农药管理经营许可制度将重启

　　记者昨日了解到，由农业部农药检定所主持修订的《农药管理条例》的意见征求工作8月31日即将结束，新《条例》的出台进入倒计时。新《条例》最大的变化在于将恢复农药经营许可制度。

　　业内人士表示，7月底发布的《“十二五”农药工业发展专项规划》提出，到2015年农药企业数量减少30%。仅仅相隔一个月，《农药管理条例》就即将出台，农药经营许可制度将淘汰相当规模的小作坊和资质不够的农药企业，农药工业的发展集中度有望再度提高。

　　经营许可制度成“准入壁垒”

　　7月20日，国务院法制办将《农药管理条例（征求意见稿）》全文公布，公开征求社会各界意见。《征求意见稿》对现行《农药管理条例》做了部分修订，更加明确了农药生产企业、经营者、使用者、监督管理部门的职责。

　　其中，最引人注意的变化就是，规定“农药经营单位将实行经营许可制度”。从今以后，凡想经营农药的企业和个人，除了要办工商执照以外，还必须按照国务院农业行政主管部门的规定向县级以上地方政府农业行政主管部门申请农药经营许可证。

　　对此，业内人士对记者表示，在2004年《行政许可法》颁布实施之前，我国农药的经营实行的就是许可制度。但2004年，我国行政许可法施行后，全国取消了农药经营许可制度，经营农药不必再经过农业部门审查许可。

　　2004年后，农药产业出现的不少问题，几乎都与农药经营许可制度取消有关。由于农业部门失去了对农药经营单位的审核把关，假劣农药和国家禁限用农药大量进入市场，导致农药市场秩序混乱，进而影响食品安全。

　　山东省农药检定所曾在济南举办农药“双交会”时进行调查，结果发现，山东省农药企业有145家被假冒生产，占正规企业的40%。

　　上述人士表示，终止六年之久的农药经营许可制度的重启，有助于规范市场经营，一些小作坊和资质不够的农药企业肯定会被市场所淘汰，经营许可制度将成行业“准入壁垒”，对于正规的农药企业将是一大利好。

　　双重因素助推农药工业发展

　　《“十二五”农药工业发展专项规划》和《农药管理条例》，两份针对农药管理和农药企业的政策文件，将极大促进农药工业整合，使强势企业通过收购兼并而扩大发展、使多数落后企业直接被市场淘汰而退出，从而提高产业集中度，加强我国农药产业竞争力。

　　记者了解到，今年7月底，中国农药工业协会发布了《“十二五”农药工业发展专项规划》，其中一系列发展目标及措施均是围绕着提高产业集中度、加快兼并重组步伐展开。

　　《规划》提出，推动农药原药生产进一步集中，到2015年农药企业数量减少30%，并通过兼并重组培育2-3个销售额超过100亿元、具有国际竞争力的大型农药集团。

　　而此次新修订的《农药管理条例》，在重新恢复经营许可制度外，新《条例》还提高了农药登记准入门槛，取消了农药临时登记。从农药管理新政可以看出，国家对于农药企业的经营管理和准入门槛的要求都在提升，未来农药行业整合将成为大势所趋，而这也是国家在未来几年工作的重点。（.上.证）

　　长青股份(加入自选股)(002391)：细分农药龙头 稳定成长可期

　　主要产品优势明显，盈利能力稳步向上。长青股份主要产品氟磺胺草醚、吡虫啉、三环唑等，均为“高效、低毒、低残留”的农药产品。目前产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列共20 种原药、61 种制剂。公司主要产品收率、纯度等技术指标国际先进，并与先正达、拜耳、陶氏等在国际市场进行战略合作拓展国外市场。公司产品氟磺胺草醚市场占有率超过60%，吡虫啉市场占有率超过15%。主要产品毛利率均超过30%。

　　募投项目丰富产品结构，前景看好。公司本次募集资金主要用于氟磺胺草醚原药、吡虫啉原药扩建及烟嘧磺隆、烯草酮、稻瘟酰胺原药新建项目。募投产品毛利率均在30%以上。募投产品每亩施用成本与现有替代农药成本相当，性能优良，具有良好的替代性。

