人福医药深度报告:分享麻醉药细分领域龙头股成长
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：推荐
盈利预计：预计11-13EPS0.64/0.80/1.10元/股
主要观点：
1. 历经波折,医药最美。公司历史上经历了医药、地产、教育等多元化经营探索,几经波折后确立了聚焦医药产业的战略。经过近几年的开拓,已初步完成医药业务板块布局。
2. 核心业务:分享麻醉药行业高壁垒、高盈利、高成长。供给方严格管制造就麻药行业一定计划经济和卖方寡头垄断特性,需求方“手术量平稳增长+消费升级+镇痛观念提升”持续激发潜在需求、且增长空间仍然巨大。核心子公司宜昌人福麻醉药经营历史悠久,市场占有率超过50%,其核心产品芬太尼系列为麻醉药中的王牌产品,有望持续引领公司高成长。公司后续在研品种丰富,且大力拓展销售队伍,以打造“手术内麻醉用药全系列”、并向“术外镇痛”领域扩展。
3. 探索新业务板块,全面打造新增长版图。1)布局血制品:收购中原瑞德70%股权;2)生物和基因工程药物领域开拓:10年增资深圳新鹏,收购武汉光谷;3)出口框架初步搭建:美国普克负责筛选与申报ANDA文号与市场开拓营销及销售,人福普克(武汉)和宜昌人福作为制剂生产基地,但暂时难以贡献业绩。

双鹭药业:对外投资将加速疫苗和单抗药物步伐
机构：高盛高华证券
研究员：钱风奇
评级：中性
盈利预计：
主要观点：
1. 双鹭药业在8月13日公告,公司将投资2,000.02万加元(约合13,000万元人民币),和加拿大PnuVaxIncorporated合作设立公司PnuVaxSLBiopharmaceuticalsInc,双鹭将占新设立公司股份的85%;PnuVax则以其全部疫苗和抗体技术入股。合资公司未来将专注于疫苗和单抗药物的研发、生产和销售。
2. 合作伙伴PnuVax公司主要在加拿大境内从事疫苗和生物制品的开发,目前拥有研发、生产肺炎疫苗的专有技术及龋齿疫苗的国际专利许可;公司所有人唐纳德F.格森博士是疫苗领域国际知名专家,在疫苗研发、产业化和工艺设计等方面具有丰富的经验;合资企业将直接运用PnuVax的技术进行产业化。
3. 合资公司将购买蒙特利尔工厂生产设施,该工厂完全按照WHOcGMP标准建造,拥有先进的生产线和充足的产能,随时可以启动运营;在完成自身产能之余,该工厂还可以承接外加工业务。合资公司PnuVaxSL和双鹭药业将同步在加拿大和中国进行研发和产业化,这将使得双鹭药业快速进入高端疫苗领域,并增强公司在单抗研究开发和产业化领域的实力。
4. 肺炎23价多糖疫苗将是最快能申报上市、且规模较大的产品,将由PnuVax和双鹭药业分别在国外和大陆申报,预计产能为5,000万人份/年;该产品在中国的终端价为150-200元人民币/人份,而在欧美则普遍为50-80美元/人份;随着全球老年人口的进一步增长,产品的市场前景非常广阔。

