刘兴祥：下调贷款利率时机已经成熟
大盘进入敏感点位，紧急避险五大板块出炉QFII和RQFII齐扩容 谁将受宠当前中国宏观经济所面临的麻烦或许远超过国内生产总值（GDP）这一指标所暗示的状况：今年一季度GDP同比增长8.1%，虽然高于全年的预期平均值7.5%，但是，与去年四季度的8.9%的增速相比，还是出现了明显的减速。如果更具体地从另外3个重要指标用电量、银行信贷与铁路货运量来看，这一下降趋势就更加清晰。数据显示，4月份我国全社会用电量同比增速比上月回落3.3%，工业用电量同比增速比上月回落2.55%。4月份发电量同比增长仅为0.7%，同样远远低于3月份7.2%的同比增幅。电力消费增速放缓有力地表明，经济活动在全面减速，工业生产增长放缓并仍处在寻底过程中。在铁路货运量方面，3月份全国铁路货运总发送量完成34421万吨，同比增长2%；4月份全国铁路货物发送量完成32932万吨，同比增长4.3%。与去年同期相比，这两个月的增速也下降了近一半。
最受关注的指标无疑是银行信贷量。今年前4个月，除3月份信贷量放量增长超过1万亿外，整体信贷量明显下降已是不争事实。特别是，4月新增人民币贷款仅为6800亿元，大大低于市场约8000亿元的平均预测值。当前信贷增长疲软，除应对国际金融危机期间贷款大量集中到期、在经济发展方式转变和经济结构调整过程中摩擦性贷款需求下降等原因外，来自于以民营企业为代表的贷款需求大幅减少已经成为最重要的因素。中国人民银行发布的《2012年第一季度全国银行家问卷调查报告》显示，一季度贷款需求指数出现下降：一季度贷款总体需求指数为79.6%，低于上季和去年同期0.3和5.6个百分点，其中制造业与非制造业贷款需求下降较为明显。从分企业规模看，中型企业贷款需求指数为72.7%，较上季下降0.6个百分点；小型企业贷款需求指数与上季持平，为81.8%。
从具体结构上看，4月份货币信贷数据呈现出总量结构双疲弱特征，狭义货币供应量与广义货币供应量增幅差继续下降，票据增长和短期贷款增长较快，占当月新增贷款的比重超过三分之二，企业中长期贷款只新增1200亿元，充分表明当前信贷需求疲弱。就此，货币政策一个应有的选择就是下调贷款利率或者扩大贷款利率下浮空间。如果贷款利率能够打九折，按一年期基准计算就相当于下调65个基点左右，远远大于一次25个基点的降息。事实上，实体经济风险加大，企业盈利增速大幅下滑的背景下，代表全社会企业平均盈利水平的利率指标下降是自然而然的。贷款利率的下调将大大减少企业的利息负担，有助于改善企业经营状况。有关数据显示，以截至4月底58万亿的贷款余额估算，下调25个基点的贷款利率就相当于全社会节约利息支出1500亿元，因绝大部分贷款是流向企业，企业毫无疑问就是最大受益者。
另一方面，在当下中国经济增长放缓之时，银行业整体上却是在抬高贷款利率，商业银行净息差继续走高。银监会公布的统计数据显示，今年一季度，商业银行净息差继续走高，达到了2.8%，较去年四季度上升10个基点。在此指标带动下，上市银行一季度收入再创新高，同比增长超过23%。 从绝对指标来看，2011年国内上市公司的资金投资平均回报率已由2007年的11.6%降至6.7%左右。对比目前国内1年期贷款基准利率为6.6%，这实际上意味着，企业贷款基本是在为银行打工。
同时需要重视的是，伴随着外汇占款增量的趋势性下降，国内货币创造机制将发生根本性的转变。去年四季度，外汇占款曾连续3个月负增长：10月、11月、12月外汇占款分别减少249亿元、279亿元和1003亿元，为近十年来首次出现。央行日前公布的最新数据显示，4月金融机构外汇占款余额超过了25万亿元，环比减少605.71亿元，逆转了此前连续3个月的增长趋势。特别是，中国4月外商直接投资（FDI）为84.01亿美元，同比下降0.74%，从而连续第六个月出现负增长。这表明，长期资本开始逐步撤离以中国为代表的新兴市场。外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放的人民币，作为衡量国际游资入境规模的主要参数，同时外汇占款和新增贷款也是我国向银行体系释放流动性的主要手段。在过去十年里，外汇占款从1.78万亿元大幅上升至去年底的25.35万亿元。特别是2007至2011年，外汇占款增加了15万亿元，年均增量为3.1万亿元。因此，在当前条件下，存准率的下调更多地是起到提升货币乘数的效应，新增信贷的增长将必然取代包汇占款成为创造货币的最主要方式。