　　现有产品市场拓展仍有较大空间。公司与拜耳、陶氏益农的合作仍有较大空间，草甘膦抗药性的出现未来将带动氟磺胺草醚销量的提升。国内农药的逐步替代将进一步提升国内销量。

　　盈利预测及评级。在公司募投项目进展顺利的情况下，我们预计公司10年-12年净利润为1.08亿、1.32亿、1.74亿，年复合增长率30%。每股收益为0.68元、0.84元、1.1元。目前公司股价对应10年市盈率为49倍、11年市盈率为40倍。可比公司利尔化学(加入自选股)(002258)10年市盈率42倍，11年市盈率34倍。给予公司中性评级。(南京证券 尹建辉）

　　华星化工(加入自选股)(002018)：中期业绩下滑 未来值得期待

　　结论：

　　公司预计2010 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为-1500 至-2000 万元，给予中性投资评级。

　　正文：

　　受上半年国内大面积持续低温、西南五省干旱、南方十省洪涝等灾害性天气影响以及国际市场草甘膦价格持续低迷，主导产品草甘膦和杀虫剂系列产品的盈利能力较弱。

　　上半年主营业务毛利率为10.53%，去年同期主营业务毛利率为5.49%，资产减值准备冲回后的毛利率为22.01%，同比下降了11.48 个百分点。草甘膦系列产品上半年毛利率为10.04%，去年同期为-5.17%,资产减值准备冲回后的毛利率为27.00%，同比下降了16.96 个百分点。

　　公司年产2 万吨草甘膦原药技改项目目前处于缓建期，30 万吨离子膜烧碱一期10 万吨项目正处于建设期。公司正在注销以天然气制亚氨基二乙腈为主营业务的全资子公司安徽华星化工重庆有限公司，参股的星诺化工2 万吨双甘膦项目和10000 吨2，4-D 酸原药项目待建。

　　未来值得期待，公司在皖江示范区内有大面积工业用地，烧碱、三氯化磷等上游项目建设将提升公司成本优势，草甘膦制剂若顺利获得美国登记将提升除草剂业务盈利能力，农产品(加入自选股)价格上涨致农化产品需求上升。（国元证券(加入自选股) 张晓辉）

　　江山股份(加入自选股)(600389)：业绩弹性良好 增持

　　事件：江山股份目前是国内第二大草甘膦生产企业。近期我们对公司进行了实地调研。公司采用甘氨酸法和IDA 法两种工艺生产草甘膦，目前产能为7 万吨。公司与先正达和汉姆有协议，草甘膦销售上具有长单优势。我们认为，草甘膦价格明年初有望回升。公司酰胺类除草剂将在2010 年下半年投产，明年开始会给江山股份带来收益。正常情况下公司的有机磷产品会有3 亿元左右的收入，目前毛利率一般。烧碱和特种树脂业务给公司带来业绩增长点。老厂搬迁将给公司带来一定的补偿。公司上市以来一直未再融资，有强烈的资金需求，尽管公开增发因为种种原因未能实施，但我们预计明年有望实施。中化国际(加入自选股)入主有利于公司长远发展。根据我们的预测，公司2009-2011 年EPS 分别为-0.34 元、0.72 元和1.76(其中，2010 年和2011 年EPS 为增发摊薄后EPS)。尽管公司今年业绩会出现亏损，但考虑到公司的技术优势、行业地位以及良好的业绩弹性，我们给予公司14.4 元的12 个月目标价。综合考虑，我们首次给予江山股份“增持”的投资评级。（海通证券(加入自选股) 刘金）

　　扬农化工(加入自选股)(600486)：卫生菊酯市场尚未恢复 草甘膦拖累盈利

　　投资要点：

　　上半年公司完成营业收入9.88亿元，同降15.36%，净利润1.13亿元，同降5.78%。全面摊薄EPS0.64元，每股经营现金流0.95元。不分配不转增。

　　行业低迷、收入下降：今年以来的极端恶劣天气使虫害发生量减轻、造成农作物减产、农药用量减少、价格低迷，是影响众多农药公司业绩下降的重要因素。虽然公司加大了对新药的推介但收入依然下滑，杀虫剂收入6.25亿元、同降12.32%，其中卫生用药销售3.14亿元、同降27.85%，农用菊酯情况尚好、销售2.93亿元、同增9.77%。而草甘膦收入3.35亿元、同降12.96%。