科伦药业中报点评:巩固大输液龙头地位,觊觎非输液产品
机构：华泰证券
研究员：范炳邑
评级：
盈利预计：预计公司2011、2012年全面摊薄后的EPS为2.03元、2.65元
主要观点：
1. 靓丽的高增速。上半年,公司实现营业收入23.11亿元,同比增长29.43%,实现归属母公司净利润4.10亿元,同比增长57.70%,扣非后同比增长58.78%。净利增速超过收入增速主要得益于新产品及软塑包装大输液产品占比上升和收购上游企业增大原包材自给能力,使得公司综合毛利率提高。
2. 输液产品升级毛利率提升。公司输液产品正处于升级通道中,软塑化输液产品生产能力进一步扩大,公司玻璃瓶包装和软塑包装输液产品的销量分别达到4.85亿和9.81亿瓶,同比增长了-10.16%和48.89%,输液产品毛利率同比提升了5.89个百分点,达到46.44%。
3. 兼并收购战略持续推进。报告期内,公司持续跑马圈地,收购了广东庆发药业、桂林大华制药和崇州君健塑胶,同时传播科伦管理理念和企业文化,使其快速适应科伦管理模式。公司的大输液龙头地位得到进一步巩固。
4. 以输液为基础,非输液业务增速突出。上半年,公司以输液产品构筑的网络为依托,充实销售管理队伍,稳步提升新药品种的销量。同时,全面参与基药招投标,扩大非输液产品在基层医疗市场的占有率。非输液产品营业收入有大幅增长,同比增速41.56%。
5. 强化研发功力,觊觎非输液产品。公司拟建设国内一流的药品研发中心,新引进专业技术人员和专家35人。公司有各种研发阶段的新药44项,其中有9项创新性新药处于临床前阶段,6项新药已申报生产,有71项仿制药处于临床前或申报生产前研究,13项仿制药已申报生产。3类新药普卢利沙星、普卢利沙星片、普卢利沙星胶囊通过了SFDA的生产前动态检查。同时,公司还新获46项授权专利,新申请53项专利。

红日药业:双轮驱动业绩增长,营销改革值得期待
机构：齐鲁证券
研究员：谢刚
评级：增持
盈利预计：预测公司2011-2013年的营业收入分别为5.20亿元、7.05亿元和9.58亿元,同比分别增长35.51%、35.50%和35.88%;归属母公司净利润分别为1.25亿元、1.67亿元和2.23亿元,同比分别增长22.3%、34.0%和33.2%;对应EPS分别为0.83元、1.11元和1.48元。
主要观点：
1. 主导产品中药配方颗粒受益行业高壁垒,产能释放成就业绩快速增长。中药配方颗粒是中药饮片的替代产品,2011年上半年度销售收入1.08亿元,占公司销售收入的48%。我们判断配方颗粒业绩将快速增长,主要是因为:1>行业政策壁垒高,短期内没有新竞争者进入;2>行业市场容量2013年将达到54亿元,平均增速超过50%;3>产能2012年释放,从100吨增至300吨。
2. 主导产品血必净注射液营销改革,效果有望在2012年显现。血必净是目前国内唯一经SFDA批准的治疗脓毒症和多脏器功能障碍综合征的国家二类新药,市场前景广阔。公司目前对产品进行营销改革,包括合并销售事业部,成立大营销中心,并逐步实现从小代理商大包模式向主流商业回归,虽然2011年上半年度增速放缓,但改革效果有望在2012年体现,医院覆盖率提升和终端放量将促使业绩增长。
3. 后续产品储备丰富,打造心脑血管领域有竞争力的产品线,新药硫酸氢氯吡格雷有望成为大品种药物。
4. 后续产品包括3个I类新药,3个化学仿制药以及其他一些剂型改造药物。化学仿制药已上报至天津市药监局审批,并将与法舒地尔,小分子量肝素钙一起形成较为完备的心脑血管药物梯队,有助于发挥销售的协同优势。另外我们看好新药硫酸氢氯吡格雷,该药物有望成为销售额过2亿的大品种药物。

恩华药业:右美托咪定顺利获批,维持买入评级
机构：高盛高华证券
研究员：钱风奇
评级：买入
盈利预计：预计2011-13年产品的收入将分别为500/7,500/10,500万元
主要观点：
1. 2011年8月24日,恩华药业收到国家食品药品监督管理局核准签发的盐酸右美托咪定原料药及其注射剂的药品注册批件;由于还需要通过GMP认证,我们预计该产品的上市时间将在今年12月份。
2. 产品竞争优势明显:盐酸右美托咪定注射剂是一种主要用于全身麻醉的手术患者气管插管和机械通气时的镇静药物,与公司现有产品咪达唑仑属于同类产品,但优势比较明显:(1)除了镇静还有镇痛作用;(2)能减少麻醉和镇痛药用量;(3)用于ICU患者镇静时,易于唤醒、无呼吸抑制、镇静镇痛抗焦虑。
3. 国内企业间竞争压力较小:恒瑞医药的首仿药在2009年独家上市,是当前中国市场上唯一的生产商,2010年的收入为7,000万元左右,今年收入增长约100%,上升势头非常好;国内正在申报批文的仅有3家企业,我们预计最早的上市时间是2年以后,且销售实力相对较弱;因此右美托咪定的市场主要将由恩华和恒瑞竞争。
4. 产品市场空间大:我们认为右美托咪定将部分替代咪达唑仑等同类产品,而当前恒瑞医药右美托咪定的价格是同剂型咪达唑仑的8-10倍,恩华也将以相近价格面世,2010年咪达唑仑的终端销售额超过2亿元,假设仅替代30%的咪达唑仑,右美托咪定的市场规模就超过5亿元。

