在上一周的小结中，分析了资产牛市对于股市的正向推动作用，指出了即使出现通货膨胀市场也依然存在上涨的机会。所有分析归结为两点：一个是认为大宗商品的价格上涨没有结束，资产牛市会继续；二是认为第二季度的股市行情依然看好。

    周五，统计局公布了三月份经济数据。其中，GDP增长9.7%，高于我的预期；贷款6794亿元，明显高于二月的5356亿元；CPI5.4%创出28个月新高，但环比下降0.2%还是忧中见喜；PPI7.3%则基本符合预期。总体来看，经济恢复情况较好，通胀高位运行。在这些数据下，通胀是否会加剧，央行水否继续加强收紧货币的力度？

    我认为，尽管通胀数据有所提高，但央行不会加强紧缩的力度，其原因如下：

    首先，尽管3月份CPI创出28个月新高，但是环比回落0.2个百分点表明通胀的趋势并没有恶化，PPI基本也是维持高位盘整。第二，从去年10月以来持续的货币紧缩已经有效地降低了货币的增长速度，2月份货币增长率已经降至谷底，3月份开始出现轻微反弹，由此可见货币政策的底线已经探明。

  图1、广义货币增长率已经触底

    图1显示，我国广义货币M2增速从去年11月的29.65%回落到今年二月的15.5%，已经从宽松状态回落到稳健，继续收紧的可能不大，三月份得数据证明了这一点。此外，M1增速从1月份见底14%以后，已经连续两个月回升，M1的走势与股市运行基本一致（图中M2的增速变化周期与上证指数的走势非常契合）。

    第三，尽管国际大宗商品持续上涨，在一定程度上推动了CPI的上扬，但从长期看，大宗商品累计上涨幅度只有16%会传导到PPI，12.8%传导到CPI。也就是说，即使大宗商品一年平均上涨40%，也不过导致cpi上涨5.12%，没有一般人想象的那么严重。

    综上所述，央行数量型紧缩的进程告一段落，以后的紧缩措施主要集中在价格型手段，二季度央行可能加息2-3次，每次幅度0.25%。对于资本市场而言，这个力度的加息对行情影响不大。

   本周A股市场表现平稳，震荡上行，这基本符合我的预期。我认为，紧缩政策已经告一段落（至少紧缩的力度不会更强了），市场预期正在逐步趋于正常，股市将在整个二季度出现全年最佳的表现。我们的示范组合坚持这个思路，一直满仓操作，已经超越大盘19个百分点，本周的业绩也比较出色。

   图2、示范投资组合一路上行

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