多空相持 缩量震荡后如何演变?

   央行再次决定从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。应该说这在市场预期之内，我们在近期的策略分析中也早有预期。央行在目前阶段“提准”的原因分别是：

  （1）“两会”闭幕使得政策真空期消失，温总理在记者招待会中再次强调“制通货膨胀第一位”，并且“还是要控制货币流动性”实际上已经是一个再次提准的信号。

  （2）本次“提准”是因为3月份以来有巨额央票到期，而月初阶段公开市场利率倒挂难以中新央票对冲，3月中旬又是“两会”期间难以政策行动，导致市场流动性出现周期性充裕的局面。尽管近期乘公开市场利率修复的时机开始采用央票发行来回笼资金，但终究是细水慢流式的杯水车薪，最近出现的“炒盐”现象说明市场投机性的流动性仍十分充裕，有必要再次“提准”来收敛市场流动性。

  （3）本次“提准”的主要目的仍是针对控制通胀，我们近期分析，往年3-6月份受节日消费高峰已经过去、春季农副食品供给增大影响，物价一般会出现一个季节性回落，CPI月度环比一般有个负增长的过程。但今年形势不一样，一方面去年12月和今年1-2月份的物价受到了多管齐下的严厉控制，使得环比基数较低；另一方面，春节后出现了用工成本上升使服务品价格上涨、中东与非洲动乱刺激国际油价大涨的新涨价因素，从而使得今年3-6月份CPI出现环比负增长的概率几乎为零。即使以CPI月环比为零测算，3月份的CPI也将会过5%再创新高（最新预期为5.2-5.4%），6月份的CPI甚至会超过6%。因此，市场的通胀预期再度增强，有必要采取货币政策为市场的通胀预期降温。

  （4）日本大地震后出于稳定金融市场的需要，日本政府最近连续向向金融市场注入巨额资金。在目前市场动荡时期，这股注入的流动性还显示不出什么威力，只起到了维稳的作用。但流动性早晚会发酵，尤其是日元利率本身世上超低，历来被国际资本市场视为低成本拆借的头号货币。因此，一旦日本进入重建周期加大国际采购，在市场稳定之后这股流动性向全球资本市场发酵，必然会给新兴市场带来新的通胀压力与资产价格泡沫压力，当前也有必要采取措施进行预防（印度已经在本月17日先行加息）。

   我们近期曾分析提示，基于目前的通胀形势和政策基调，月内再一次“提准”、四月份继续“提准”1-2次、四月份再加一次息是大概率事件。因此，本次“提准”只是兑现了我们“月内再次提准”的预期。本次“提准”后行情没什么大波动的原因也在于此。

   从行情整体趋势看，虽然“提准”又兑现了一只靴子，行情也没受到什么影响，但中期趋势仍是不感到乐观，原因在于：

  （1）根据我们之前的分析预期，由于最新一期的央票发行利率已经超过3%的一年期存款利率，并且3月份CPI将再创新高，在4月份还存在1-2次“提准”与再加息一次的压力。

  （2）本次“提准”缴款的时间是3月25日，目前央行在公开市场仍在继续回笼资金，再结合银行季末考核的周期性因素，本月下旬的市场可能会再次出现类似去年12月份、今年春节前夕的资金荒。

  （3）核恐慌事件余波未定、利比亚战争危机又正式开火、“瘦肉精”事件爆发食品安全问题、中东动荡不安，再加上国内紧缩政策立场坚定，诸多敏感型性因素的交叠使得投资者情绪转向谨慎为上。

  （4）利比亚战火、“日本注资”又刺激了国际大宗商品的上涨预期，也进一步加大了国内输入性通胀的压力。

  （5）在持续紧缩性调控之后，我们之前分析的滞胀预期已经开始在市场普遍蔓延，部分卖方机构也已经开始调降公司盈利预期。市场的关注焦点已经从紧缩政策开始转向经济与公司盈利预期的压力。

   因此，行情在“涨不动”的情况下，向下退守的压力正在不断增强：行情既然涨不出新机会，就需要跌出新机会来。我们上周分析提示，现阶段一系列紧缩措施实施到位，使目前“通胀强度增、经济增速降”扭转为“通胀成顶、经济筑底”的局面，以及日本重建加大国际采购与廉价日元开始向全球资本市场发酵，促使A股真正启动新牛市的契机是在下半年。这意味着目前“涨不动”的行情整体趋势是“退一步海阔天空”。因此，在当前行情面临“退一步”的局势下，投资策略上仍是防御为上。