人福医药:业绩符合预期,麻药业务增长较慢,维持中性评级
机构：高盛高华证券
研究员：钱风奇
评级：中性
盈利预计：
主要观点：
人福医药披露了2011年中期业绩,实现收入人民币15.9亿元(占我们全年预测的46.5%),同比增长67.8%;净利润1.4亿元(占我们全年预测的48.0%),同比增长33.9%,与我们预测的全年净利润增长35.3%基本一致,业绩符合预期。其中:1)宜昌人福收入/净利润同比增长15.1%/15.3%,低于我们预测的34.5%/32.0%。公司的麻药销售队伍已经从年初的500人扩张到现在的750人,为麻药业务的进一步突破做准备;上半年正是销售队伍整合、人员结构调整以及再培训的过渡阶段,我们认为下半年增速将回暖。2)新疆维药收入/净利润同比增长74.4%/101.3%,高于我们预测的71.0%/85.8%。地方政府对维药的扶持将推动维药全年的高速增长。3)房地产业务大幅超预期,毛利率同比上升29.9个百分点。公司将逐步退出房地产业务,目前正在加速销售,上半年收入同比增长140.5%;由于之前拿地成本较低,且武汉房价同比上涨较快,毛利率高达54.9%,我们估算上半年房地产净利润接近3,500万元,全年净利润将实现5,200万元。

振东制药:营销能力有待加强
机构：齐鲁证券
研究员：胡德军
评级：增持
盈利预计：预计公司2011-13年收分别为14.94亿元、17.74亿元以及22.16亿元,净利润分别为1.27亿元、1.77亿元和2.32亿元对应EPS分别为0.88元、1.23元和1.61元
主要观点：
2011上半年,公司实现营业收入5.64亿元,较上年同期增长71.40%,营业利润0.58亿元,同比增43.75%,实现毛利率为50.9%,归属于上市公司股东的净利润为0.52亿元,较上年同期增长48.78%,对应EPS为0.36元,受抗生素管理目录影响,公司二线产品增长低于预期;公司业绩放缓的主要原因为:1、岩舒注射剂上半年增长17.08%,低于我们之前预期的22%;2、二产品整体增速下滑明显,其中主打产品阿莫西林钠-氟氯西林钠由于受到抗生素分级管理目录影响增长比只有8%,同时舒血宁注射剂增长也只有个位数,因此整体增速低于预期,公司上半年虽然通过成立殊事业部来加强主打产品岩舒的销售,但是短期效果不太明显,我们认为下半年将会有所好转;公司上半年实现毛利率为50.9%,同比下降22个百分点,其下滑主要原因为公司去年收购的医药流通务所致,我们认为公司目前医药流通业务毛利率低,短期对公司贡献有限,长期来看该业务有利于公开拓山西省医药市场,为未来产品销售渠道起到增效作用;在研发方面:公司上半年共收集新项目568项,立项13个,在研项目28个,在审项目45个,专利报31项;其中黄芪总皂苷注射液III期临床项目,已完成试验样品制备;方案定稿,以及递交伦理申请该药用于治疗冠心病心绞痛,如果申报获批有望成功公司新的利润增长点;岩舒2期增量试验的顺利行,目前已经完成筹备并参加方案讨论会;我们预计年底有望完成;

科华生物:产品出口、血筛业务值得期待
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：预计11-13年EPS0.51、0.60、0.71元
主要观点：

