事件：

　　国家统计局于7月13日召开新闻发布会，公布了上半年宏观经济数据，这也是调整统计数据发布方式、提前数据发布时间以来的首次数据公布。二季度国内生产总值GDP同比增长9.5%、上半年累计同比增长9.6%（一季度为9.7%），符合我们对二季度经济增长的预测；6月份工业增加值同比增长15.1%，高于我们和市场之前所预期的13.1%，季调后环比增长1.48%（5月份为1.10%）；累计固定资产投资同比增长25.6%（5月份为25.8%），低于市场预期的25.7%和我们预期的25.8%，6月当月经季调后环比下降1.04%（5月份为增长0.17%）；社会消费品零售总额同比增长17.7%（5月份为16.9%），高于我们预期的16.8%和市场预期的17%，经季调后环比增长为1.38%（5月为1.35%）。我们的评论如下。

　　评论：

　　工业增加值增速显著回升：6月份工业增加值同比增速扭转了过去两个月持续小幅走低的趋势、显著反弹，而且为2010年5月以来的最高值，环比的增长也显著高于今年以来各月的增长。6月份轻重工业增速均有所加快，其中重工业增长更加明显（6月份同比增长15.6%，5月份为13.5%）；全社会用电量增长也由上个月的11.1%加快至12.2%。由于日本地震对中国工业增长影响的进一步消退、电荒等短期供给因素对工业生产负面冲击的逐渐缓解，同时前期固定资产投资持续加速增长等因素形成的总需求拉动作用，工业增长在6月份出现反弹是合乎逻辑的。向前看，随着投资和出口形成的总需求的逐渐放缓、以及工业企业利润增速的继续下降（1-5月增速为27.9%、低于1-4月的29.7%，今年以来持续走低），工业增加值的平稳放缓趋势仍将持续，但基本稳定在13%左右的区间，经济硬着陆的风险不大。

　　消费增长对经济的稳定支撑作用进一步显现：6月份社会消费品零售总额同比和环比均为今年1月份以来的高点，同样也改变了过去两个月消费增长同比走低的趋势。6月份消费增速冲高主要反映当月较高的通胀因素：扣除物价上涨因素，6月份实际消费增速与5月份基本持平。刺激消费政策退出效应导致消费增长在2月显著下滑后，从3月份开始消费增长始终稳定在17%左右的区间，显示消费这一直接反映经济内生增长动力的需求始终保持稳固。在投资增速减缓和出口增长下降的背景下，消费将成为下半年总需求保持稳健增长的重要支撑。

　　投资增速回落处于预期范围内：6月份累计固定资产投资增速为25.6%，低于5月份的25.8%，今年以来固定资产投资增速逐月加快的态势在6月出现改变。而季调后环比的降低也是今年以来投资环比增速首次出现负增长。根据我们的计算，6月份当月固定资产投资同比增速为25.1%，用PPI消涨后实际增长为18%，比4月份的19.3%和5月份的19.9%也均有显著回落。新开工项目计划总投资当月实现同比增长42.3%，比5月的25.9%大幅增加，累计同比增长也提升为14.9%。近期流动性偏紧导致的企业融资成本上升，企业利润持续走低对新增投资的抑制作用、以及大宗商品价格回落和企业购进价格指数回落等因素，都是促使固定资产投资名义值和环比增速在6月份开始放缓的原因。过去3年全年的累计固定资产投资增速均低于上半年增速，随着过去两年经济刺激政策下开工的投资项目进入收尾阶段，预计下半年各月的投资增速将呈现逐月放缓的态势，全年固定资产投资增速将回落至23%左右。6月份投资增速虽然回落，但仍略高于去年同期的25.5%，特别是新开工计划项目总投资6月增长迅速，说明投资仍处于稳定增长区间，全年经济增长出现大起大落的可能性小。值得注意的是房地产投资累计同比增速虽然从上月的34.6%回落至32.9%，但占整体固定资产投资的比重从上月的20.8%上升到本月的21.1%。我们预期房地产调控政策仍将持续，下半年商品房投资可能将有较大的放缓，但保障房将形成有力支撑，总体房地产投资增速不会大幅下降。

　　增长放缓符合预期，控制通胀仍是核心任务。二季度GDP同比增长9.5%，符合我们经济增长逐季平稳放缓的预测。季调后环比增长2.2%，稍微高于一季度的2.1%。我们维持三季度GDP同比增长9.2%、四季度增长8.4%，全年增长9.2%的预测。结合前几日公布的物价数据、贸易数据和货币信贷数据，预计投资和净出口的放缓态势将会持续、消费增长保持稳定，GDP环比增速在三、四季度将小幅放缓。与增长放缓相比，通胀压力显然更大：6月份食品价格反季节上涨、非食品价格环比维持超历史平均走势，CPI同比增长6.4%，创2008年7月以来新高。我们预计7月CPI同比6.0-6.3%，三季度CPI仍将处于高位，平均位于5.5%以上，四季度在4.5%左右。虽然下半年CPI同比将逐步走低，但通胀压力仍然较大，因此控制通胀仍然是下半年宏观经济政策的首要任务。

　　从紧的货币政策短期内不会动摇：由于高通胀仍是当前经济运行的主要矛盾，而增长大幅回落的可能性不大，我们预计货币政策在下半年都不会出现放松的迹象：未来几个月可能再加息一次；存款准备金率上调仍有空间，但上调频率较上半年可能放缓，央行将综合运用数量型工具把M2增速控制在15%左右。同时，预计控通胀的努力将重视增加供给方面的政策。这包括落实好保障房建设，保证农副产品充足供应，通过补贴增加猪肉供给等。在总需求方面，如果政策微调，预计将以财政政策为先导，对投资项目的审批可能加快。