因此，从理顺货币创造机制内部关系的角度出发，下调贷款利率在当下也越来越迫切。在过去6个月里，央行已经3次下调存准率，目前银行只需要持有相当于存款20%的储备金，放贷资金规模与能力大幅提升。但是，在今年一季度出现信贷增长乏力的主要原因并不是供给不够，即银行放贷规模有限，而是贷款需求在当前的贷款利率水平下大幅下降。因此，仅仅依靠下调存准率是无法解决当前货币创造机制面临的困局，贷款利率随着供求关系变化进行即时调整的时机已经成熟了。
吴敬琏：改革开放带来的浮财已经挖净
在不同的场合，年逾八旬的经济学家吴敬琏都会提到经济增长模式的转变问题。
他认为，增长模式的转变，从"九五"规划就正式提出，到了"十二五"期间仍然是发展的主线，究其原因是体制性障碍。
5月20日，在深圳举行的中欧国际工商学院2012创新中国高峰论坛上，吴敬琏再次提到这一观点，并且用经济学观点解释了为何要转变，如何转变。
吴敬琏说，现在我们面临的各种微观经济问题和宏观经济问题，症结和根源都在于中国这60年来所用的增长模式。
改革开放后，用出口的需求来弥补投资增长模式所造成的内需不足、消费需求不足的问题，在一段时间内取得了效果，但是到了本世纪初期，出口导向政策所造成的问题，也变得越来越明显。如，资源匮乏、环境污染、货币超发，逐渐地出现资产价格、房地产价格大涨，持续一段时间以后就表现为通货膨胀显现。所有这些问题都使中国一定要下定决心，采取有力的措施来实现经济增长模式的转变。
增长模式转变从什么转向什么？吴敬琏表示，从经济学的观点来看，用"索洛余量A"（Solow Residual A）来解释，即，现代经济增长主要的来源不是来自投资，而是来自效率的提高。所以，增长要从依靠投资转到依靠效率提高。
吴敬琏说，改革开放带来的"浮财"已经挖净，"傍政府、赚快钱"的道路只会越走越窄。今后，效率提高要靠原创性的创新。企业要从技术创新，到制度创新、管理创新、经营模式创新等各方面提高效率。
企业创新的动力来自何处呢？吴敬琏引用了诺贝尔奖获得者诺斯的一个观点，即对于激励的要点在哪里？要点就是要让一个个体或者一个企业对社会的贡献和它取得的回报相一致，否则，企业或者个人就会去"傍政府"，因为政府手里有资源，这样就会破坏了激励机制。
吴敬琏表示，最近这一年多来，政府加强了自己在经济发展方式转变中的作用，取得了一些效果，可是效率太低，成本太高。
过去政府总是把它认定的最好的企业扶着，叫做"慈父主义"。这样不仅害了这个企业，而且对一个企业给予倾斜，其实就打击了其他的企业，政府或许扶起来一个企业，但是扼杀了成百上千个企业。
最后，吴敬琏引用北大教授周其仁的话说："为什么政府的能力是有限的？原因是我们在探索未知，政府绝对没有这个能力知道未来会向什么方向发展。所以政府要去指定一个产业发展方向，指定一个技术路线，失败的概率几乎是百分之百。唯一的办法就是放手让千家万户的企业，让千百万人去探索。探索中失败的概率是很大的，但是总有一部分人成功，它的成功就能够带动我们整个产业、整个国家走向一个成功的道路。"
演讲结束后，吴敬琏接受了包括多家媒体的采访。
"降准"还有空间，降利率需谨慎
记者：增长方式的转变是一个长期发展的过程，那么中国经济短期增长的动力是什么？
吴敬琏：从短期考虑，人们当然希望放松银根，增长率很快会有所放松，但是，2009年放松银根的苦果，我们正在吃，如果现在放松，以后会再吃苦果。况且，现在已经没有2009年的条件了。
从经济学上说，从货币发行到物价、房地产价格上涨，有个滞后期，因此政府一定要有个长期的观点，要结合长期和短期的考虑，这是政府的责任，一般老百姓不会感觉到当前和今后的利益关系。
现在的货币政策大体上没有紧缩，是个中性的窗口，降低准备金率还有空间，但是降低利率需谨慎。
珠三角一体化应倚重香港
记者：为了深港更广泛的合作，深圳前海深港现代服务业试验区正在进行制度破冰的尝试，制度破冰是否会成为未来的趋势？
吴敬琏：前海是个很好的试验，我们可以把这个事情看得更深一点。在现代经济里，一个地区的发展，要有中心城市，产业主要是金融业和物流管理，中心城市辐射到腹地，产业主要是制造业，腹地要空间大，制造业要很强，那么这个地区就发展起来了。
珠江三角洲甚至泛珠三角地区，一个很大的弱点是没有强有力的中心城市，这是珠三角相比长江三角洲地区的大弱点。
但是珠三角的潜在优势是有香港，香港是比上海还强的中心城市，它拥有世界级的金融业和物流业，还有它的学校，是创造知识的基地，另外，香港还有很好的法制环境。但是深圳和香港之间的障碍是"一国两制"，深港一体化是转变珠三角地区增长模式，以及珠三角地区转型升级的重要动力。
如何在"一国两制"的条件下，实现一体化，这是珠三角地区转型发展很重要的议题，但是我们这个地区本身决定不了，涉及到中央各部门，不过，好像广东省的领导是很专注地在推进。
前海如果能利用这个机会，如果能够成功，推广起来意义很大。
温州金改试验或致行政管制加大