鲁抗医药:静待政策趋缓
机构：齐鲁证券
研究员：谢刚
评级：持有
盈利预计：预计2011-13年公司营业收入分别为27.34亿元、28.25亿元和31.57亿元,同比分别增长24.5%、3.3%和11.8%,归属母公司净利润分别1.20亿元、1.45亿元和1.72亿元,同比分别增长-7.24%,20.74%和18.42%,对应公司EPS分别为0.21元、0.25元和0.30元
主要观点：
1. 2011上半年公司实现营业收入12.32亿元,与去年同期相比上升11.22%;实现利润总额0.68亿元,同比减少25.63%;实现净利润0.56亿元,同比减少31.04%,实现EPS0.10元,公司业绩下降的主要原因为抗生素价格下降以及政策性因素导致下游需求大幅减少所致;
2. 公司二季度毛利为17.30%,同比下降近5个百分点,其主要原因为随着国家发改委再次降低部分抗生素药品价格最高零售价格和国家基本药物与非基本药物招标开始陆续在各省市实施,公司相关产品价格降幅较大;同时公司生产所需的原辅材料如豆油、淀粉等产品价格上涨较快,导致成本大幅上涨;
3. 其中公司半合成抗生素原料药受累7-ACA价格的大幅下降,目前7-ACA价格已经跌到525元,低于公司成本线,因此公司半合成抗生素原料药毛利率从去年的17%下降到目前的3.7%,虽然收入同比增长17%,但利润贡献有限;同时公司由于受到抗生素分级管理目录影响,抗生素制剂销售也受到重大影响,2011年上半年同比增长只有4%,远低于前期15%的平均增速;如果短期抗生素政策不明朗,预计下游需求将很难恢复;
4. 受益于养殖行业高景气,公司兽药业务增长迅速,2011H1营收同比增长34.3%,毛利率保持往年行业平均水平,兽药业务的快速增长在一定程度上弥补公司业绩下滑的风险,我们预计今年整个养殖行业需求旺盛,公司兽药全年有望受益行业高景气;

浙江医药:二季度环比一季度好转
机构：国金证券
研究员：李敬雷
评级：
盈利预计：预测公司2011年EPS为2.85元
主要观点：
1. 浙江医药2011年上半年实现净利润5.96亿元,EPS1.32元。上半年净利润同比增长2.47%,较一季度-15%的增速明显好转。二季度单季净利润3.5亿元,较一季度2.5亿元环比大幅提升。
2. 上半年VE销量增长,价格环比提升同比仍下降:预计上半年VE收入12.5亿元,同比增长6%;预计销量1.2万吨,同比增长18%。从1-6月份的海关出口数据可以看出,上半年VE出口量同比增长18%,均价同比下滑15%,量价抵消综合而言业绩还是呈现增长态势。(1)对于销量,4月单月销量创出历史新高,5、6月份环比下降,这与3月集中签单相关;类似的可以预期7月份的集中签单也会相应带来三季度销量增长,但预计难以超越二季度的量。(2)对于价格,由于去年产品价格经历了年初到年末的一路下滑,因此去年上半年是价格的高点,今年上半年同比下滑也在情理当中。上半年公司加大了高含量VE的销售力度,导致人用营养品同比增长23%。
3. 国内养殖景气可以支持9、10月份再次提价:自6月底生产商VE报价上调到180元之后,成交价从150逐步攀升。最新的成交价在160元左右,保持坚挺,并有继续走高的态势。进入8月,浙江医药、新和成处于停产检修状态,对价格也有支撑。目前猪存栏量还在提升,待7月份的集中签单消化完毕之后,旺盛的国内需求支撑企业再次提高报价,可能到200,随之成交价会继续缓慢爬升。但这之后的价格走势预期尚不明朗。
4. 下半年业绩会好于上半年:三季度的均价预计会高于二季度15%,销量环比预计会下滑10%。综合而言三季度业绩不会差于二季度,假设四季度与三季度持平。全年净利润预计13亿元,EPS为2.85,同比增长10%以上,呈现逐级环比提升趋势。
5. 增发医药项目是最大的价值所在:(1)过去:浙江医药一直以稳健的风格进行生产管理。虽然公司在维生素、万古霉素、替考拉宁等产品上全球领先,虽然公司有同步于全球的一类抗肿瘤新药在研,但公司过去一直没有构建大的战略规划。恰恰相反,随着维生素业务贡献利润的逐步加大,公司过往的医药优势逐步被大宗原料药掩盖。(2)未来:“十二五”第一年,公司出台增发预案,我们认为这是一个积极的信号。表明公司经营层面谋求突破,希望改变过去维生素一品独大的局面,把传统医药板块做强做大。虽然从中报中我们尚未看到这方面的变化,但我们判断这种趋势会逐步出现。

