9月23日，据港交所披露的文件，淡马锡控股以每股4.696港元的价格增持3000万股工商银行H股，涉资约1.41亿港元，持股比例由9.97%提高至10%。截至今年3月31日，在淡马锡投资组合中，中国公司所占比例上升至27%，高于2014年的25%。其中，持有建设银行、工商银行和中国银行的股权分别为5%、2%和近1%，持有上述3家银行的股票市值总额约为1390亿港元。

此外，昨日（9月24日），据彭博援引消息人士称，中国邮政储蓄银行与相关各方正接近达成协议，在计划中的首次公开募股（IPO）启动前，向瑞银、淡马锡等投资者出售约15%股份，价格逾65亿美元。不过，淡马锡和邮储银行均未对此作出回应。

近年来，随着中国经济的下行，银行不良贷款率的上升，像高盛、美银等国际投行都在抛售中资银行股，而淡马锡却是为数不多的增持中国银行业的外资投资机构。随着中国经济发展速度进一步放缓，今年四季度保持经济稳定的难度加大，多家评级机构近期调降了对中国银行业的评级。

近日，标准普尔又将其对中国银行业经济风险趋势的看法，从“稳定”下调至“负面”。报告称，“银行信贷规模的大量增长，及2009~2013年不规范的影子银行体系的迅猛扩张，均导致了经济失衡和信贷风险进一步恶化，并认为此情况并不会快速好转。同时，国际清算银行近期也指出，一个国家信贷/GDP比率若大于10%，则在未来3年将有2/3的概率发生严重的银行业紧张情况。

事实上，前几年中国银行业信贷大跃进的负面效应正在显现。从2015年中报来看，16家上市银行中不良率最高达到1.83%，仅一家不良贷款率未有上升。截至目前，中国银行业不良贷款余额已连续14个季度反弹，不良率连续8个季度上升，且利润增速也普遍进入个位数时代。只不过中国银行业的不良率略低于其他新兴经济体国家而已。

同时，我国上市银行的业绩滑坡也惊人。在四大行中，工商银行净利润增速由去年同期的7.05%下降至0.62%，归属于母公司股东的净利润规模1490.21亿元；中国银行净利润增速由11.15%降至1.14%，上半年净利润增长907亿元；农业银行净利润规模为1043.15亿元，增速由12.65%滑坡至0.27%；建设银行净利润增速由去年同期的9.15%放缓至0.97%。

那么在此背景之下，作为国际知名投行的淡马锡为何会对中资银行股情有独钟呢？

首先，淡马锡是坚定的银行股持有者，之前淡马锡持股工行因为其是“亚洲最赚钱的银行”，而现在即使是形势堪忧，淡马锡要想全身而退已无可能，因为这么做银行股股价会遭遇较大波动，所以也只能通过增资的方式给自己和市场打气。

资料显示，2012年4月，淡马锡从高盛手中购买了35.5亿港元工行H股股票，每股5.05港元；2013年5月，该公司再度从高盛购买了2.8亿港元工行H股股票，每股5.5港元；2014年10月，淡马锡再度以4.935港元的价格增持3456万H股股份。据淡马锡控股9月23日向港交所提交的文件披露，淡马锡增持中国工商银行H股至10%。

再者，虽然对于中国银行业的各种负面消息持续不断，但淡马锡更迷恋于银行股的价廉和有长期、稳定的分红回报。工行高层在2015年中期业绩发布会上表示，自2006年在上海和香港同步上市以来，一直坚持长期稳定的现金分红机制，为股东累计创造了折合人民币约5634亿元的现金分红回报，2007~2014年平均分红比例高达约40.6%，处于同业领先水平。显然淡马锡对工商的“慷慨分红”始终恋恋不舍。

最后，淡马锡增持中资银行股心里也有底气：一方面，在淡马锡看来中资银行就算发生信贷危机，也会有强大的国家信用背书，发生系统性风险的可能性极低。另一方面，淡马锡对中国经济结构转型有信心。中国经济增长在长期将放缓，但仍可持稳，淡马锡会抓住中国改革和转型过程中涌现的机会，继续投资于中国。除了投资中国银行业外，还加大了对科技、保险及消费品领域的投资。

现在的状况是，在经济学家许小年看来，中国经济至少萧条5年，他对银行业前景持谨慎态度。而另一边是投行淡马锡乐观看好中国经济，坚持加大对中国的投资步伐。那么究竟是谁对谁错呢？

笔者认为，淡马锡在拿之前中国经济几十年持续繁荣的经验来赌自己的未来。目前中国经济正处于结构转型的阵痛期，银行业属于周期性行业，业绩下滑、不良率上升、创新的缺失都是掣肘其发展的瓶颈。虽然银行业的系统性风险通过强大的政府背书来化解，但是国内银行业的闭着眼睛赚大钱的日子已经远去，业务转型已迫在眉捷。

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