近日，对外经济贸易大学中国资本运营研究中心主任、教授冯鹏程做客证券时报网财苑社区，就众多优秀的中国企业境外上市的现象发表了自己的看法， 以下是整理的访谈精华。
财苑网友：为什么百度腾讯这样的优秀企业都选择在境外上市？
冯鹏程：目前在中国，上市实行核准制，使众多有发展前景，有较好业绩又急需资金扩展的优良企业难以实现股市集资的愿望。据统计，中国有3000多家企业希望上市，但每年能够在中国上市的企业不足100家。由于政策限制，民营企业更难争取到上市机会。随着中国企业家对海外资本市场的逐步了解，越来越多的企业家开始把目光转向海外资本市场，尤其是具有世界最雄厚资金的美国资本市场。
首先，国内市场的制度性缺陷加大了企业的融资成本。国内证券市场还处在“新兴+转轨”阶段，市场规模小、发行机制市场化程度低、信息披露机制不完善，制约国内证券市场持续稳定发展的股权分置、市场结构单一、金融创新机制缺乏等问题还将在一定时期内存在，使得内地企业在融资规模、融资方式、融资时间等方面还存在诸多制掣。香港、美国等市场虽然IPO条件较为严格，但其国际化程度高，承受大规模融资的能力明显高于内地市场，发行上市机制也更为市场化，制度成本较低。
其次，海外上市的时间成本和再融资成本低。由于上市程序市场化、上市手续透明化，海外上市的周期相对较短。以香港为例，拟上市公司一般6—12个月就可以挂牌交易，而在内地主板上市，企业从改制、辅导一年到通过发审会再到发行，往往需要三年左右。另外，海外证券市场再融资成本低、灵活性强，只要发得出去，可随时进行增发，这也是吸引内地企业海外上市的重要因素。目前，相当一批中资企业的再融资额已经大大超过了IPO。
财苑网友：像阿里巴巴这种企业为什么不在A股上市？
冯鹏程：阿里巴巴不在A股上市的原因很多。首先，阿里巴巴集团是注册在开曼群岛的外资公司，目前政策并不支持外资公司在A股上市。
其次，阿里巴巴上市后仍然想维持创始人对公司的控制。目前马云及他的合伙人只拥有阿里巴巴集团约10%的股份（马云持有7%左右股份），但他们有权提名董事会的大部分董事，当然阿里巴巴的股东们可以否决合伙人提出的这些董事候选人，但之后仍然由这些合伙人重新挑选新的候选人以供股东批准。马云希望，公司上市之后创始人也依然对公司紧握掌控权，去年甚至为此与香港联交所分手；后来阿里巴巴收到纽交所和纳斯达克的书面确认书，确认该集团让其合伙人控制董事会成员提名权的计划在美国是可被接受的。现在阿里巴巴拟赴美上市，应该就是奔着合伙人对上市公司控制权的优惠而去。
其三，A股承载力虚弱。尽管A股市场规模较大，总市值20多万亿元，即使和全球成熟市场相比,这个市值规模也名列前茅，但由于机制等问题，其体质较为虚弱。
财苑网友：万达为什么会选择香港上市呢？
冯鹏程：两个原因：1、受制于中美法律和文化差异，中国房地产企业一直都难以在美国上市，即使上市估值也较低。2、香港资本市场完全实行市场化发行，对企业盈利业绩没有要求，对关联交易也相对宽松，这解决了万达在A股上市的两大硬伤。而万达可以其高增长概念换取相对较高的沽值，以获取较大的融资，这正是万达需要的。
财苑网友：中国投资者该如何分享境外上市公司的果实？
冯鹏程：因为我国个人投资者不允许直接投资海外资本市场，QDII无疑弥补了这个缝隙，让我国个人投资者有机会参与国际资本市场，获取国际资本盈余。QDII是指允许合格境内机构投资者，投资海外资本市场有价证券投资业务的一项制度。
我国现有的QDII主要有两种，一种是银行发行的QDII产品，一种是基金公司发行的相关产品，银行发行的QDII产品，主要投资于海外固定收益资产项目，随着国家相关政策的放宽，银行发行的QDII也可以投资于海外的股票市场，但是比例不会太高，并会受相关政策监管，总体来说，银行类QDII产品属于风险较低，投资收益适中的产品，相对比较适合风险承受能力较低的投资者，但是投资门槛比较高，一般几万到几十万不等。
财苑网友：中国如果实行注册制会否吸引一些优秀企业在A股上市？
冯鹏程：如果改革到位，真正实行了注册制，应该会吸引大批优秀企业在A股上市。核准制与注册制有所区别，在核准制中，监管机构除对发行人进行形式审查外，还关注发行人的法人治理结构、发展前景、公司竞争力等，并据此作出发行人是否符合发行条件的判断。在注册制中，监管机构则不对发行人的资质进行实质性审核和价值判断，监管机构在规定的时间内若未对申报书提出任何异议，证券发行注册即生效，发行人即可发行证券。
注册制实施需要大量配套制度保驾护航，单兵推进注册制，A股市场可能成为一个垃圾场。注册制不对企业发展前景进行判断，企业是否有价值不会成为上市的卡壳因素，由此企业上市总体来讲应该更为容易一些。但在目前的A股市场，企业上市了就难退出，退市门槛非常高，一般半死不活的公司都有资格赖在市场不走，即使企业彻底不行了、也还可以卖壳，简单执行注册制，将有更多的平庸公司上市圈钱、卖壳，市场或将更为不堪。因此，要配套严格的退市制度；还要完善市场的做空机制、集体诉讼制度，以及严格控制市场操纵、利益输送等行为。
财苑网友：未来像百度、腾讯、阿里巴巴这样的互联网大佬们有可能回归A股上市吗？
冯鹏程：如果中国经济保持稳定发展，中资本市场改革到位，他们是会回归的。
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