要了解欧洲未来的前景，首先让我们来看看高盛最近发布的一张关于欧债危机的囚徒困境的图表。

很明显，更高的政府债券收益率、更高的政府债务/GDP比重、更深的经济衰退，与更大的银行或金融压力之间构成了死亡循环，或曰囚徒困境！欧洲要想从债务危机中走出来，步入经济复苏的发展轨道，就必须打破以上死亡循环！

我们再来看看欧洲央行在2011年12月份公布的金融稳定报告，其中提到了影响欧元区金融稳定的四大主要因素，包括，

1、传染：脆弱的公共财政、金融业与经济增长之间的传染与负面反应。

2、融资：欧元区银行业融资紧张。

3、宏观经济：疲弱的宏观经济活动、银行的信贷风险与经济体内可获得信贷减少的第二轮效应。

4、贸易失衡：关键全球经济体失衡与全球经济急剧下滑的风险。

上图为2011年1月-12月德国、比利时、法国与笨猪五国的10年期主权债券收益率。报告认为，在那些被视为财力弱、宏观金融形势疲弱和银行业可能进一步蒙受大量损失的国家，抵御进一步传染的能力尤其弱小。

上图为2012年欧元区国家的融资需求，蓝色为总体政府赤字，红色为到期主权债务。报告预计，可能有更多的欧元区主权国家面临再融资债务的困难。这仍然是欧元区金融稳定最紧迫的风险之一。

上图显示的是欧元区银行债务到期时间。报告称，如果欧元区内持续与财政和/或金融紧张相关的整体风险和市场波动，欧元区金融业融资需求就尤其会面临挑战，形势会更加困难。

上图为欧元区银行预计的贷款或信贷额度信用标准变化及3个月Euribor/OIS利差。报告认为，经济前景与银行资产质量恶化会导致信用形势更加吃紧。 

我们再来看看欧洲若干国家的债务到期情况，应该说，2012年第一季度以及2012年、2013年整年将是最为关键的时期，是欧元区的“生死之年”。

通过以上概略性的观察，我们可以知道欧洲要打破“死亡循环”，走上复苏的道路；必须采取自上而下的策略来化解该死结；但是，大家知道欧元区是一个不完全的联盟，即货币联盟，但财政与各国主权分别独立，并非一个统一的主权实体；这令其财政政策无法发挥应有的左右，而只能依赖于欧洲央行的货币政策；最可悲的是，欧洲央行的货币政策传统以来即以盯住通胀为主要目标，且受制于德国政府的政策倾向；所以，某种程度上说，欧债危机的解决有赖于一个或一群既有政治手腕，又有正确经济政策制定能力的智囊团，也许目前的欧洲央行央行德拉吉应该是一个不错的人选！

话扯远了，回归正题。欧洲要走出“死亡循环”，必须满足几个条件，其一，通过外部援助，如IMF，借以延续现行政府的财政赤字现状，提高政府政策的信用力。其二，欧洲央行绕过德国或变相的执行量化宽松政策，为欧洲银行业注入流动性、提供资本金，避免欧洲银行破产；且通过各国自行的产业激励政策，推动银行对外信贷，增加信贷。其三，维持欧元的低位盘整状态，刺激欧洲对外出口的增长。其四，构成闭合回路，推动“死亡循环”转为“良性循环”！

近期，欧洲央行推行的LTRO政策，为银行业提供了大量的流动性，并且从最初的转存欧洲央行到目前开始将资金注入市场；已经有明显的迹象表示，德拉吉主政的欧洲央行开始发挥不错的效应了。比如，1月19日，法国在遭标准普尔降级后首次拍卖国债，拍卖2年期与3年期国债总额79.7亿欧元，接近80亿欧元的最高目标；西班牙国债拍卖也成功进行；并且德国国债收益率亦有相当的下降。很明显，欧洲央行和银行业参与了国债的拍卖；而不是将资金转存欧洲央行。目前，市场正在期待2月29日第二轮欧洲央行3年期LIRO。 

虽然欧洲仍然面临最终促成财政联盟的建立以换取宽松的货币政策支持；以及希腊等“笨猪四国”的政府财政可持续问题等仍然严重；但是，欧洲已经有迹象正走在正确的路上。

欧元兑美元从2012年1月17日开始连续三日大幅上涨，即反映了欧洲局势的最新进展。

欧元兑美元后市将如何走，让我们关注下一篇有关市场技术方面的观察报告！

 

 

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