谢逸枫:天量逆回购推延降准“靴子”
导读：中国人民银行(下称"央行")网站信息显示，央行9月25日共进行了2900亿元逆回购，创单日逆回购操作最大规模。其中，14天期交易量为1000亿元，28天期交易量为1900亿元，两种期限的中标利率分别为3.45%和3.60%。2012年9月25日，央行以利率招标的方式在公开市场上开展了2900亿元的天量逆回购操作，单日投放规模再刷新历史纪录。受月末、季末及十一长假三重因素的叠加影响，九月最后一周市场资金面明显趋紧。2012年9月25日,央行14天期和28天期逆回购品种的交易量分别为1000亿元和1900亿元，中标利率分别为3.45%和3.60%，均与上一期持平。8月21日，央行曾开展史上最大单日规模2200亿元的天量逆回购操作，而25日2900亿元的操作再度刷新纪录。
2012年9月27日再度向市场投放1800亿元。而全周3650亿元人民币的净投放量，亦创出单周纪录新高，本周释放的流动性已相当于一次降准。9月27日，央行以利率招标的方式在公开市场上开展1800亿元逆回购操作，其中包括500亿元的14天期品种以及1300亿元的28天期品种，中标利率分别为3.45％和3.60％，均与上期持平。据WIND数据显示，本周公开市场到期逆回购规模共1070亿元，到期央票仅20亿元，因此本周公开市场的资金缺口共1050亿元。央行本周通过逆回购投放4700亿元资金后，实现净投放3650亿元，单周净投放规模创历史新高。本期逆回购是9月的最后一次操作，至此，央行9月份共实现净投放4060亿元，该投放量也创下历史同期新高。
2012年9月25日央行发布《中国人民银行货币政策委员会2012年第三季度会议纪要》。会议认为，将继续维持稳健货币政策。当前我国经济金融运行呈现缓中趋稳态势,物价形势基本稳定,全球经济仍较为疲弱，近期欧美新的救助和刺激措施的影响需密切关注。在汇率方面， 央行称将稳步推进利率市场化改革，完善人民币汇率形成机制，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 市场方面，央行在第四季度对货币政策基本处于观察期，当前货币政策大规模放松的空间也非常小，央行将采用大额逆回购的方式来输送流动性，应付银行业间资金紧张局面，政策朝放松方向的调整还会继续。
九月份央行逆回购操作规模
日期 总量
9月4日 950亿元
9月6日 400亿元
9月11日 770亿元
9月13日 550亿元
9月18日 750亿元
9月20日 1600亿元
9月25日 2900亿元
日期 总量
9月4日 950亿元
9月6日 400亿元
9月11日 770亿元
9月13日 550亿元
9月18日 750亿元
9月20日 1600亿元
9月25日 2900亿元
9月27日 1800亿元
节前资金紧张，拆借利率持续走高，央行投放巨量资金。截至25日11:30，上海银行间同业拆借利率仍整体上行。其中7天期品种领涨24.33个基点至4.7408%，而14天品种利率报4.8375%，创今年3月以来的新高。据WIND数据显示，本周公开市场的资金缺口为1050亿元，继9月25日投放了2900亿元巨量资金后，本周央行实现净投放已成定局。不过，周二实现单日最大规模的逆回购操作后，市场资金面得到有效的缓解。从周三开始，市场短端利率开始全面跳水，其中上海银行间隔夜拆借利率周三大跌150个基点，已跌破3％。根据中国外汇交易中心的数据显示，截至27日中午11:30，1个月品种SHIBOR大跌66.29个基点至4.1667％，14天品种跌32.46个基点至3.9575％。不过，市场对7天期资金的需求仍然旺盛。昨日，7天SHIBOR小幅上行2.75个基点至3.7692％，与周二的4.7％相比虽然已大幅下跌，不过仍维持在3.5％的宽松线以上。
美国格理集团中国首席经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫认为，央行加大逆回购投放量，是为了达到维护十一长假前资金面稳定的目的，主要为缓解季末及两节时点的资金面紧张。受月末、季末大考和长假三重因素的影响，九月下旬资金面开始明显趋紧，银行间回购市场资金价格一路上行，短期资金利率一度逼近今年春节前的年内最高水平。受此影响，近期下调存款准备金率的可能性将进一步降低。央行此举意味着9月不可能再降准，而10月份概率也不高。预期年底之前会有一次降准，具体时点可能要等到10月中旬三季度数据出来后，才能看出。此次逆回购因为规模是比较大的，短期内降准可能性不大，但10月份不排除这种可能。
美国格理集团中国首席经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫表示，如此大的投放量主要是市场需求推动的，每年到了9月基本上是全年资金需求最紧张的时候。从今年来看，一方面是银行例行的月末、季末存贷比考核带来的揽存需求，另一方面是八天超长假期带来的消费者提款需求，叠加影响之下市场对短期资金的需求比往年更大。本周公开市场上逆回购的中标利率均低于市场同期利率水平，表明央行有意引导市场利率下行，达到稳定市场资本利率的目的。央行降低一次存款准备金率大约能释放出3500亿~4000亿元的流动性，因此，本周央行在公开市场上的投放量已经相当于一次降准。由于外汇占款持续低迷，央行在第四季度可能还有一次降准，但具体时点很难猜测。目前来看，央行出于各种因素考虑，更偏好利用公开市场来调节流动性。
美国格理集团中国首席经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫指出，2900亿元天量逆回购的规模已经相当于下调存款准备金率30个基点左右。目前来看，出于防止通胀回升的考虑，央行不大可能降息，而降准也不太可能，因为不符合央行控制利率的方向。这是央行刻意将存款准备金率维持在高位，达到控制M2增速的目的。目前M2量非常大，而M2=基础货币?货币乘数。其中基础货币的数量受外汇占款量等因素影响，是不可控的，而货币乘数是存款准备金率的倒数。也就是说，央行可通过降低货币乘数，使得货币供应量不至于在短时间内迅速飙高，造成心理恐慌。
美国格理集团中国首席经济学家、亚太城市房地产研究院院长谢逸枫表示，目前央行逆回购操作已经常态化。今年6月底，面对货币市场资金紧张，央行继5月初后，再次启动逆回购操作向货币市场投放资金，并且力度加大；8月底，央行也通过加大逆回购力度应对当月末的资金紧张。而7月及8月上中旬，央行逆回购投放以7天期逆回购为主，而自8月下旬以来，14天期逆回购发行明显上升，9月13日更是启动了28天期逆回购。此外，在央票持续停发的背景下，逆回购利率也成为事实上的官方利率，其下行则表明货币政策总体并未收紧。