（一）2011年市场走势展望

　　对于2011年全年，根据我们的股利贴现模型（DDM），在未来几年业绩增长15-16%左右的预期下（低于过去20%的业绩增长预期），对应核心股权资本成本10.5%左右(未来加息预期提升股权资本成本)的市盈率区间应当在14.77-20.58倍左右，考虑2011年20%业绩增长的中性预期，对应的2011年动态市盈率大致在12.3-17.15倍，所对应上证指数的点位大约在2740-3800之间。

　　而单就三季度来看，虽然目前流动性偏紧的趋势还未完全改观，但考虑到紧缩预期未来会逐渐缓解， A股市场依然会维持震荡上攻格局，但中枢可能较二季度有所上移，上证指数二季度波动区间2700-3200。

　　（二）下一轮牛市周期可能的热点板块

　　历史地看，当前市场估值已经进入底部区域，尽管这并不意味着大规模牛市就会立即到来，但立足于长远角度战略思考，关系到结构转型、长期增长的重要产业已经进入估值合理区域。结合“十二五”规划纲要的十六篇、六十二章内容对下一个五年的政治、经济、民生等诸多方面做出了纲领性的规划，笔者以为，在当前市场处于较低估值之时，理应结合国家未来的产业规划和发展方向，积极布局下一轮牛市周期中可能的热点板块。

　　1.人口老龄化的相关投资板块

　　刘易斯拐点临近，人口老龄化引发从加工贸易转向产业链上游和拓展对外投资。我国的对外贸易过去主要依赖廉价劳动力的加工易，但随着人口红利结束，劳动力成本攀升，劳动密集型的出口行业将难以为继，产业势必向印度、越南等劳动力成本更具优势的国家转移。中国将逐步向产业链的上游移动，同时，逐步向对外投资国过渡，一方面，要求技术创新以确保产品质量的国际竞争力；另一方面，需要在政治、军事上有所作为，切实保障中国对外投资的权益安全。

　　随着中老年人口占比逐步增长，生物制药产业需求急剧增长。人口老龄化、保健意识的提高、新医改及产业政策的扶持等因素锁定了未来10-15年医疗器械需求高速增长，上游行业科技进步和基础工业制造水平的提高更为医疗器械行业发展奠定了基础。同时，随着医保覆盖面的持续扩大和补贴额度的增加，市场扩大必然有利于医药行业的长期发展，主要体现为基因工程、单克隆抗体药物与疫苗的需求充分释放。

　　2．传统产业升级

　　节能减排技术。以经济总量来看，我国GDP占全球比重不到10%，但消耗的钢铁、水泥、煤炭、有色金属等资源占全球的比重超过了3成。其中，生铁、水泥、电石、钢材等能源消费已经占世界的50%左右，如果按照过去的能源消耗率，随着我国经济的增长，10年之后，我国能源消耗将占据世界的绝大部分，大力发展工业节能、建筑节能、节能服务产业迫在眉睫。

　　替代能源。无论是规避能源竞争风险，还是降低化石能源消耗带来的环境污染，均需要考虑对新能源的发展。“十二五”规划新增四个约束性指标，其中有两个指向节能减排，分别为“非化石能源占一次能源消费比重”和“单位GDP二氧化碳排放”。天然气、核电、水电等传统能源中的清洁能源将成为主要受益方向，其中天然气将成为清洁能源的主力军；中长期看，风电、太阳能、生物质能将在智能电网得到发展后获得长足进展。

　　环保与垃圾废物处理。据预计，到2015年，我国城市生活垃圾年产生量将至少达到1.84亿吨，无害化处理量达到1.51亿吨，市场需求将保持快速增长，环保行业可以长期看好。其中，固废处理行业处于发展初期，污水处理行业则还有约25%的城市和近80%的县城未建污水处理厂，未来5年均将进入建设高峰期。

　　衍生机会：军工和医药。首先，国际能源竞争加剧，能源争夺已经不断引发地缘政治冲突，我国境外能源资源的获取、运输，乃至我国在主要能源国的投资都受到地缘冲突的影响，从而倒逼我国的军力发展。其次，排放污染物规模也很大，由此造成的环境污染已经对国人的健康构成严峻挑战，而这将是生物制药产业大发展的需求动力。