记者：3月底，国务院决定设立温州市金融综合改革试验区，中央和地方都出台了很多政策，民众对温州金改也抱有厚望。你认为地方金融创新能走多远？
吴敬琏：我不像很多报刊那么看好温州试验，它是有意义的，但只是阿司匹林式的止痛方式，因为金融市场是个统一的、全国性的市场，地方怎么来改变？我不大好理解。
地方当然可以做一些试验，温州放开民间借贷以后，是不是风险很大？这个试验当然有意义，但是资金来源不能仅限于温州本地，金融市场如果画地为牢几乎是不可能发展的，结果会加强地方政府的行政管制。
中央要保持市场秩序，要进行金融监管。但是如果越过了宏观经济对于风险的监管，收紧银根，这个就不是宏观经济管理了，也不是政府应该有的职能。
创业板发展要趋利避害
记者：创业板已经两周年了，你对于创业板有什么评价？
吴敬琏：对于创业板争论很大，不同的领域有不同的意见，对这些意见要进行分析。比如，审批制，由管理当局来决定IPO开闸，关闸，跟宏观经济形势连起来，这就造成寻租活动非常盛行。于是，造成某些人会用权力，临门一脚，强制入股。
一些高新技术企业就提出来，他们（权力）利用我们赚大钱，我们被利用了，而且股民都骂我们，一开始流通就破发，我们背了很坏的名声，而他们赚了大钱。
设立创业板，这是经济学家和政府官员，共同努力的结果，为了给PE、VC、风险基金找一个退出的通道，但是现在效果不太理想。那么，就要趋利避害，各方利益的人都需要理性地讨论，利在哪里，弊在哪里，然后大家商量一个方案，有些症结是不是要马上解决，同时，也要考虑马上解决是不是有风险等等。
牛 刀：下一任政府不可能再支撑房价泡沫
记者：您在2010年出版过《穷人通胀，富人通缩》，时隔一年多，又出版《中国通胀，世界通缩》，您明显已经把视野从国内延展到全球。您还会延续"通胀"话题，出第三本吗？
牛刀：我现在写的书，主要是解释市场的表象问题，让百姓明白中国经济究竟发生了什么事，对我们的生活产生了什么影响，我们应该怎么应对？中国经济现在搞出了一个大泡沫，最后怎么处理，谁也不知道。但是，纵观全球经济史，任何资产泡沫都有破灭的时候。老百姓赚一点钱不容易，不应该去抢购泡沫资产。就像股市在6124点时，不应该再去唱1万点一样的道理。温总可以把房价泡沫撑到他下台前，但是，下一任政府无论如何不可能再支撑房价泡沫。这就是我认为房价底部是在2012年6月以后至2013年才能生成的主要理由。现在黄金泡沫开始破灭，中国百姓必须明白一个道理，就连黄金价格都逃不脱大跌的命运，何况钢筋水泥的建筑产品？
至于写书，以后对通胀的研究将趋向学术上，而不是对市场的表象进行解读。泡沫破灭后，谁都知道怎么回事，谁在裸泳，一目了然。
记者：您觉得时隔一年多后，再来谈"通胀"，有读者说这个话题显得有点过时了，您对此有什么看法？
牛刀：中国通胀还没有消除，所以，谈这个话题，还有现实意义。
记者：听说您的这本《中国通胀，世界通缩》历经一年才得以出版，在您的博客里，您也写到前后很曲折，您能具体讲讲您这本书的坎坷过程吗？您觉得《中国通胀，世界通缩》不能顺利出版的原因有哪些，对此您有什么自己的看法？
牛刀：这个原因与中国经济的转型有关。现在，18大要讨论的就是最大的问题之一，就是关于经济转型的事。本书，原来的内容涉及国际贸易问题，也就是涉及加入WTO的评价问题，需要高层作出结论，我们才能评论。所以，本书删去4万多字，回避了一些没有定论的问题。
记者：您在书中提到任何国家加入WTO，就意味着要受世界银行等世界三大经济组织的束缚，先解决发达国家的通胀，即接受把发达国家的通胀引入到自己国家的现实。那么您对我国加入WTO有哪几个方面的理解和认识，对现在发生的各类状况有那些可以参考的建议？
牛刀：这个问题我在上面已经回答。等高层有定论的时候，我们才可以讨论。
记者："关于黄金，已经圈进了中国大量的社会财富，也成为造成人民币通胀的主要原因"。但是也有专家认为通胀才是造成黄金价格上涨的原因，因此才圈进大量社会财富。对此您有什么看法？您在书中提到过中国吸纳了发达国家的通胀，自己形成了严重的通胀。那么，中国的通胀何时会到达巅峰状态，我们面临着哪些不可承受的恶果？就您来看，我们有哪些可以减轻或者规避伤害的解决途径？
牛刀：看过《中国通胀世界通缩》就应该知道，这一轮通胀主要是新经济体国家的通胀，不是全球性的通胀。这就很可怕。这种通胀与美联储的量化宽松有关。所谓量化宽松，其实，就是美元以自己的霸权地位，向新经济输入通胀的手段，以通胀来掠夺新经济体国家的财富，这是我们要提防的事。黄金还要大跌，把中国中产阶层的一点可怜的财富圈进不知多少，抗的是什么通胀？
记者：您在书中分析到"金砖国家"和"灵猫六国"的发展形式和投资趋势，请问这些国家中，您最看好哪个国家的经济发展，原因是什么？建议我国的投资者考虑哪些国家的哪些行业？
