受内外各种因素影响，中国内地物价下行已非一日。至少，从构成CPI（消费者价格指数）篮子的商品价格来看是如此。昨天，中国国家统计局发布的数据显示，7月份CPI较上年同期上升1.8%，升速较6月份的2.2%放缓。此前接受道琼斯通讯社调查的16位经济学家给出的预期中值是上升1.7%。这是数月来CPI升幅第四次较上年同期回落。开始，物价从今年4月份开始出现下行。当时，4月份CPI上升3.4%，增速低于3月份的3.6%。另外，国家统计局数据显示，中国7月份PPI（生产者价格指数）较上年同期下降2.9%，6月份下降2.1%。此前接受道琼斯通讯社调查的15位经济学家对7月份PPI的预期中值是下降2.6%。

　　通货膨胀环境显示少有的低压，令中国政府最高决策层有余力进行宽松方向的政策调控。马上，国内成品油价被上调。中国国家发展和改革委员会称，自本周五起，中国将把汽油和柴油价格每吨分别上调人民币390元和370元。据道琼斯通讯社计算，这相当于较每吨人民币8700元和人民币7910元的汽、柴油现行平均零售基准价上限分别上调4.5%和4.7%。具体的汽、柴油价格上限因地区不同而存在差异。

　　根据中国现行的成品油定价机制，如果在22个工作日中一篮子国际原油价格变动幅度超过4%，国内成品油零售价就可能进行调整。国家发改委上一次调整成品油零售价是在7月11日，当时由于国际市场油价下跌，发改委宣布将汽油和柴油零售价每吨分别下调人民币420元和400元。有关机构表示，自7月9日至本周三，中国参考的一篮子原油价格已经上涨了7.2%。7月9日的国际原油价格是上一次成品油调价的参考基础。

　　与此同时，中国内地股市于周四收盘连续第五个交易日走高。此皆因7月份通货膨胀率回落引发了市场对中国可能进一步放松货币政策的预期。基准上证综合指数收盘涨13.11点，至2174.10点，涨幅0.6%；过去五个交易日累计上涨3%。深证综合指数涨13.75点，至909.69点，涨幅1.5%。交投最活跃的八月股指期货收盘涨1.0%，至2418.2点。中国股指期货以沪深300指数为标的。该指数收盘涨0.9%，至2411.70点。

　　显然，通货膨胀数据为中国央行继续放松货币政策创造了空间。一方面是CPI升速不断下降，一方面是中国7月份工业增加值增速再度放缓。中国7月份工业增加值较上年同期增长9.2%，较6月份9.5%的增速又有所放缓。随着保增长再度成为中国政府的首要任务。市场更进一步认为，今年剩余时间将有更多宽松政策推出。据《华尔街日报》报道，部分机构预计中国政府将加快基础设施建设项目的审批和信贷的发放以推动经济增长。野村经济学家张智威预计，8月份中国央行可能将存款准备金率下调一次，幅度为0.5％。

　　投资者表现出近来少有的兴奋，他们受中国央行未来几周可能将推出更多宽松货币举措的预期提振，纷纷预期中国内地股市会保持上行趋势。但是，我以为投资者必须关注未来数月通货膨胀率的数据。已经有经济学家警告，受全球农产品价格上涨影响，第四季度中国CPI升幅可能反弹至3%以上。物价数据还在往下，食品价格却已反弹，中国央行处境之难可想而知。中国央行会不会就此打消降息的念头，甚至不会于今年再次下调利率，又陷入了不可知的泥潭。所以，现在我们正透过一个窄窗呼吸。