传闻激起千层浪 解密暴涨真实原因

   周一股市，一条具有非常高可信度的传闻激起行情千层浪：将于周二公布的1月份CPI仅为4.9%。这大出市场预料之外（原先市场的一致预期是5.4%左右），行情也以蓝筹股全面开花之势立即做出积极响应，一根中阳似乎令投资者觉得3000点已经措手可及。不过我们需要提示的是，这个低于市场预期的CPI是调权重“调出来的”，具体为涨势最猛的食品类权重被下调了3%，正受到宏观调控全面遏制的居住类上调了5%，从而导致1月份CPI至少被降低了0.3个百分点。

   “被调整了的”CPI虽然改变不了通胀的实质，但会使“面子”变得更好看，它对短期市场的作用是，会使投资者对政策紧缩的程度有所减缓，这是周一行情大涨的原动力所在。但是，虽然CPI被“修整”了，虽然行情的大阳线也出来，这并不意味着“传说中的”大行情已经来了。原因在于：

   一：基本面不支持，我们上周分析提示，持续紧缩对实体经济的负面影响已经开始显现，目前领涨的虽然是价值股，但这些价值股只有长时间“死活不涨”之后相对低估值的防御性，并不具备显著的价值再增长经济氛围。前期的调整只消化了政策紧缩因素，尚未消化紧缩对基本面带来影响的部分。因此，目前低估值蓝筹股行情是市场追求防御性资金风格转换的结果，防御性资金流入形成估值修复性质的反弹，也是一种长时间不涨之后的技术性补涨性质，而非新一轮价值增长驱动的新牛市来临。这从周一领涨股中也可见一斑：券商股中中信证券1月份的利润只有422万（约合EPS为0.0004元），更有东北证券等一大批券商1月份的利润是大幅亏损的。因为高速公路在收回成本期之后需要取消再收取过路费，因此高速公路股的成长性几乎为零！实际上，在A股历史上每当高速公路股行情“昙花盛开”的时候，往往预示行情大市行情的反弹开始进入尾声期。因为高速公路股相当于“国债股”，只有当市场资金产生风险厌恶，且没有潜力可挖的时候，才会关照一下高速公路股。

   二：我们上周分析提示，持续紧缩后的市场流动性环境已经不同于前两年，中大市值股票若要启动规模性的可持续行情，就需要与此匹配的、比前两年狂炒小盘股与题材股更有规模的流动性支持。显然，现在这个条件是不满足的。因此，目前蓝筹股估值修复的行情也是一种结构性行情，是利用年报高峰期来临，行情业绩因素得到增强，调降盈利预期压力尚未来临（年报披露的尾声期）的间隙性，或者阶段性的补涨反弹，后市演变的趋向有三种情况：（1）受限于市场流动性环境，局部性交替轮动；（2）因为量能不济，大涨1、2天后回归区域震荡；（3）大涨3、5天，把市场能量消耗完毕、估值修复到位后回归到“涨一天吃一周，涨一周吃一月”的行情框架中。

   三：被调整后的CPI虽然使得数据变得好看了，但必然会遭受各方舆论的非议与抨击，投资者会迅速认识到数据变好看了，但通胀局势没变。虽然通胀在修整CPI权重后变得“可控”了，但通胀与紧缩政策对经济的负面影响没有改变，短期受到“注水数据”传闻刺激的信心与激情必然会消退，从而影响到行情的可持续性。

   四：因为，修整后的CPI数据虽然好看了，但并没有改变通胀压力仍在进一步增强、通胀高点仍会出现在二季度、6、7月份CPI仍会反弹冲高的局势。因此，3月份与二季度各再加息一次，利率中枢向3.5-4%上调的趋势依然存在。同时，春节假期后到3月底约有9550亿元的央票到期，由于利率偏低，央行通过公开市场回收资金的能力有限，央行仍需要采取调整存款准备金率的方式来进行对冲，在上半年还需要上调存款准备金率2-3 次。紧缩的“靴子”仍会给市场带来困扰与不确定性。

   因此，目前A股仍不具备重上3000点形成大行情的条件，已经单日上冲2900点行情的续涨空间已经非常有限。因此，投资策略上仍需以注重防御为主。自从年初以来我们始终在分析提示策略转向防御，具体体现在两个方面：

   一是，择股偏向防御，重点转向非金融地产类低PE股，低PEG股更佳，这一策略重点在目前行情中已经开始纷纷结硕果；

   二是，由于行情不具有可持续性，在“跌多则涨，涨多则跌”的行情格局下，买跌杀涨是主要的操作方略，目前大涨后的行情后续空间有限，似乎又是一次“杀涨”降低持仓的契机。