牛刀：两极分化严重，或者还在实行独裁统治的国家，最好不要去大规模投资，肯定会出事。一些正在改型和转制的国家会迎来一轮经济的繁荣，而不是营造资产泡沫。
记者：评论界对您书中观点犀利性给予高度评价，但是也有评论家认为您拿来支撑的论据相对薄弱了，有很多是个人意见，在谈实质的内容时，往往不够深入，对此您有和看法？
牛刀：实质性的问题，不容探讨。
记者：中国当下有许多社会问题，都是有经济问题导致的，除了从经济的角度上去严防死守，解决问题，您对当下国民心性有何建议？
牛刀：纵观改革开放30年来的中国经济史，最后能获得成功的都是踏踏实实干实业的民营企业家。但是，这几年，我们一直在玩泡沫，所有从事实业的民营企业家都受到冲击，这是不好的兆头。投机客的资产来得容易去得也快。建议大家看看我的《穷人通胀富人通缩》，有五大资产适合做实业。
记者：有读者说：在"三剑客"里牛刀是最不喜欢图形化数据的，虽然他们数据分析能力都很强；这是牛刀的软肋，说服力不强；连刘军洛现在都在调整其风格，牛刀是不是也跟进一下？对此，你有何自己的看法？
牛刀：我没有听见这个意见。至于图形化数据我也做过，比方说在《穷人通胀富人通缩》中对中国、日本、美国人口结构和经济发展与房价分析，我全部采用了图形化分析。我不需要跟进任何人。做我自己的事，由他们去说吧。
记者：很多人都拿曾经的日本经济崩溃、 复苏与现在的中国来比，发现了很多共同点，要是中国也按日本的路子走行得通么？为什么？
牛刀：中国经济和日本当年没法比。日本的民族工业在房价泡沫时，依然在全球称雄，三洋、索尼、日立、东芝、松下、尼桑、本田、富士等等品牌为国民创造了很多财富。中国房价泡沫破灭后，老百姓啥都没有。这就是温总护住房价泡沫的一个主要原因。
记者：有读者质疑您的书不严谨，有不少常识性错误，认为您只是消费老百姓的盲目情绪，坊间对您有"一面和人打赌设局唱空房价，一面自己大量买房炒房"的传闻，对此您有什么看法？
牛刀：这些都是开发商集团对我的污蔑。随他们去吧。
朱宝琛：对内幕交易要从严从重处罚
对于内幕交易度，监管层态度明确，那就是始终坚持"零容忍"的态度，发现一起坚决查处一起。这从监管层查处并公布的一系列案件中就可见一斑。
笔者认为，目前打击内幕交易的当务之急还是要从严从重执行，加强对内幕交易的处罚力度，如提高罚款额度等。
打击内幕交易，是为了让股市回归其真正的投资属性。"如果玩牌的人里面有提前知道牌的，那结果肯定不公平。"因此，只有让投资者都有意愿入市，投资属性大于投机属性，股市才能正常起来。
对于内幕交易，证监会坚持"零容忍"，但是，除了证监会严厉打击，也需要各方齐心协力，正所谓是"一个好汉三个帮"、"众人拾材火焰高"。我们看到，这方面，证监会、公安部、监察部、国资委、预防腐败局五部委就曾经联手，就依法打击和防控内幕交易工作进行了统筹安排和全面部署。
同时，本月22日，《关于办理内幕交易、泄露内幕信息刑事案件具体应用法律若干问题的解释》正式公布，并将于下月起实施。这是最高人民法院、最高人民检察院针对证券、期货犯罪出台的首部司法解释，从时间吻合程度、交易背离程度和利益关联程度等典型特征对相关交易行为是否明显异常作出了明确规定。
不管是五部门联手，还是两高审议通过《内幕交易解释》，亦或是监管层加大查处和打击力度，所有的一切，都彰显出政府对于打击内幕交易的决心。而各部委密切配合并作出具体分工，就形成了新的合力。应该说，依法打击和防控资本市场内幕交易一直是各部委近年来的重点工作。多年的实践也证明，打击和防控内幕交易是一项系统工程，综合防控更易形成有效监管的协作机制。
在我国资本市场新兴加转轨的背景下，目前内幕交易还具有多发易发、复杂多元等特征，甚至可以说在短时期内难以根除。同时，内幕交易也呈现出涉案人员隐藏越来越深、信息传递越来越难发现，内幕交易主体更加多元化，市场潜在违法者反调查反侦察意识越来越高等特点。但是，我们坚信，只要多管齐下，形成"上下联动、部门联动、地区联动"的综合防治体系和强大打击合力，完全可以有效遏制内幕交易，不让内幕交易有藏身之地。
最后用郭树清主席的"小偷偷白菜论"来再次强调打击内幕交易的重要性、紧迫性："小偷从菜市场偷一棵白菜，人们都会义愤填膺，但如果有人把手伸进成千上万股民的钱包，却常常不会引起人们的重视。这就是内幕交易的实质。"
所以，必须坚决打击内幕交易，并且是一有苗头就要打，绝不让它有生存的机会。
皮海洲：Facebook高价发行A股公司不要心痒痒
最近，Facebook公司在美国纳斯达克的发行上市，大大地吸引了人们的眼球。尤其是该公司的发行价高达38美元，发行市盈率超过百倍，堪称高价发行的典型。即便是在A股市场，在目前的市况下，Facebook公司也是很难发出这般高价的。