　　3. 战略性新兴产业

　　产业的技术含量决定GDP的“质量”，“十二五”期间将重点发展新一代信息技术、节能环保、新能源、生物、高端装备制造、新材料、新能源汽车等七大类新兴产业。其中，高端设备制造是制造业升级的核心所在，可以说是决定产业结构升级转型成功与否的关键所在，其中，排在首位的是航空装备，其次是高速铁路、海洋工程、智能装备。航空装备业由于其高技术密集、高资本密集以及良好的产业带动作用而列为高端装备 制造业的首位，按照航空装备的下游用途，可以分为军用航空装备和交通运输用航空装备和通用航空装备，关注具有重组预期的几大航空集团下属上市公司。高铁预计十二五期 间新增里程将超过 1.6 万公里，关注订单饱满的中国南车、中国北车、以及紧固件龙头晋亿实业、国内铁路桥梁起重运输设备领导者天业通联等。海洋工程未来十年将是发展的黄金时期，“十二五”期间将重点发展海洋钻井平台、新型海洋工程装备、深水定位系泊系统等配套设备，形成海洋工程装备新兴产业。智能装备领域，智能化是装备制造业的重要发展方向，要开发量大面广的单元检测控制技术与装置，同时，解决关键基础零部件、元器件及通用部件发展瓶颈，突破一批重点领域重大装备的数字化和智能化并实施应用示范工程。现阶段，最看好数控机床及自动化装备子行业的投资机会。新材料方面，现阶段，我国中低档产品基本实现国产化，但高端产品仍依赖进口，未来发展空间广阔。三个领域值得关注：一是行业技术壁垒较高、下游空间广阔的上市公司；二是从受益国家政策支持的节能环保、新能源以及重点工程建设等；三是自身具有技术壁垒、并且未来下游市场繁荣的精细化工中间体类上市公司。新一代信息技术将聚焦在下一代通信网络、物联网、三网融合、新型平板显示、高性能集成电路和高端软件等范畴，涉及3G、地球空间信息产业（3S）、三网融合与物联网等4个板块。

　　4. 保障民生相关板块

　　多管齐下，提升居民可支配收入水平，刺激消费水平提升，建设内需型经济。改革开放30年，城镇居民收入增长大多数年份低于GDP年均增速。从1997年～2009年，劳动报酬占GDP的比重从53.4%降至46.64%；企业营业盈余占GDP 的比重从21.23%升至24.7%；而财政收入占GDP 的比重则从10.95%上升到20.42%，“国”与“民”收入分配严重失衡，居民购买力低下导致产能过剩和结构失衡，消费启动面临收入、社会保障、房价等一系列瓶颈。因此，加速推动城镇化、大规模建设保障性住房，居民收入增长速度超过GDP增速等均写入了“十二五”规划，“大消费”产业将迎来系统性机会。

　　“大消费”包括医药、零售百货、服装、食品饮料等，将受益于居民收入提高和内需型社会的建设。从扩大内需来看，物流、零售、商业是扩大内需的主要方向。物流方面，目前我国第三方物流将迎来类似美、日上世纪70年代中至80年后黄金增长期。基础物流服务商依托资源优势综合拓展发展空间较大；增值物流服务商取决于能否横向拓展壮大；综合供应链服务商一旦模式完善，成长潜力巨大。可以重点关注在综合供应链管理占得先机的企业。商业零售领域，未来的方向不是价格竞争而是整个产业链的整合，收入和业绩持续快速增长、具备区域垄断优势的上市公司在“十二五”期间将迎来大发展。

　　城镇化及区域发展的机会主要集中在地域性优势企业上。一是推动城镇化所带来的基础建设需求，具备地域性规模优势的水泥等建材、以及机械设备等行业面临增长机会；二是区域振兴所倡导的产业转移和升级，区域内的优势行业面临整合并购，一些优势行业如资源型企业面临做大做强的良好契机；三是保障性住房建设提速，五年后全国城镇保障性住房覆盖面达到20%左右，将带动水泥、建材等行业的巨大需求。