　　毛利率基本稳定：上半年公司毛利率略提0.8个百分点为20.11%，源自营业成本同降13.09%幅度略超收入降幅。其中卫生菊酯和农用菊酯的毛利率分别为29.09%、23.04%，同增5.82个百分点和4.75个百分点，主要源自新药投入后产品结构的优化。但草甘膦因产能过剩严重出口受阻价格极度低迷，毛利率减少7.16个百分点至10.57%。

　　期间费用增加：公司的期间费用率持续提高。今年上半年期间费用率6.39%同比略增0.96个百分点，其中销售费用、管理费用分别增加16%和7%，借款额下降利息支出减少使财务费用率0.3%同比减少0.4个百分点。营业利润由此同降20%。

　　政府补助增利：扬州化工园区对企业技术升级和科技研发计划的专项资金补助2165万元计入营业外收入，最终使净利润下降幅度缩小。

　　三季度农药需求可能会因为雨后高温影响而相对增加，但随着年底临近，且草甘膦自7月15日开始取消出口退税，下半年整体业绩超过上半年的可能性不大，但因为去年下半年基数较低同比增长还可预期。今年农药延续了第三年的小年低迷，乐观估计明年行业状况会好转、农药需求和价格将会有所提高。公司作为行业内的技术优势龙头企业，依然值得关注。预计10年、11年EPS0.97元、1.21元，动态PE23x、19x。谨慎增持。（国泰君安 任静）

　　沙隆达A(000553)：农药龙头不会长时蛰伏

　　公司的原药项目也进展顺利，年底产能较08 年翻倍放大，明年收益依然看好。09 年全球农药化肥用量大幅降低，必然造成今年底的农产品价格反弹，从而带动10 年的农药热销。公司以吡啶和精胺两条新型农药产品链作为未来公司的发展动力，产能翻倍，必将受益于10 年的反弹行情。

　　或将资产重组，打造中农化的整合平台。中农化的入主使得沙隆达未来的发展具有了强有力的后盾和发展支持。沙隆达有望作为中农化的整合平台，对中农化总公司下属农药业务进行资产重组，化工集团目前也着手对外收购部分相关资产。

　　维持“推荐”投资评级。我们下调沙隆达09 年EPS 至0.20 元、依然维持10 年-11 年EPS 为0.57 元和0.71 元，因公司要上马吡啶项目，将更具竞争能力和盈利能力，并有资产重组预期，给予10 年20 倍市盈率，6-12 个月的目标价为11.4元，并维持“推荐”投资评级。（中投证券 侯宏森）

　　胜利股份(加入自选股)(000407)：估值不变 强烈推荐

　　欢乐滨海城住宅商业土地8月28日出让价为365万元/亩。市场认为公司7月底被收储三宗欢乐滨海城首期启动片区用地28.8万平米土地补偿低于预期。实际情况是，被收储的三宗地占地面积28.8万平米，国有建设用地，评估备案地价8.18亿元，土地单价2842元/平米(189万/亩)。因该地块53.3%为绿化、道路和配套用地(欢乐滨海城的配套基本都在这次收储的地块中)，住宅与商业用地仅13.45万平米，绿化、道路和配套用地拉低了总评估地价，若剔除配套用地，住宅与商业用地评估地价应不低于300万元/亩。8月28日出让价为365万元/亩，见下表。此外，目前青岛四方区滨海住宅售价万元左右，由此来看我们5月26日的报告《胜利股份-青岛“拥湾发展”提升4677亩填海用地价值》对胜利股份所拥有的土地价值的评估是合理和具有前瞻性的。

　　胜通海岸置业7月份土地被收储后确立了欢乐滨海城剩余土地166万平米土地为为国有建设用地，这一重大突破正是我们看好公司价值的理由所在。很据有关文件规定，对上述土地青岛土地管理部门将按不同时点土地价值评估地价的90%陆续收回，公司将根据对通海岸置业29.5%的权益取得相应的补偿。

　　维持RNAV11.2-13.4元估值不变，目前股价折价65%-78%交易，09-10年EPS0.47，0.75元，维持强烈推荐。（中投证券 李少明）

　　丰乐种业(加入自选股)(000713)：主业蓄势待发

　　房地产业务是公司业绩大幅增加的原因 公司房地产在报告期内确认营业收入2.21亿元，毛利润为9237.14万元，按照房地产行业的盈利水平，并考虑到公司使用的是自有土地，土地成本相对有一定优势，我们预计此部分房地产业务的确认可能会给公司带来0.15元的eps。公司未来的发展战略思维是做大做强主业，坚定做好种业和农化两块主业，进一步提升公司的核心竞争力和主业的盈利水平。公司于2010年6月28日公告将公司持有的100%的合肥丰乐地产开发有限公司股权转让给合肥城改，转让价格为6274.30万元，增至3053.27万元，我们预计这部分将会增厚公司eps0.08元。