爱尔眼科:新建宜昌和永州爱尔,加速布局地级市
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2011-2013年EPS分别为0.67、1.00和1.43元
主要观点：
1. 爱尔眼科发布公告,使用公开发行股票的超募资金中的1,400万元新建永州爱尔和1,600万元新建宜昌爱尔。
2. 加速中南地区地级市的布局。公司此次在湖南永州和湖北宜昌新建连锁眼科医院,进一步加强了在中南地区地级市的布局,目前公司旗下共拥有36家医院。湖南和湖北两省是爱尔的优势区域,截止目前,公司在湖南的株洲、常德、衡阳、邵阳、岳阳、郴州、怀化、永州等八个地级市,以及湖北的黄石、襄樊、宜昌、汉口(武汉的一个区,属于三级医院)等设立了连锁眼科医院,在中南两省地级市的布局已全面展开,剩下湖南省的5个地级市(湘潭、张家界、益阳、娄底和湘西州),湖北省的9个地级市(荆州、十堰、黄冈、咸宁、鄂州、随州、恩施、荆门、孝感)尚未进入。公司短期和中期的战略是在全国所有省会以及湖南湖北的所有地级市设立连锁医院,目前进展顺利,战略布局完成了一大半;长期战略是在全国大部分地级市(300多个)均设立爱尔的眼科医院。
3. 宜昌和永州地区均潜力可观。宜昌地区是湖北省第二大经济体,仅次于武汉,总人口405万人,目前眼科治疗的市场容量为1亿元左右;永州地区的人口基数也很大,达到518万人,目前眼科治疗的市场容量也在1亿元左右。这两个地区人口众多,经济基础较好,公司预计未来8年,宜昌爱尔平均销售收入可达到1,869万元,平均净利润为285万元;永州爱尔平均销售收入为1,737万元,平均净利润为245万元。公司此前在多个地级市有成功扩张的经验,如衡阳爱尔,2003年成立,2010年实现营业收入3,249万元,贡献净利润1,068万元。一般而言,凭借长沙爱尔和武汉爱尔这两个二级医院的品牌辐射力,下属地级市的三级医院在运营的第二年就能实现盈利。
4. 可复制的模式铸就眼科连锁第一品牌。爱尔眼科自2009年底在创业板上市以来,利用超募资金的优势,通过新建、收购和增资扩股等方式,快速在全国范围进行扩张,仅2010年就新增12家医院,2011年目前已新增5家医院,预计全年共增加8-10家。公司的连锁模式清晰且可复制,目前正处于成长的初期,离行业的天花板还很遥远,有能力在可预期的将来继续保持快速增长的势头。

康恩贝2011年中报点评
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：审慎推荐-A
盈利预计：预计2011~2013年收入同比分别增长18%、23%和27%,净利润增长41%、14%和24%,实现EPS0.37元、0.42元和0.53元
主要观点：
1. 2011年上半年业绩分析:实现收入9.53亿元,同比增长8.4%(若剔除4月份已转让的子公司三江医药公司收入,按同口径比较营业收入增长13.5%);净利润1.62亿元,EPS0.23元,同比增长66.5%;每股经营现金流0.13元,同比增长44.2%。扣非后净利润8975万元,同比增长28.11%,非经堂性损益主要来自于佐力药业IPO时确认投资收益6786万元。今年6月成功发行票面利率为5.3%的5年期公司债6亿元,目前账上现金11.9亿元。
2. 分产品来看:现代植物药实现收入4.13亿元,同比增长8%,毛利率略有下降,其中天保宁增长50%,肠炎宁50%,金奥康约20%,前列康受终端提价的影响收入基本持平;化学药品实现收入2.62亿元,同比增长16%,毛利率仍维持在82%的水平;原料药实现收入1.15亿元,同比增长16%,毛利率提高4.7个百分点至24.7%;保健品实现收入0.53亿元,同比增长9%,但毛利率下滑15.2个百分点至56.1%,主要因为电子商务销售模式的推行,产品销售价格低于传统模式,但销售费用如广告、进场费用远低于传统模式,净利率反而有大幅提高。保健品业务从今年起开设互联网电子商务平台,充分利用康恩贝的品牌优势,扩大经营品种和品规,经过一个季度的实际运作已实现销售收入近一千万元,同时带动了饮片板块的收入和利润增长。

