关于金融改革的几点看法

十八届三中全会拉起了改革大幕，从全会公报的表述来看，改革的核心在于给市场松绑，提高市场化程度，通过市场配置经济资源，释放经济活力。而外界强烈预期的政治体制改革没有明确提出。因此，从整体上看，本届政府的改革思路是：政治体制改革继续探索，做而不述；改革重心放在市场化，释放市场活力，通过经济体系的深化改革，释放改革红利，以期托起下跌的经济走势，实现经济结构转型。

从经济方面破题的做法，并不新鲜。中国改革开放至今，一直是围绕着经济的改革开放在推进。但是，经济改革也进入了深水区，局部的改良已经无法承担为经济托底的重任。经济的全面市场化，打破垄断，减少行政干预就成了题中之义。而金融改革成为这次经济改革的核心领域，除了年初周小川指出的“要紧紧围绕使市场在资源配置中起决定性作用，努力在金融重点领域和关键环节改革实现新的突破。”之外，也有其自身的引发因素。

货币超发造成的流动性泛滥，很难依靠国内目前重投资轻消费的经济结构自行消化。央行提出的“池子理论”，不断加高了资金蓄水池，但也造成了类似堰塞湖的隐患。这样庞大的资金存量很难通过技术方法进行调节，稍有不慎会造成严重通货膨胀。国内利率高企和整个世界经济大环境，造成外资不断涌入，使得有管理的汇率难以维持，并增加了对流动性调控的难度。管理层面临的困境是人民币资金如何有序向境外泄洪，这就是人民币国际化的一个推动力。而这个过程不能一蹴而就，在远水不解近渴的情况下，还需推动利率和汇率改革，减少热钱跨境套利和赌人民币升值对增发货币的压力。

从这一逻辑出发，金融改革的重点任务就是：人民币走出去，利率市场化，汇率放宽波动范围。第一个是流动性泄出，后两个可以减少热钱流入，增加货币政策调节的有效性。而且这三项工作的重要性和紧迫性也是依此排列的。

人民币走出去已经取得了显著成果，香港成为全球第一大人民币离岸中心，存量超过万亿元，台湾、新加坡、英国、德国等美国以外的金融中心也跃跃欲试，争取成为全球主要的人民币离岸中心，人民币将完成全球的战略布点。而在中国周边，人民币已经成为贸易支付和结算货币，已有英国等20多个国家与中国签订了货币互换协议。人民币已经成为全球三大国际结算货币，根据BIS统计，2013年人民币已成为日均交易额前十名的货币，同时，人民币还取代欧元，成为继美元之后全球使用最广泛的第二大贸易货币。这在人民币还未成为可自由兑换货币的情况下，是非常难得的成就。中国作为全球第2大经济体，有动力推动人民币的国际化，奠定区域强势货币和全球第三大货币的地位。但是，预计人民币成为国际储备货币还为时尚早，而这必须是和人民币完全可自由兑换同步进行。因此，中国的汇率改革仍将继续稳步推动，不会很快放开。最有可能的是适时调整汇率波动幅度。人民币国际化的中心工作是人民币走出去，之所以要提供回流通道，是因为只有这样，人民币在境外才能具有投融资价值和一定的流动性，但是人民币回流，显然不是官方的关注点。在这一政策导向下，放开个人和机构的海外投资是大概率事件，也是大趋势，沪港通、中港基金互认等都是起步，是尝试，相信陆续会加大额度和提供更多的人民币流出渠道。

利率市场化已经启动了贷款端的利率放开，而存款端利率放开，只是时间问题。现在出现的资金脱媒，以及资金流入高收益理财产品，倒逼银行提高存款利率，等到这种市场自动出清和平稳机制可以平稳运行时，即是公布放开存款利率限制的水到渠成的时点。另一个前提条件是建立存款保险制度，预期年内就有可能提出。一旦正式推出存款保险制度，以及打破信托刚性兑付，一部分错配的社会财富将在这种市场化结构调整中消失。这也不失为解决国内流动性泛滥和结构错配的一种辅助手段。鼓励民营企业进入银行业，IPO注册制，多层次资本市场的建立，规范发展债券市场和影子银行，除了增加金融和资本市场对实体经济的支持之外，必然也会助推利率市场化。

对于汇率波幅适当放大，只要不引发国际对中国经济衰退的预期，导致热钱流出失控，那么人民币汇率走软，显然有助于中国经济转型和对外贸易重新获得竞争力。而且波幅扩大可以打破稳定的人民币升值预期和热钱套利心理，挤出热钱泡沫，只要热钱流出不失控，好处是很多的。所以，只要有可能，相信人民币汇率会选择走软。至于汇率完全放开，在5年内实行的概率基本为零，在10年内实现的机会极小。这与人民币国际化、中国金融环境强健性和风险抵御能力，资本账户开放以及经济转型效果等更多方面紧密相关。