把目光暂时从日本移开吧。现在日本危机的最坏影响取决于MOX反应堆的密封装置。即使再来一个切尔诺贝利，也终有恢复的一天。地震和海啸摧毁的住宅会产生巨大的重建需求，这被理性分析视为经济增长点。而在中国，中央政府正在主推一项惊人计划——在没有大地震的“支持”下大兴土木。

根据报道，北京准备启动耗资人民币1.3万亿元的大规模保障房建设计划，在一年内建设1000万套保障房（这个数字约相当于2010年动工建设住宅房屋总数的一半），未来五年将建设3600万套保障房。项目所需资金规模约等于2009年中国为应对金融危机而实施的经济刺激计划。

保障房建设的政策目标是解决供应不足。但供应不足最多只是问题的一个方面。据瑞银经济学家汪涛估算，中国城市住房存量的价值相当于中国2010年国内生产总值的75%。如果用2010年新建住宅的市场价格来估算，这一比例会上升到120%。中国城市存在大量空置房。虽然政府并不认同根据全国用电量推算出中国可能有6450万套空置房，但没人能否认中国有大量住房可供使用。不过，这些住房被囤积在开发商和投资者手中。有廉价资金来源的开发商和投资者根本看不上出租房产那点收益。

问题的另一个方面，是实际上过度宽松的货币政策导致了资产价格膨胀。钱不值钱。即便在利率有所上调之后，实际利率依然为负──上月通货膨胀率高达4.9%，而名义存款利率仅为3%。中国家庭通过购置房地产，锁定远期居住成本，保护自己的居住需求免于通货膨胀的危胁和城市化导致的供需波动。尽管对房地产市场采取了严厉措施，投资房地产的利益动机安然无恙，房地产投资还在加速。据中国国家统计局估算，今年头两个月，房地产业的固定资产投资增长了24.9%，达1.74万亿元。

与其他房地产宏观调控措施不同，保障房建设会得到地方政府的支持。在面临货币政策进一步紧缩、地方投融资平台清理和以抑制交易为目标的房地产调控的不利局面下，地方经济增长缺少亮点。而不论是商品房建设，还是保障房建设，一样可以拉动房地产投资，一样可以拉动建材和家电等上下游行业……，以及地方GDP（本地生产总值）。

然而，不考虑政府公关，开发商对参与保障房建设不会太感兴趣。据里昂证券一名房地产研究主管分析，商品房开发商的净利润率为10%到20%，而建设保障性住房的净利润率可能只有5%到7%。而且，政府主导的大规模住房建设将会抬高土地、劳动力和建筑材料的价格，挤压开发商的利润，冲击商品房市场。最终，部分一线和二线城市的虚高房价可能出现调整。从保障房建设中获利的是水泥厂和钢铁厂，不是开发商。（也许，中国内地的开发商应该参与到日本震后重建中。）

值得注意的是，保障房满足居住需求，不是在建成的那天，而是在分配到人的那天。而分配恰恰是保障房制度设计中最复杂困难之外。以中国目前的居民信用信息储备，有限产权的经济适用房、限价房的钥匙恐怕会因为不能全部交给低收入群体，造成表面上的“需求不足”。而大量城市流动人口最需要的廉租房则可能供应不足。假如大兴土木不幸加重了经济资源错配，将实现瑞银经济学家汪涛的预言：房地产泡沫是中国未来几年最大的宏观经济风险。