双鹤药业:短期仍面临业绩压力,期待华润入主带来转变
机构：国信证券
研究员：贺平鸽
评级：
盈利预计：预计公司11-13年EPS为1.02/1.21/1.41元
主要观点：
1. H1业绩低于预期,Q2净利增长由正转负。11年1~6月公司实现营业总收入29.45亿元,同比增长10.97%;实现利润总额3.60亿元,同比增长6.87%;实现归属母公司股东净利润2.96亿元,同比增长2.19%;扣非后归属于母公司净利润同比下降7.58%;EPS0.52元/股,业绩低于我们的预期。
2. 塑瓶大输液价格下降,工业增长面临短期困境。上半年公司工业产品实现收入16.94亿元,同比增长7.3%。受大输液价格下降影响,工业毛利率同比下降0.61个百分点至56.18%。其中塑瓶价格下滑5~10%。预计下半年国家发改委可能针对包括大输液在内的41种药品进行统一定价,塑瓶价格下滑的趋势有望得到抑制。公司新产品继续保持快速增长,随着产品结构的优化,工业增长逐步将走出困境。
3. 华润正式入主,业绩考核有望提高。今年6月华润正式成为公司的实际控制人。华润正式入主后,有望在资金、政府事务、激励机制等方面给公司带来实际支持。华润对公司“十二五”规划也提出了新的要求,业绩考核较前期提高。

广州药业:收入提高毛利率下降,但总体增长较明确
机构：东方证券
研究员：李淑花
评级：增持
盈利预计：预计公司2011-2013年将实现每股收益为0.41元、0.49元和0.57元
主要观点：
1. 广州药业2011年上半年实现营业总收入28.17亿元,同比上升21.33%;主营业务利润6.76亿元,同比上升6.46%;归属于母公司所有者的净利润为1.80亿元,同比上升6.42%,每股收益0.22元;扣非后每股收益为0.21元,同比上升9.14%。公司业绩基本符合我们0.23元的预期。
2. 收入增速显著提升,但毛利率下降导致利润增速慢于收入:公司2011年上半年以市场营销工作为核心,加快营销创新,大力拓展市场,收入同比增长21.33%;但是原辅包材价格上涨及药价调控等因素导致毛利率下降约3.15%,其中第二季度单季降幅达6.53%,尽管公司期间费用率降低了1.80%,但是主营业务利润增长率只有6.46%,大幅低于同期收入增长率。
3. 公司业绩在去年基础上继续提高:公司2011年上半年收入同比增长21.33%,其中制造业务增长19.98%,贸易业务增长22.63%,预计公司全年完成集团总体计划的20%增长率应无问题。
1) 在制造业务中,清热解毒药和止咳化痰利肺药在去年高增长的基础上,本期仍有15.23%和17.66%的增长;疏风活血药和胃肠用药去年增长较慢,但本期增速达到26.29%和44.86%;而糖尿病用药在较高基数上维持了8%左右的增速。我们认为公司去年50多个品种进入《国家基本药物目录》、150多个产品进入国家医保目录,本期已经开始逐步放量。但同时相应药物受政策影响而降价,此外本年公司受到原辅材料价格上涨而形成成本压力,共同造成了制造业务毛利率下降3.15个百分点,尤以收入占比最高的糖尿病药为甚,本期毛利率同比下降达13.07个百分点。公开资料显示,中一牌消渴丸零售最高价17元,但是试点基本药物制度的社区卫生服务机构一盒售价14.5元,随着基药市场的进一步发展,我们预计公司未来基药收入的增长以及毛利率的下降将是常态。
2) 公司贸易业务也保持稳定增长,公司作为华南地区有较大规模的医药流通企业,内生增长与外延收购并举,拓展分销渠道,加强与制造企业在基药目录、招投标等方面的合作,并结合下游企业和医疗机构、以及上游中药材资源,积极开展大宗药材集中采购及中药材基地建设工作,因此公司贸易业务增速超过行业增速。我们预计公司同样有能力保持贸易业务的稳定发展。
4. 后续增长较明确:本期公司旗下又有三家公司入选“中华老字号”名单,另外中一药业“保滋堂保婴丹制作技艺”入选国家级非遗,消渴丸完成循证医学初步临床总结,我们预计公司原有产品将维持较高增长。此外狂犬病疫苗上半年约2300万,逐步开始贡献业绩,而HBV疫苗也已进入IIb临床,我们预计公司未来业绩的持续增长有较好保障。

