质疏松的常用药物,粉雾剂使用方便,生物利用度高,市场潜力大。
13.销售队伍扩大,将带来收入明显增长。公司在2010年有销售人员约218人,按人均销售收入看,并不低。公司今年预计再增加100人左右,明年可能再增加100人。销售队伍扩大,将明显带来收入的增长。
14.国药入主,将带来积极变化。国药集团在2010年完成对上海医工院股权的收购,成为现代制药的实际控制人。国药集团对公司的定位是:特色原料药和创新药物的基地,公司未来不再发展青霉素、头孢类产品。此外,从公司关联交易公告看出,现代制药与国药控股之间的合作也在增加,国药控股作为国内最大的分销商,有助于公司产品在各地的招标推广。
15.现代制药有望成为国药集团医药工业的平台。在国药集团内部,国药控股定位于医药商业,中生集团定位于疫苗和血制品等生物产品,而工业缺乏一个合适的平台。现代制药母公司为上海医工院,是国内化学药研发的国家队,技术实力远高于其他企业,很多行业龙头公司起家产品都是医工院的技术转让成果。未来医工院的优秀研发成果将优先提供给集团内部企业,而现代制药具有先天的资源优势,有望获得更多的扶持。在2010年,公司和医工院签订协议,受让8个技术成果,大部分都是极具潜力的缓控释产品。目前国药集团目前下属的医药工业规模不足100亿,预计十二五末期做到约300亿。
16.国药控股下属的制药业务,以及国药集团其他制药资产,都有望进行整合。
17.未来现代制药自身发展以及对外并购,都会有较大看点。
18.我们对公司短期内盈利预测下调。原因是:1)硫辛酸出口欧盟,今年才开始,量不会很大。明年后随着海门基地扩产,出口量增加,未来有望成为公司下一个过亿的原料药品种;2)国内制剂受现有产能和销售队伍规模限制,增长速度有限,未来产能扩大,收入有望加快增长。2011年公司要完成公开增发,同时也面临扩产和销售队伍增加的考验,因此业绩会低于此前预期。
上海医药:收购中信医药100%股权,再增业绩砝码
机构：国信证券
研究员：丁丹
评级：推荐
盈利预计：维持对公司10EPS0.70元/股预测,考虑此次收购提升11-12年EPS至0.99、1.29元/股(原预测0.95、1.19元/股)
主要观点：
公司将于明年6月份完成赴港IPO,发行定价不低于本次H股发行董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价的90%(即17.6元)。近期公司伴随医药板块下跌亦出现调整,现价仅较上述港股发行定价溢价11.88%。今年6月赴港融资后还将开启医药工业领域的整合步伐,11-12年业绩有望超预期,目前估值水平较安全,维持一年期合理价27-30元(粗略按港股发行后25亿股本计算,相当于12PE26~29X),良好配置型品种,维持“推荐”评级。