Facebook公司在美国以百倍市盈率发行，难免会让A股市场"有想法"。尤其是A股市场的发行人与保荐机构或许会感触良多。毕竟百倍市盈率的首次公开发行（IPO）在A股市场已经久违了。不仅市场低迷令A股IPO发不出百倍市盈率的新股，而且舆论方面对高市盈率发行也是口诛笔伐，甚至就连证监会主席郭树清也多次表态要把新股发行的市盈率降下来。所以，面对Facebook的高价发行，A股市场的发行人与保荐机构等同行们难免心生微词：美国股市都可以发行百倍市盈率的新股，A股市场为什么就不可以呢？
因为利益的缘故，产生上述类似的想法是可以理解的。但想法只能是一种想法，Facebook公司的高价发行不能成为A股市场新股高价发行的借口，A股市场新股发行有必要对高价发行进行长期的遏制。
Facebook的IPO市盈率高达百倍，反映出美国股市同样也有投机过度的时候。因为Facebook头顶着"全球影响力最大的互联网公司"光环，同时在发行人与承销商的造势下，Facebook公司的股票终于卖出了一个好价钱。
A股市场参与各方也应该看到，在美国股市能够像Facebook公司那样发出百倍市盈率的公司终究只是极少数公司，更多的公司则是低市盈率发行，从而保证了在美国市场上新股发行的总体理性，其发行市盈率水平总体要比A股市场低得多。
而且就Facebook公司的高价发行来说，也有三点是A股市场所不能比拟的。
一是信息披露的透明度达到了令人震惊的地步。该公司不仅明确列举了公司可能存在的48类风险，而且在公司募集资金用途上也明确表示"这些钱没有明确的用途，使用有较大的随意性"，可能买国债、存银行；创办人扎克伯格甚至考虑用它支付员工行权的巨额资本利得税。至于为什么要IPO，扎克伯格在公开信中明确表示，仅是"向员工和投资者兑现承诺"，为股份交易提供便利。而在这个问题上，A股公司更多的是花言巧语。
二是不存在大幅变脸的可能性。因为Facebook对自身所存在的风险进行了全面的挖掘，丝毫没有隐瞒什么，所以也就不存在变脸的可能性。相反，A股公司因为很多都是包装上市，所以股票上市后出现业绩变脸现象则不可避免。
三是美国股市监管的严厉。Facebook信息披露之所以如此透明，而不像A股包装上市，究其原因在于美国股市对弄虚作假的"零容忍"。轻者要赔偿投资者损失，重者股票退市，当事人把牢底坐穿。在这一点上，A股市场难与美国股市同日而语。
正是基于上述三点不同，所以Facebook的高价发行，可以认为是一种市场选择。而A股的高价发行，很大程度上是对投资者的一种欺骗。
当然，即便在美国股市，高价发行也是要让投资者付出代价的。Facebook公司于5月18日上市，3个交易日后股价已跌到每股31美元，较发行价下跌了18.42%，以发行价买进该股票的投资者损失惨重。可见，不论在美国股市还是中国股市，新股高价发行都是对上市公司投资价值的透支，都给市场带来了巨大的投资风险。
韩国《国民日报》：中国股市增长为何缓慢
韩国《国民日报》5月23日文章，原题：为何中国经济增长迅猛，但股价却上升缓慢？
韩国金融研究院21日发布的题为《中国股市为何无法跟上经济增长势头》的报告指出，2001年至2011年10年间，中国股指上升百分比仅为同期国内生产总值增速的1/5。
在经济高速增长的金砖国家中，中国经济增速最快，但股价升高最慢。10年来，中国实际GDP增长173.3%，远远超过巴西（44.6%）、俄罗斯（58.7%）和印度（112%）。但同期巴西、俄罗斯和印度股指分别增长了318.0%、493.6%、373.7%，而中国上证指数仅增长了33.6%。
中国股市增速明显低于经济增速，重要原因之一便是发行价过高。中国企业通过首次公开募股（IPO）上市时，为筹措更多的资金，设定的发行价远远高于基本面，因此股价经常会在开盘当日便下挫。这使得投资人对中国股市缺乏信心，流向股市的资金也不如其他新兴国家活跃。同时内幕交易等顽疾依然没有大的改观，也降低了股民对中国股市的期待。
二是中国股市历史较短，市场深度不足。有分析认为，中国证券交易所（上交所成立于1990年）设立时间仅有20余年，股市深度不足，变动性较大，对投资人来说是不小的风险，因此造成中国股市增长缓慢。相对于激活资本市场，中国政府当初成立证券交易所的目的主要是为解决国企资金困难，对于保护投资人利益缺乏关注。这也使得投资人减少对中国股市的关注。
三是中国资本市场开放度低，外国投资者参与较难。中国证监会近日宣布，新增合格境外机构投资者（QFII）投资额度500亿美元，同时增加人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度500亿元人民币。