达安基因:业绩稳定增长,临检继续扩张
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预计公司2011-2013年EPS分别为0.20、0.24和0.27元
主要观点：
1. 近日,公司发布了2011年中报,1-6月公司实现营业总收入2.07亿元,较上年同期增长了21.27%;实现营业利润2,652万元,较上年同期增长了7.77%,实现净利润3,108万元,较上年同期增长了22.46%,按最新股本摊薄EPS为0.08元。
2. 公司的中期业绩符合我们的预期。诊断试剂平稳增长,核酸龙头地位稳固:报告期内公司诊断试剂业务稳步增长,虽然试剂成本上涨等因素使得试剂业务毛利润率下滑4.5个百分点,但仍实现销售收入1.24亿元,同比增长20.65%。公司继续维持了其在中高端试剂,特别是核酸试剂领域的国内领先地位。除核酸(PCR)产品线以外,公司的LBP/TCT产品线、TRF产品线也均呈现出稳定增长态势,显示其在新筛、细胞学产检等新兴市场领域正在逐步赢得市场。此外,报告期内公司在部分地方血站血筛招标中也有所斩获,未来随着我国血筛工作的逐步推广,血筛业务也有望为公司贡献部分利润。
3. 临检业务快速增长,新设中心运营良好:报告期内公司共实现服务业务收入6,266万元,同比增长41.06%,毛利润率为48.59%,同比上升2.1个百分点,显示公司独立实验室的销售额继续呈现出较快增长的趋势,在各独立实验室中,虽然我们预计上海实验室由于受到高额折旧的影响短期内仍无法贡献利润,但新近设立的合肥、成都、昆明、泰州临检中心收入增长迅速,表明公司在独立实验室业务的异地扩张上已经显示出良好的增长势头,正逐步摆脱对广东地区业务的依赖。公司计划在下半年加快推进临床检测服务业务全国性网络化的战略布局,继续提高已建实验室的经营规模和业务水平。
4. 医院临检市场巨大,‘跑马圈地’厚积薄发:我们认为,虽然从短期来看医改的深入和医药分家的趋势使得检验科收入(特别是高附加值的部分检验项目)日益成为医院重要的收入来源,独立实验室市场的真正爆发仍有待国家政策的进一步支持。但随着国家医保投入的增加和公众健康意识的增强,国内医院检验科市场规模也正日益扩大,目前一间三甲综合医院的检验科年收入可达数千万元,具有区域影响力的大型三甲医院检验科年收入则可过亿,接近公司目前临检业务的总收入。根据目前国内医疗机构数目我们保守估计全国每年医院检验科收入不少于500亿元,医院临检市场潜力巨大。我们认为,短期来看独立实验室业务仍处于‘跑马圈地’的市场起步阶段,在这一阶段中,多区域市场扩张和业务模式探索的重要性要远胜过短期的利润规模。公司作为国内最早介于该市场的企业之一,已经在一线城市(广州、上海)、省会城市(合肥、成都、南昌)、三线城市(六安、泰州)分别布点探索不同的细分市场经营模式,未来随着既有临检中心的业务扩张和新设中心的不断开业,公司临检业务有望步入良性循环并在成为国内临检市场的主流企业之一,其原料(抗体、酶、探针)——产品(诊断试剂)——服务(临床检验)三位一体的业务模式也具有很大的成长空间的,将帮助其在未来获得更高的综合毛利润率。