中国债券市场今年以来出现首个主体信用评级遭调降的事例，而且是罕见地由A+直降至A-。

　　联合资信评估有限公司上周末发布公告，将山东海龙股份有限公司主体长期信用等级由A+调降至A-，评级展望由稳定调整至负面；并将存续中的短融“11海龙CP01”的信用等级由A-1调降至A-2。

　　欧债危机近期按下葫芦浮起瓢，让全球市场陷入恐慌，尤其是金融体系风险方面更如惊弓之鸟。虽然中国金融体系受到的影响较小，但是银行不良贷款同样也是万不能掉以轻心的问题。银监会主席助理阎庆民9月15日在重庆表示，未来不良贷款可能有所反弹，商业银行同时面临流动性和资本充足率压力。他同时透露，银监会目前正在联合央行研究，正在考虑开展有前提的资产证券化，为商业银行在货币政策回归常态化背景下打开一条出路。

　　与当前欧美国家银行信贷资金很少进入政府主导的投资项目不同，中国的银行信贷绝大部分都进入政府背景下的融资平台和央企、国企。因此一到政策的持续紧缩周期，地方平台贷就成为地方政府债务的引爆点，拖累中国的金融体系。因此，银监会在当前提出不良贷款有条件资产证券化，显示出监管部门对于未来中国地方债务走向的一种安排。而针对信贷资产证券化的问题，央行金融市场司副司长吴显亭在8月底就透露，国务院已批准信贷资产证券化继续扩大试点，央行正会同相关部门积极研究进一步扩大中小企业信贷资产证券化的实施方案。

　　对于在政策调控存在重大争议中的中小企业信贷难题，这无疑是个利好消息，也可以看作是目前宏观调控政策上的某些微调。而最值得关注的莫过于，目前占据银行信贷资金绝大比例的地方政府债务问题。理性来看，无论中央政府买单，还是地方政府出资，还是银行背书，本质上可能并没太大区别。在当前政府拥有绝大部分资源以及银行股份制的体系之下，纳税人、储户、投资人几乎三位一体，具体选择哪一种清偿方式都会直接或者间接地加诸于全体纳税人之上。因此，政府融资平台的未来走向成为今后中国经济稳定发展的关键。

　　此前，有媒体援引消息人士的话称，中国银监会、财政部及发改委拟于9月底前处理2万亿至3万亿可能违约的地方政府债务，做法是将部分债务转入数家新设立的公司，并解除省级及市级政府机构出售债券的限制。当然，针对地方政府债务的最终安排目前都处于探索阶段，不过，上述解决方案还是引起了各界人士的担心，怕再次陷入此前银行体系靠发行基础货币、为银行和国企坏账买单之路，这样的结果是国企和银行依靠垄断定价权获得发展，社会财富严重分化。

　　无论如何，处理地方政府债务，不能再走老路，而对于建立明确的债权债务关系，并进一步明确“谁负债、谁买单、谁承担风险”，以投资效率约束地方政府的借贷行为，以信用评级重构未来市场化的地方债务体制的设想，最终还是要依赖于中国金融改革的深化。只有进一步推进金融改革，完善对银行等金融机构的监管，促进银行等金融机构服务与经营水平的大幅提升，地方融资平台这一类债务机构才可能实现市场化运行。

　　虽然目前地方政府债务尚未到偿还高峰，但未来三年地方债务危机的压力会逐步显露，还本付息风险不容小觑，或许就是地方债务危机爆发期。而在清理地方债的过程中，按照不同债务品种将债务分类至关重要，所谓公益的归公益，就是一些公益性的项目，如教育，如贫困地区的道路建设，由发行地方债来解决。所谓债务归还来源，就是地方政府的税收与地方资产的出售，如果地方资产没有出售计划，或者地方税收增长乏力，就要减少甚至停止地方债的发行。

　　另一种地方债是类似于以往发行的市政债，但比市政债的投资项目更具体。比如将发债资金投入的项目、工期、收益等全都公之于众，日后由项目完成后的盈利归还本息。最新的消息显示，针对地方政府发债的新措施，已明确先在浙江省试点。

　　由此可见，趋势已经明朗，随着地方政府债务偿还期的到来，如何不使不良贷款风险影响金融体系的稳定，监管部门或将以信贷资产证券化的方式，最终稀释未来银行经营的系统性风险。然而从本质上看，问题的根本还在推动我国的金融体系改革，说到底，有了良善的金融发展环境，各项金融改革才会得到有力保障。