但也有观点认为，经济增长和股市收益率并不一定成正比，中国股市发展速度落后于经济发展并非特例。
姜 韧：别让牛市成为哥德巴赫猜想
哥德巴赫猜想是1724年哥德巴赫给好友欧拉的信中提及的一道数学猜想题，为国人所熟知则是源于报道数学家陈景润的报告文学。哥德巴赫猜想本质是一个偶数与其素数对关系，它可以从实践上被证实，但是永远无法从理论上和逻辑上被证明。
A股现状就像是这道哥德巴赫猜想题，估值处于历史底部、政策面暖风频吹、空头纷纷倒戈、海内外养老金准备跑步入场，甚至海外养老金的热情比国内养老金还高，但是A股的表现却欲振还休，就像是利好在实践中被提上议事日程，但却与牛市无法建立起理论和逻辑上的联系，这无疑令人困惑不已。
国内央行"降准"如期而至，而且预期往后还会继续"降准"或"降息"，流动性的宽松预期已经可以嗅到；虽说海外经济体仍不时有利空传出，但国内多部委在家电、节能、汽车等多领域推出的政策利好组合拳证明"保增长"的措施有储备；在此背景之下，A股市场仍然随着海外市场跟跌不跟涨，实践和理论再次脱节。
但分析一下数据，导致A股步入哥德巴赫猜想窘境的原因就能找到了。今年以来，A股对比海外市场，指数仍然是上扬的，即便在近两周A股下跌过程中，近60%的A股跌幅仍远小于指数跌幅，而其中更有近25%的A股出现涨幅，导致A股下跌的诱因居然是橄榄核的两端--蓝筹股和"退市股"。绩差股表现差源于退市新政即将推出，投资者容易理解，但是蓝筹股成为砸盘工具，则令人大跌眼镜，这其中砸盘的主力军居然还是石油和银行这两大权重支柱板块。
中石油是A股权重冠军，但连续十几根下跌阴线，无疑成了砸盘的元凶，难道真是国际油价下跌导致中石油下跌的吗？中石油近5年来的业绩历程无疑是又一道A股中的哥德巴赫猜想，现在国内的成品油价格已经远超2008年时水准，但是国际油价却仅有2008年时水准的三分之二还弱。从收入和成本的角度分析，中石油的经营压力较2008年之前应该是改善的，但是在2008年之前，中石油的业绩是历年持续攀升，每股收益从一毛多增长至八毛多，但是2007年海归A股之后，每股收益在印象中就再也没有出现明显递增，相反还被中石化给追上了。这道题目的素数对是资本支出、成本核算和税费负担。
银行股这道难题还没有找到素数对，但是汇丰银行几十年来业绩增长且高分红，再融资却仅2008年金融危机后才有一次，但是内地银行股为何业绩增长总是要依赖再融资输液呢？这道难题可能要等到国内信贷需求出现拐点之后才能找到素数对。
1999年5月牛市行情启动时，曾有权威证券媒体以"热泪盈眶、奔走相告"来形容投资者的喜悦，但泡沫支撑的牛市，最终从1052点起步却又回到了998点；今天牛市如果基于蓝筹股起步，那么必须解决蓝筹股现金回报的哥德巴赫猜想问题。
李季先：新三板有条件成为放松行政管制的范例
针对投资者关注的"新三板"推出后如何保护投资者利益等问题，中国证监会相关部门近日说，新三板制度设计引入了风险控制机制：挂牌公司必须符合"新三板"规定的公司治理、信息披露等方面的要求，公司挂牌，需要聘请主办券商做尽职调查并推荐；新三板将实行严格的投资者适当性管理，只允许法人机构、股权投资基金及风险识别和承受能力较强的自然人进入市场。
这种制度设计的核心意图，想来就是要通过引入风险控制机制和投资者适当性管理制度，最大限度避免金融系统性风险，尤其防止风险向一般中小投资者扩散，进而有效保护投资者。对于专业知识欠缺、风险意识不足且一直饱受主板、创业板投资者保护制度短缺之苦的个人投资者来说，新三板这种重视风险控制的顶层设计，无疑具有非常积极的意义，更有利于新三板在发展的初始制度设计上就以投资者保护为中心来配套立法。
然而，"万事皆有法度"，新三板毕竟不同于主板、中小板和创业板，其在多层次市场上的法律位阶以及重要程度，决定了不管是站在投资者保护的角度，还是站在引进适合条件的投资者、活跃市场和发展完善多层次市场的角度，新三板都已不可能再继续适用比较严苛的发审意义上的传统"核准制"--在行政管制上向主板、中小板和创业板看齐的监管部门"行政核准风控模式"。
从近几年的试点情况看，新三板公司定向增资仅17.17亿元，数量极为有限，交易也不够活跃。这其中固然有新三板"不公开发行股票，不向社会公众募集资金，以定向募集为主、注重协议转让"的板块定位原因，但更重要的还是行政管制过多、市场机制没有被完全理顺致使挂牌率过低等因素造成的。相关统计数据显示，仅北京中关村(加入自选股,参加模拟炒股)一地，就拥有高新技术企业2万家，剔除已上市的200家，挂牌率不到1%；如果将全国的国家级科技园都纳入进来，挂牌率至少能提升至5%，新三板市场的市值则预计可达7000多亿元。
