2013年底召开的中央经济工作会议，其公告最值得关注的，是第一次把“控制和化解地方政府性债务”放到了如此之高的地位。这种史无前例的关注，除了体现出新一届党中央领导锐意改革、推进新型城镇化的决心，也从一个侧面揭示了当前地方政府性债务问题的严重性。如何避免地方债务系统性风险拖累经济发展，如何能形成中国特色的、可持续的地方政府融资模式，将是本届政府面临的巨大挑战！

　　首先必须承认的是，地方政府性债务的存在，是客观的、合理的。很多人寄希望于财税体制改革和新税种的征收，会“消灭”地方政府性债务，这是不切实际的幻想，要么就是不懂中国的政治经济！姑且不论税收的增加会降低中国经济的活力，财税体制的改革也不可能让中央政府过多地把税收过让给地方政府，毕竟中国地域广阔，要维护统一局面下的顶层改革和必要转移支付，所需要的资金量也将是巨大的。

　　因此，地方政府性债务举债规模合理、流程规范、预算管理全口径，既是防控地方债务风险的技术要领，也应该是考核地方官员政绩的核心。在此基础之上，如何利用资本市场，降低地方政府融资成本，则是对地方政府官员“财政治理”能力的考验。十八大三中全会，创举式地提出“国家治理”概念，在我看来其核心就是要充分利用各方的参政议政能力，利用市场这支无形的手，提高整体经济运行的效率；而地方政府大可以把这种思路贯彻到实践之中，造福一方的百姓。

　　从战略全局角度，“地方财政治理”的智慧，应该顺应整个宏观经济的发展脉络。过去三十年，中国走的是一条“增量资产货币化”的道路，地方政府通过金融手段扩大融资杠杆，进行基础设施投资，提升以土地为代表的资产价格，是毋庸置疑的理智选择。

　　但是，“四万亿”投资带来的巨大货币供给，给经济造成了结构性的问题——资产价格上涨过快不仅透支了未来十年的增长潜力，更使得实业投资边际收益下降，城镇化过程中的很多城市甚至出现了“产业空心化”的现象——借用盘古智库城镇化首席研究员易鹏对中央城镇化会议的解读，“没有产业支撑的城镇化将难以为继，因为城镇化是一个不可逆的过程”！

　　正是因为这种不可逆的城镇化进程，使得地方政府盲目的房地产投资扩张不可持续，无端造就了诸多“空城”、“鬼城”，其背后是所在政府的融资成本飙升和融资平台坏账积累！保守估计，全口径的地方政府性债务总规模已经超过二十万亿，坏账率至少在20%以上。难怪中央城镇化会议提出，要建立“多元可持续的资金保障机制”，以维持地方政府的金融链条。我们不禁要反问，明知如此大规模的金融坏账存在，社会资金还愿意“蹚这滩浑水”么？

　　中国改革开放后不长的经济发展史上，大规模金融坏账的冲销现象并不鲜见，如当年的广国投，以及后来建立四大资产管理公司（AMC，即坏账银行）等。从结果上看，坏账清理并没有给经济带来太大的冲击——用当下流行的网络语言，无外乎就是“央妈”拿着支票本四处埋单，私下里再处理失职官员；亦或是通过坏账银行变卖坏账，私下里再请“央妈”补上亏空。

　　可惜，当前处理坏账的经济背景已经显著不同，无法照搬照套，因为央妈再开支票就会引发货币过度超发，带来全社会的恶性通胀。前文说过，过去三十年中国增量资产货币化，处理坏账可以“用增量解决存量问题”；展望未来三十年，中国经济的增长将转型为“存量资产证券化”，而“四万亿”的雪上加霜，使得中国经济已经没有足够的增量空间，解决存量坏账问题了！

　　没有了万能的央妈，地方政府财政治理的思路也要与时俱进地进行转变，而且谁转变的快谁占便宜！市场期待的，是一种类似于IMF（国际货币基金组织）解决坏账的市场化模式，也就是俗称的“一手大棒子，一手胡萝卜”。活生生的例子就是IMF上世纪八十年代对拉美国家，九十年代对东南亚国家，最近几年对南欧五国的模式，通过“期限置换和信用置换”，IMF为困难经济体提供流动性和信用贷款，其交换条件是本地金融的现代化和规范化。

　　中国的地方政府何尝不需要如此？中央政府只有通过市场化的金融中介机构，督促地方政府按照中央经济工作会议的要求，实现举债合理规划、举债流程规范、预算管理全口径，最终做到地方预算信息公开，才能给金融资本一个稳定的预期，化解地方政府的系统性债务风险。同时，央妈可以作为市场金融中介的强大后盾，一方面可以为坏账资产证券化增信，降低坏账处理成本，另一方面也可以给地方政府以信心，谁先规范、谁的财富损失最小！

　　从长远上看，地方政府性债务的投资者，一定是那些投资回报要求稳定、收益率要求低的机构投资者，对诸如社保基金、保险（放心保）基金都是上佳的选择。在这一点上，中国可以参考同样经济政治管理权集中的法国，其地方政府融资平台所依托的，就是以社保基金、保险基金和财政部投资基金为主体的地方政府财务服务中介（LGFA， Local Government Financial Agency），最近邮储银行又加入了机构投资者的队伍。

　　总之，依靠信息公开的金融市场降低地方政府融资成本，实现经济的可持续发展，才是王道！这不正是中央城镇化会议所期待的多元化融资前景么？