白兰亭.斯壮（Ballantyne Strong NYSE MKT: BTN），总部位于巴菲特的老家奥马哈，经营两种生意：影院业务和灯光工程业务。影院业务分为设备制造和服务：白兰亭在加拿大有一个工厂，生产高亮度的电影银幕；另外白兰亭还代理销售佳能、索尼等放映设备，为电影院提供放映设备安装调试、远程监控、保养维修等服务。公司在影院服务方面很有实力，在美国市场上，是该领域最大的两个供应商之一。此外，在影院服务业务线，白兰亭还在拓展其他领域，比如户外广告显示屏的远程监护、维修等，但是在公司的年报、季报中，新业务的份额没有披露。公司去年实施了一个电影院的大单子，今年没有，所以13财年的营收/利润同比有些下降，但是还都说得过去。季报、年报和电话会议中说，除去一次性的单子，服务业务在显著增长。

灯光工程主要是建筑物的灯光装饰工程，比如使用LED在大楼上显示广告等，具体的例子大家可以参考浦东的一些建筑上的灯光工程。该部门去年签约了一个大项目，为新建的纽约“世贸大厦”提供户外的灯光工程。但是，基本来说，该部门的营收可以忽略，过去三年平均不到整个公司销售额的5％。

2013/9/16白兰亭市值只有不到60Ｍ美元，其最吸引人之处，是资产负债表有大量的现金。在6月30号，现金及其等价物是45Ｍ，流动资产比市值还多。公司并没有银行贷款等生息债务。对于如何使用这些现金，公司管理层说，他们在考虑收购。董事会去年曾经回购股票，但是今年却停了。与此同时，公司在继续产生现金，过去三年在刨除了资本性支出（主要是加拿大工厂和搬迁到新楼）后，平均一年产生3.5Ｍ美元的现金，今年上半年加大了回款力度，上半年的自由现金流是5Ｍ。

该公司的管理层看起来倒也诚实可信，但是能力似乎一般般，对股东也似乎没有放在心上，比如，今年停止了股票回购计划。公司管理层只拥有公司的3％，这个比例在这种规模的公司，有点不寻常，太低了。在今年一季度的电话会议上，CEO／CFO等被当众修理。有个小股东对他们说，“。。。。。。你们身边就有一个对股东负责的例子，巴菲特，我觉得出售或者私有化公司是很好的选择，如果你们不认识私募股权人士，我可以给你们介绍一个基金经理。。。。。。”。管理层曾经在公开市场上买入自家的股票，但是最近却没有继续买入，不知道这是不是意味着最近公司会有某些重大消息。

2013/9/16股票价格是4.17美元。我在该公司有一些头寸，而且如果价格下跌，我会很乐意买入更多。我觉得，在目前价位，投资该公司几乎没有什么风险。如果我管理一个基金，我很愿意溢价30～40％，花费25～30Ｍ美元，在5～6美元买入30％的股份，成为单一的最大股东，然后，改组董事会，把银幕制造业务以账面价值卖给王建林（大概23Ｍ美元，参考年报），把灯光工程卖给经理层（大概1～2Ｍ美元），只保留影院服务业务，收回现金后回购股票，如果接下来2年回购30Ｍ美元的股票，股价非常容易到12～15美元。如果能收购影院服务的其他供应商，换一个能干的经理，股价到25～30美元也很容易。影院服务业务不需要大量的资本，所以自由现金流会很好。更关键的在于，影院设备监控维修服务，具有非常典型的“规模效应”，这种服务请求叫“泊松过程”，简单来说，在纽约，如果5个人可以服务100个电影院，那么服务200个电影院，不需要10个人，可能7个人就够了，而且响应时间比原来还会缩减。呼叫中心坐席数量和接通率，也是这个道理，但是经营理发店，就不是这么一个经济学，大家可以好好体会。如果能拓展到电影院的票务管理软件和数字电影内容分发，变成电影院的Opentable，股价简直可以到100～120美元。

打住，打住，回来，回来，我敲敲自己的头。我现在是一个小散，对董事会没有什么影响力，最多只能在电话会议中发发牢骚。作为一个小散，我是这么看白兰亭的：公司什么也不做，合适的价格是6～8美元每股，业务估值50～60Ｍ（对于一个每年产生3.5Ｍ自由现金流的资产，这个估值比价保守，不信你找找看看），外加现金45Ｍ。如果外部人收购，价格大概不会低于8美元；如果管理层收购，8美元也很合理。因为只要出售制造部分的资产和灯光工程的资产，只保留服务业务，这个业务本身就至少值5美元，外加5美元的现金。

我觉得国内的私募股权可以试试这个案子，但是不要以中国人的身份，利用美国公民的身份，可以大大减少交易成本，律师费首先就省一大笔。中国人买个猪肉生产商都麻烦，买个电影设备服务商岂不累死。