以笔者之见，新三板完全有条件成为资本市场放松行政管制、减少行政审批市场化主导运作的典范。正如近期资本市场另一项制度创新--中小企业私募债不采用审批制而由发行人、中介机构和投资者之间通过契约来明确彼此的权利和义务一样，作为一个融资方式以定向募集为主、不公开发行股票、参与者少且主要仰赖协议转让的股份交易转让系统，拟挂牌新三板公司的行政审批，同样显得没有那么必要。即使为了建设多层次资本市场、割断新三板公司挂牌寻租利益链条和活跃市场的需要，似也以尽量采取更加市场化的备案或注册挂牌方式为宜。
国务院总理温家宝在深入推进行政审批制度改革工作电视电话会议和全国金融工作会议上先后提出，要进一步清理、减少和调整行政审批事项，推进政府职能转变；进一步弱化行政审批，强化资本约束、市场约束和诚信约束。目前新三板的备案制有"第三发审"之称，已经非常严苛，对于新三板的制度设计者来说，再对新三板施以更严格的行政管束，有可能扼杀新三板相关制度创新、固化市场交易、让新三板市场在整个资本市场体系中继续边缘化。更何况，即使站在投资者保护的角度，有效市场对投资者的保护也比行政管束来得直接和有效。
国外OTC市场发展经验和既有新三板实践都表明，新三板市场是天生的"市场派"，因为"高风险"与"高收益"同时存在，资本约束、市场约束和诚信约束远比审批等严苛的行政管束措施有效，投资者的理性与监管部门的行政管束基本上呈此消彼长的关系。因而，新三板市场与即将推出的中小企业私募债市场一样，更容易通过市场化而不是"核准制"框架下的行政化取得成功。对于我国这样一个新兴+转轨的市场而言，更加市场化而不是行政化的新三板，不仅可以成为主板、中小板、创业板市场由核准制走向注册制的试验田，而且因为其市场活跃、容易产生赚钱效应，无疑很值得期待。
温建宁：期待沪深股市制度性变革催生真正的价值投资
国际证监会组织（IOSCO）第37届年会上周在北京举行，央行行长周小川在会上表示，央行将加强和证监会以及其他金融监管机构的协调配合，一如既往地支持中国资本市场的改革。在笔者看来，倘若货币政策和金融监管政策真能协同效应，资本市场急需的货币流动性支持就有了政策意义上的保证，资本市场稳定发展所需要的大金融环境就得以具备，股市价值投资就有了盈利前景。
发展资本市场上升为国家意志，得到监管层统一协调，当然是投资者的福音。由目前的情形看，从证监会的基础性制度建设，到国资委党委在《求是》杂志发文"推进央企主营业务整体上市"，中国资本市场制度性变革产生的效应，将逐渐奠定资本市场长远发展的根基。这有较大可能派生出持久回报投资者的市场红利，并促使沪深股市完成价值重估，催生新制度条件下围绕价值轴心的资源配置，创造引导资金流向的投资新理念，诞生真正意义上的价值投资。
这样的投资新理念，至少要有三个特征：在微观层面，培育投资者价值投资的获利模式，在微观层面，催生为数众多的价值分享型公司，在宏观层面，创建适宜于现金分红的客观基础。半年来，证监会接二连三出台制度建设措施，正是为资本市场成为有价值的市场立"规矩"。但是，只立制度建设的"规矩"还不够，需要推行最为关键的第二步，严刑峻法，不折不扣地执行制度，让这些管理措施逐步"落地"，落到切实保护投资者、尤其是保护中小投资者的"实处"，因为市场的活力之源在于投资者的认同与参与。
有人讲，降准不是救股市，而是为了振兴实体经济，这种观点把股市和实体经济过分对立起来了，看不到随着资本市场的深入发展，股市和实体经济的联系基本上已到了"你中有我，我中有你"的程度，只要出手提振实体经济，就等同于提升了对应股票的内在价值，也就间接提振了股市的价值体系。反过来，只要付出"四两拨千斤"的金融资源，从最为关键处提振资本市场，相关企业的股权投资行为就有了价值，随着企业市价的显着上升，其财务报表随大幅盈利的可能而显着改善，上市企业也就奠定了扩大再生产的基础。甚至，通过提振资本市场来曲线提振实体经济，还会有投入少见效快"事半功倍"的奇效。要知道，资本市场最重要的功能就是资源配置，把优势金融资源配置给实体经济。一个交易活跃、富有吸引力的资本市场，既可以让社会闲散资金"涓涓细流汇成江海"，成为体量庞大影响实体经济的金融资本，帮助企业低成本直接融资实现高速增长，短期内让企业快速发展做大做强，受资本市场资金孵化的企业越多，实体经济发展壮大的速度也就越快，投资人获取资本利得和投资回报也就越有保障。
不过，要是资金的盈利渠道和超额收益缺乏保障，即使调低准备金率的本意是支持实体经济，也有可能资金纵使过剩也难以流动到实体领域。考虑到在经济下行阶段资金的获利能力会大大降低，将制约行业贷款的积极性，由于生产和流通企业处于紧缩阶段，不大可能扩张产能和规模，资金需求度也会降低，使用贷款的积极性不会很高。对银行的优质客户而言，他们不差钱，当中国经济中三驾马车同时"哑火"时，没有好的赢利项目和赚钱的投资方向，多贷款就意味着白白承担利息成本，甚至会让企业的财务结构恶化。而对信用等级不高的中低端客户而言，虽然急需要资金脱困解危，即使愿意承担使用贷款还本付息的压力，但银行为了贷款的安全性，却不大可能施以援手，这就阻碍了真正需要救赎的企业获取流动性。
