2011-4-30 《投资快报》

        本周四挂牌的四只新股中，有三只以破发开盘。其中，最“著名”的当数庞大集团。庞大集团开盘的破发幅度达到20%，刷新了A股上市首日的开盘破发纪录，其中签者直接“享受”了两个跌停板的待遇。收盘报跌23.16%，亦创造了新股首日破发纪录。周五，庞大集团虽然盘中出现冲高走势，但仍以下跌报收。

        其实，作为新股的庞大集团，其创造的纪录远不止如此。公告显示，庞大集团首发网上中签率达到了惊人的21.57％，网下配售比例更是高达57.97％。去年初，当华泰证券14.43％的网上中签率公布时，曾引发了市场的惊呼。但与庞大集团相比，华泰证券只不过是“小巫见大巫”而已。

        华泰证券因为高中签率而不被市场所看好，挂牌之后除了最初的几个交易日略有表现之外，便开始踏上一条不归路。截至目前，其最大破发幅度达到38%。而庞大集团因为中签率更高，更是不被看好。尽管庞大集团的巨幅破发亦有当天市场走弱因素的影响，但无论是从其成长性来说，还是本身所隐含的题材方面，都没有足以吸引市场的亮点，再加上45元的高价发行，某种意义上，庞大集团的破发早已“被注定”。网上中签者与网下获配机构，不仅没有分食到新股红利，反而纷纷“中彩”。

        今年以来，新股再现破发潮。有统计数据显示，截至4月28日，今年挂牌上市的114只新股当中，上市首日破发的就达到43只，占比为37.72%，这一比例显然并不低。新股发行制度历经近年的深化改革，虽然说市场化发行背景下的破发应为常态，但如此高的首日破发比例，是无论如何也不能用“常态”来诠释的。

        表面上，庞大集团仅仅只是众多破发新股中的一分子。而作为新股，庞大集团的破发并不值得大惊小怪。而问题则在于，庞大集团在再次演绎了新股“三高”发行的同时，同样演绎了网上中签率高、网下机构获配比例高、开盘破发幅度高以及挂牌当天破发幅度高的“四高”现象。

        如果说在2009年启动新股发行制度改革前，新股挂牌首日频现“新股不败”神话的话，那么，改革之后，我们见识更多的则是新股频频破发的“神话”。这也表明，在市场化发行之后，新股发行价格已从一个极端走向了另一个极端。毫无疑问，“新股不败”现象是不正常的，但高比例的破发特别是首日破发现象，同样表现出不正常的一面。

        说到底，问题出在对于新股估值与定位上。此前的行政审核定价虽然导致的破发比例较低，但凝固了市场化的脚步，而市场化发行却是大势所趋。改革后的市场化发行，虽然淡化了“窗口指导”，但由于新股发行要走行政审核的程序，我们虽称之为市场化发行，但也表现出“跛脚”的一面。再加上保荐机构只为发行人与自身的利益着想，丝毫不顾及市场的整体利益，更加剧了市场化发行趋向极端与片面。

        因此，对于庞大集团的巨幅破发现象，我们只能以淡然的心态视之。在目前的新股发行模式下，庞大集团虽然创造了诸多纪录，但绝对不会是“绝唱”。日前，中国证监会相关负责人在澄清快速扩容“砸盘”的传闻时表示，发行审核工作有序推进，完善新股发行体制、提高市场化程度是证监会一直的努力方向。但愿这个方向不要走错，改革的步伐能够更大更快。