美国百年股市没跑赢GDP

作者：刘植荣

多年来，“股市是经济的晴雨表”这一观点一直被引用，即股市与宏观经济成正相关，股指上涨幅度增大，GDP增长速度就变快；反之亦反之。如果对股市和GDP的历史数据进行研究就会发现，“股市是经济的晴雨表”是个彻头彻尾的伪命题。本文以股市历史较长、数据保留较完整的美国为例对此进行论证。

道琼斯工业平均指数（道指）1900年为51点（年末收盘价，下同），2014年为17823点，平均每年涨幅为5.3%。由于计算股票指数未考虑通货膨胀因素，因此，我们必须用各年度的名义GDP来对比分析。为节省篇幅，本文所讲GDP均指名义GDP。美国GDP在1900年为208亿美元，2014年为174183亿美元，平均每年增长6.1%。美国股市在过去114年里并没有跑赢GDP,道指平均每年的涨幅低于GDP平均每年的增长率0.8个百分点。

如果把这114年的道指变化率与GDP增长率的关联用散点图进行回归分析更为直观。散点分布在四个象限里，这两个变量之间几乎没有关系。如果“股市是经济的晴雨表”成立，则散点应分布在第一和第三象限，并且可以得到一条拟合直线。实际上，通过Excel得到的趋势线的斜率为负值，这表明股市与宏观经济成负相关，股指上涨幅度增大，GDP增长速度反而变慢；反之亦反之。

这114年的时间序列显示，有56年的道指变化率低于GDP增长率，1932年的道指变化率与GDP增长率相等均为负23.1%，其他57年的道指变化率高于GDP增长率，也就是说，股指变化率高于GDP增长率与低于GDP增长率的时间各占一半。很多年份的道指变化率与GDP增长率成反相关。例如，1904年道指大涨45.7%，GDP反而缩水1%；1908年道指大涨46.5%，GDP反而缩水11%；在1929年10月股市崩盘前，1927年道指大涨28.7%，GDP反而缩水1.4%；1928年道指大涨48.5%，GDP仅增长了1.9%；1933年道指大涨66.7%，GDP反而缩水3.9%；1938年道指大涨28.1%，GDP反而缩水6%；1954年道指大涨43.8，GDP仅增长了0.4%；1958年道指大涨33.9%，GDP仅增长了1.5%；2009年道指大涨18.8%，GDP反而缩水2%。

1907年GDP增长了9.1%，道指却大跌37.7%；1916年GDP增长了28.3%，道指却跌了4%；1917年GDP增长了20.3%，道指却大跌22.1%；1920年GDP增长了12.8%，道指却大跌32.7%；1937年GDP增长了9.5%，道指却大跌32.8%；1940年GDP增长了10.1%，道指却跌了12.7%；1941年GDP增长了25.8%，道指却跌了15.3%；1973年GDP增长了11.4%，道指却跌了16.6%；1974年GDP增长了8.4%，道指却大跌27.6%；1977年GDP增长了11.1%，道指却跌了17.3%。

美国历史上的大牛市期间，GDP往往缩水或增速放缓；而在大熊市期间，GDP的增速却加快。这一现象可以这样解释，股市过热吸走了实体经济里的资金，而货币是企业的血液，企业缺乏资金导致产出值下降；二级市场上炒股的资金既不用于消费，也不用于生产，不能支持实体经济创造GDP。相反，在熊市期间一些资金逃离股市投入实体经济，给企业补充了血液，企业资金充足导致产出值上升。

通过以上分析得出的结论是：股指变化率一直在GDP增长率上下震荡，类似简谐振动，但两者之间没有必然的联系；如果长期观察，股市总的趋势是回归宏观经济基本面，股指涨幅与GDP增长率基本保持一致。