困难升级 3000点得失看金融地产

   行情经过万般艰难终于又一次站在了3000点之上，这完全得益于风格转型的结果。央行在年内二度加息又兑现了一个预期，也预示着紧缩政策开始进入尾声期：年内余下的1-2次加息可能要预留到6-7月份CPI冲顶之时，后续紧缩将更多的以“提准”为主。正因此，本次加息对行情几乎没产生影响。但如果就此认为“紧缩进入尾声”后的行情将蓬勃向上也为时尚早，原因在于：

  （1）3月份PMI虽然较2月份出现季节性反弹，但反弹力度明显弱于2005年以来的平均水平，显示持续紧缩之后经济增速下行的压力正在不断显现，在年报尾声期暨盈利预期修整期来临之际，大量高估值股票仍存在预期调降的压力；

  （2）通胀已经开始传感到欧美成熟经济体，美国就业复苏势头已经十分明显，欧元即将开始进入加息周期、美联储退出宽松政策的预期正在大幅度增强；

  （3）剔除金融股后目前市场加权TTM市盈率约为30倍，略低于33倍左右的历史均值；市净率在3.6倍左右，略高于3.4倍的历史均值。随着低PE股票普遍展开估值修复，以及高估值股票结构性调整的深入，市场PB与PE的估值中枢正在向历史均值靠拢，在政策面、基本面、资金面“三碗面”均难有大突破的情形下，后期行情涨跌仍会受到这个历史估值中枢的牵制；

  （4）虽然行情风格在向周期性行业与蓝筹股板块转型，但行业景气度明显在向上游集中，这对中下游行业与公司的经营是不利的，在成本压力增大情形下，后期通胀如果得到控制，中游行业向下游的价格传导遭受阻塞，中游行业公司的毛利率与盈利必然受损。因此，行情中已经出现上游强、中下游弱的分化现象，说明行情整体还不具有向上的共力；

  （5）从3月份开始通胀已进入一个增强期，在后期3-4个月内经济基本面将面临一个“通胀强度增、经济活力弱”类滞胀局面。同时，成品油涨价、化工原料涨价等新的涨价因素仍在继续出现，通胀形势仍在不断复杂化，基本面形势决定着行情还缺乏在3000点之上高歌猛进的底气。
  （6）从行情自身角度来看，对2009年下半年以来3000点以上的多重阻力并没有消化到位，“颤颤巍巍上3000点”的行情仍面临着如何站稳的问题。

   在行情风格多样化，但各类风格性行情的力度与广度均不强的态势下，后市对大市起决定性作用的仍是金融与地产。本次加息虽然活期存款利率也上升了10个基点，但银行的资产结构为“借短贷长”，使得银行息差在进一步改善。继2010年年报业绩增速有望达到35%之后，今年一季度银行股的盈利增速也有望超过30%。因此，本轮银行股行情不仅仅只是技术性补涨的性质，而是估值修复、盈利超预期、主流机构配置纠错等三重因素的驱动。

   对于投资者疑虑重重的房地产股，目前也已具备了产生阶段性行情的动能，机理在于：既然保障房已经定性为重大国策，而保障房建设又普遍面临着资金面的困扰，有别于房地产调控的、定向于保障房建设的相关配套性支持政策已经值得期待。将来比较长时间内，保障房与商品房在政策层面上将构成有保有压的局面，这决定着地产股整体形势是逐渐回暖，但不同公司保障房与商品房业务结构不同会有所分化。金融、地产的市值超过了30%（权重随着行情上涨还会继续增大），他们的稳健就能基本保障指数的稳定。在此基础上，“炒完年报炒季报”的一季报预增股等就有了短期活跃的机会。因此，“防御重白马，交易重季报”是近期的主要投资策略。