最近银行贷款总额统计数据的变化，一定程度上正好说明了这种异常情况。3月银行贷款投放1.01万亿元，4月锐减为0.6818万亿元，高达30%多的降幅表明，不但实体经济资金分布不均衡性已很突出，而且银行体系"嫌贫爱富"逐利行为还在加剧资金流向的不平衡。此时，仅仅调准很难达到促使实体经济复归的目的，也很难改善实体经济资金供给的关系和状况，更不可能打破企业资金分布的不平衡格局。
另一方面，资本市场对资金的渴求甚于实体经济，行情走向深入更需要资金深度支持。尤其沪深两市的蓝筹股因为流通市值巨大，更需要体量庞大的资金推动才能彰显出价值，由于资金缺乏，未能形成急遽扩散的赚钱效应，一定程度上影响了价值投资者入市的步伐。笔者因此认为，如能实现银证对接，打通券商向金融机构贷款的资金流动渠道，银行和证券的难题即可迎刃而解，既解决了银行过剩资金贷款难，也能一举缓解券商的资金饥渴症。这样，发动价值投资行情就有了资金基础，代表价值的蓝筹行情也就有了开启的可能。
陈志武：中国经济硬着陆可能性很小
耶鲁大学教授陈志武5月23日表示，在未来12个月内，中国经济硬着陆的可能性很小，中国银行(加入自选股,参加模拟炒股)系统的健康状况尚没有太大问题。
新华社消息称，陈志武是在全美华人金融协会举办的关于中国经济前景辩论会上作此表示的。他认为，在未来12个月，中国经济软着陆的可能性非常大，投资者无需过分担心。此外，鉴于中国银行业健康状况一直受到海外投资者的关注，陈志武表示，中国银行业与财政系统紧密联系，只要中国财政系统不出问题，银行业的状况也无须担忧。
不过，他同时认为，未来10年存在导致中国经济增长放缓的一些因素。他说，首先，进入世界贸易组织之后，中国出口能力大增，对于出口导向型经济体而言，这是提振经济的有效方式。但是，金融危机爆发后，中国主要贸易伙伴进口能力大减，又逢欧债危机肆虐，未来这些国家的进口能力会随着其经济疲软而减弱，这会影响到中国经济发展。
其次，基础设施建设的步伐放缓也会对中国经济造成一定影响。他说，2008年到2010年，中国全国范围内有大量基础设施建设，而这种动力在未来将会逐渐减少。随着中国基础设施的逐渐完善，大型投资逐渐减少，以投资驱动的中国经济会受到一定影响。
第三，房地产泡沫仍是一个值得关注的问题。由于房地产行业在中国经济发展中占有重要位置，其发展状况直接关系到中国经济的健康与否。（证。券。时。报。网）
财政部朱光耀：世界经济复苏面临五大挑战
5月23日-24日，第十五届中国北京国际科技产业博览会重要论坛"2012中国金融论坛暨北京·亦庄项目入区签约仪式"在北京召开。财政部副部长朱光耀在科博会金融论坛上表示，新兴市场国家经济增长及金融稳定都面临挑战。他指出，近一段时间主要新兴市场经济体出现了明显的资本外流、汇率下跌态势，新兴市场国家如何保持增长成为紧迫的问题。
朱光耀在演讲中列举了目前世界经济主要面临五大挑战，分别是欧债发酵、地缘政治致石油价格上涨、美债危机濒临悬崖、新兴市场增长和金融稳定以及贸易保护主义抬头。
朱光耀特别提到，由于欧洲主权债务的影响，世界经济走势下滑，近一段时期主要新兴市场经济体出现了资本外流，汇率下跌的明显态势。昨天印度、卢比兑美元的汇率达到了历史的新低，这提醒我们警惕在这种全球经济增长放缓，国际金融市场不稳定因素增加的特殊情况下，新兴市场国家如何保持经济的稳定增长和各国金融市场的稳定是一个必须面对的紧迫的问题。
新兴经济体增速下滑已经得到国际机构的关注。今日上午世界银行发布最新《东亚经济半年报》，下调了对东亚地区国内生产总值（GDP）的增长率预计，从7.8%降至7.6%，其中中国经济经济发展放慢很大程度上拉低了地区的总量。2012年，东亚经经济将继续在发展中地区名列前茅，但需减少出口依赖。
朱光耀认为，世界经济面临挑战的解决之道在于G20机制。尤其是6月18、19号将在墨西哥举行的第七次G20的峰会，给各国提供了协调一致应对危机的机会。
朱光耀表示，这个峰会中国认为最紧迫的任务就是促进全球的增长和就业，最紧迫需要解决的问题就是欧洲主权债务的问题。我们希望全球，特别是G20的所有国家能够加强宏观经济政策的协调，能够把中心放到促增长、促就业上来，妥善的解决好财政整顿，强化财政纪律和促进经济增长，促进就业的关系，这是我们必须面对的挑战，也是我们必须解决的问题。中国愿意和国际社会一起，首先在把中国的事情做好的前提下，加强同国际社会的宏观经济政策的协调。特别是在国际货币基金框架之下。