　　水稻种子增长符合预期 公司报告期内种子业务的营业收入为2.33亿元，较去年同期增长6.17%，毛利率为45.82%，较去年同期下降1.38%。其中水稻业务营业收入为6127.32万元，较去年同期增长18.32%，毛利率为49.49%，较去年同期增长5.20个百分点。水稻业务营业收入和毛利率都出现增长的主要原因在于09年两系杂交水稻在制种期间遭遇罕见的低温天气，导致两系杂交水稻的市场供给降低，推动了种子价格的上涨。报告期内公司的玉米种子营业收入为1.38亿元，较去年同期略有增长，增幅达到1.99%，毛利率为40.15%，较去年降低了4.84个百分点。目前，公司已取得超级玉米新品种“鲁单818”的全国生产经营权。该品种已经通过山东省审定，并进入了2010年国家黄淮海区试阶段。除此之外，公司与黑龙江农科院签订协议取得“龙丹51”的经营权表明公司已经开始正式进入东北市场。我们认为随着公司东北市场的开拓，公司玉米种子业务将出现较大幅度的增长。

　　公司农化业务也将进入快速增长期 报告期内公司农化业务营业收入为1.28亿元，较去年同期增长3.82%，毛利率为14.49%，较去年下降1.69个百分点。目前公司农化业务一直受到产能瓶颈的限制而无法提高供给量。公司循环经济园达产后，产能将上升到15000吨/年，消除公司农化业务上的产能瓶颈问题。我们预计当循环经济园全部达产后，公司农化业绩将会实现翻倍式增长。

　　盈利预测 我们预计公司2010 年、2011年和2012年的营业收入分别为13.65亿元、14.59亿元和17.77亿元，归属母公司的净利润分别为1.33亿元、1.57亿元和2.16亿元，，对应摊薄后的EPS分别为0.49元、0.58元和0.80元，维持公司“买入”评级。（湘财证券 于青青）

　　湖南海利(加入自选股)（600731）：农药龙头 市场前景看好

　　投资亮点：

　　1、高校合作概念：公司与中国农业大学合资设立的北农(海利)涿州种衣剂有限公司（公司占51%股份）是经化工部和农业部批准的种衣剂定点生产企业，被国家经贸委列为“产学研”高科技产业化项目序列。06年实现净利润238万元。

　　2、市场前景良好：公司主业以生产氨基甲酸酯类杀虫剂为主，从07年五种高毒有机磷农药的禁用后，氨基甲酸酯类农药仍将是国内外主要农药杀虫剂中的一类。07年中报披露，上半年公司共生产农药原药5384吨、生产农药制剂5819吨、生产精细化工产品4257吨。

　　3、变更募资项目：07年5月，公司决定取消“设立湖南海利惠霖生命科技有限公司”，拟将该部分募集资金3666.5万元，用于对“2000t/a苯噻草胺原药及配套剂型生产装置建设项目”追加822.9万元投资。余额2843.6万元用于公司控股子公司湖南海利株洲精细化工公司建设“烷基酚技改项目”，该项目预计08年产生收益，投资利润率（年平均）34.67%。

　　兴发集团(加入自选股)(600141)：稀缺资源优势 长期价值显现

　　投资要点：

　　2010 上半年公司实现销售收入21.21 亿元，同比增长52.2%；实现归属于母公司所有者净利润9240.9 万元，同比增长45.55%；净资产收益率6.79%。实现摊薄后EPS 为0.26 元。

　　上半年，公司收入增长主要依靠贸易收入增长；盈利增长主要依靠毛利率提升。二季度进入丰水期，公司小水电自发电降低用电成本，毛利率从一季度的12.56%上升至二季度的15.65%，产销进入旺季，开工率达到7-8 成水平。

　　我国磷化工品7 成出口，行业景气度受国际市场影响大，今年以来，在非洲低成本湿法磷酸盐的冲击下。1-5 月份我国三聚磷酸钠出口18.48 万吨，同比下降14.3%，其中工业级三聚磷酸钠出口量为17.12万吨，同比下降15.9%。出口下降转而压制国内市场景气度，造成国内磷化工产品价格低迷。

