我国在推动债券市场进一步发展和改革的过程中,应该坚持以服务实体经济为根本出发点、坚持基于效率的市场竞争和坚持风险适度暴露渐进突破的原则。

　　我国债券市场的发展史表明,债券市场的发展,特别是发行效率的提高,仍是我国债券市场发展的主要矛盾。通过债券市场供给竞争,是可能在市场分割的情况下推动债券市场发展,并进而弱化债券市场分割的。只要坚持市场化方向,监管部门存在良性竞争,是有可能促进市场的产品和制度创新的,也是推动市场改革的动力。

　　可见,我国应从实体经济的实际需要出发,通过产品、制度和基础设施的交叉和统一,逐步引导不同监管主体的良性竞争,用市场机制去倒逼和推动改革。随着市场化改革的深入,当市场、监管理念和程序、基础设施趋于一致后,统一行政监管权力就可以做到水到渠成。

　　综上所述,我国应充分借鉴2005年以来债券市场发展的历史经验,借鉴我国渐进改革的经验,采用以下总体思路进一步推动我国债券市场的发展和改革:以市场发展为导向,用市场化进程来倒逼改革,用理念和程序统一来引导改革,通过自下而上的力量推动改革,并适时通过自上而下的改革实现重点突破。

　　——债券市场改革应坚持的基本原则

　　基于以上债券市场改革思路,我国在推动债券市场进一步发展和改革的过程中,应坚持以下三个基本原则。

　　第一,坚持服务于实体经济为根本出发点,实质重于形式的原则。债券市场的改革应从发挥债券市场功能,实现企业资金融通为最终目的。债券市场改革不应为了统一而统一,为了改革债券市场而改革债券市场。任何有助于满足市场有效需求,有助于市场效率提高的管理和交易方式,都可允许存在并相互竞争。应积极引入市场机制,推动市场发展,在发展的前提下推动市场化,通过市场化来提高产品、投资和清结算的效率,推动市场的实质性统一。

　　第二,坚持基于效率的市场竞争原则。不论是监管的竞争,还是不同市场之间的竞争,都应基于效率的市场化竞争。仅仅从部门利益出发,采取行政性手段人为区分市场,划地为牢都不利于市场的发展,不利于债券市场功能的发挥。应充分关注市场的开放性、规范性和高效性,提升市场的活力。应允许发行人与投资者自由选择发行和交易市场,并逐步形成相对统一的发行和交易程序,将竞争的领域引向规则和服务质量的竞争。推动后台服务机构的治理改革,实现使用者和所有者的统一,利用内部治理的力量,推动基于市场效率提高的后台服务竞争。适度推动香港离岸人民币债券市场的发展,通过发行人和投资者在境内外两地市场的选择,给国内市场的发展(发行、监管和交易效率)提供足够的外部压力。

　　第三,坚持风险适度暴露、渐进突破的原则。一方面我国经济面临阶段转换和下行压力,债券市场这么多年发展尚未出现违约案例,风险的暴露具有必然性。债券市场的发展和改革,应允许风险的适度暴露。一定程度的风险暴露,可以充分发挥市场优胜劣汰的约束作用,还可以给监管部门之间的竞争施加边界。另一方面,我国的社会、金融安全网并不完善,风险的过度累积和暴露,有可能引发系统风险,应通过一定的制度设计和改革步骤安排,控制风险暴露的规模,以保证风险的总体可控。

　　陈道富 景晓达