　　公司的核心价值在于稀缺的磷矿和水电资源，二者长期价格看涨，这也是公司盈利的保障所在。公司现有磷矿储量1.44 亿吨，另外，公司还拥有后坪矿和瓦屋四矿段的探矿权，未来预计储量超过1 亿吨。

　　公司自有水电站18 座(包括定向增发收购的古洞口水电站)，年自产水电4.3-5 亿度。

　　稀缺磷矿和水电资源决定兴发集团具备长期投资价值，也应该享受高于一般低壁垒加工制造型公司的估值水平。我们预测公司2010-2012年EPS 分别为0.63、0.77、0.98 元，给予“增持”评级。（国泰君安 魏涛）

　　联化科技(加入自选股)（002250）：项目持续增加 预计未来3－5年高成长

　　事件描述:

　　我们近日拜访了联化科技,我们的观点如下:

　　江苏联化是公司收入和利润的主要来源,其建设不断推进将是公司业绩高成长的重要推动力。江苏联化定位于生产农药中间体,600吨XDE/年以及公司拟增发投资建设的年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目都是由江苏联化实施。我们预计,江苏联化持续建设未来产生的效益将推动公司业绩保持高增长。

　　我们在2009年9月21日发布联化科技深度报告《定制保稳定新项目促增长》,首次推荐联化科技;截至2010年10月29日,联化科技股价上涨183.58%,远远跑赢同期沪深300指数(上涨5.34%)和申万化学制品二级行业指数(上涨15.71%);2010年以来,联化科技股价上涨65.35%,远远跑赢同期沪深300指数(-4.39%)和申万化学制品二级行业指数(3.29%)。

　　维持52元的目标价,维持“推荐”评级。按照我们的预测,公司2009-2012年的复合增长率在50%以上,本次拟增发投资的项目可在5年内再造一个联化科技,江苏联化不断建设将使得公司业绩不断超越市场预期,高成长公司理应享受高估值。我们按照2011年业绩40倍给公司估值,目标价52.00元,相对目前股价有40%以上的涨幅,长期持有不仅可以跑赢指数,还可以获得绝对收益,维持“推荐”评级。（长江证券(加入自选股) 刘俊）

　　升华拜克(加入自选股)(600226)：聚焦农兽药主业 享受行业增长

　　2010 年上半年公司业绩稳步提升公司上半年实现销售收入8.99 亿元，同比增长21.17%;实现归属上市公司股东净利润0.64 亿元，同比下降4.18%;扣除非经常性损益的净利润为0.60 亿元,同比增长48.69%;实现每股收益0.16 元，每股经营净现金流0.17 元。

　　主营业务收入及毛利率报告期内公司农药产品收入3.69 亿元，同比增长1.10%，毛利率降低1.05%；兽药产品收入2.41 亿元，同比增长42.47%，毛利率提升6.81%; 锆系列产品收入1.76 亿元，同比增长57.07%，毛利率提升0.66%。

　　原材料成本上升 兽药产品成为亮点报告期内，受部分原材料价格上涨的影响,公司兽药、锆系列产品营业成本大幅上涨，而兽药产品毛利率依然出现较大提升。公司的参股公司--青岛易邦是9 家国家禽流感疫苗定点生产企业之一，随着下游畜禽业养殖规模的扩大，公司将继续享受市场扩容带来的平稳增长。我们认为，青岛易邦多数业绩在四季度体现，将为公司兽药业务的增长提供有力的支撑。

　　草甘膦价格见底 期待企稳回升公司农药业务的主要产品草甘膦自金融危机爆发以来价格持续走低，由于基础原料黄磷价格已低于行业平均制造成本，原料价格企稳对于草甘膦的价格具有支撑作用。此外，7 月15 日起草甘膦产品的出口退税被完全取消，成本的增加有望促进出口价格的上升。随着国内农产品价格的普遍上涨，公司农药业务有望进一步提升,我们继续看好公司高效、低毒、低残留的农药产品，在产业升级过程中的市场机会。

　　盈利预测鉴于公司兽药、锆加工业务增长超预期，我们调高对公司的盈利预测，预测2010 年-2012 年的EPS 分别为0.32 元、0.40 元和0.50 元，公司成长性良好，我们给予公司6 个月目标价10.00 元，给予公司“买入”评级。（东海证券 袁舰波）