——T+0与借钱炒股的融资融券，谁更可怕？

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

2015年6月12日，5178点引爆了大股灾导火线。去年5178点的疯狂远超2007年6124点的疯狂！因为6124点没有借钱炒股的融资融券，否则，当年一定会攻上1万点！去年大股灾的原因，可归为三因叠加：政策市+散户市+杠杆市。可以断定：若没有融资融券的借钱炒股和高杠杆，就不会有惊天地、泣鬼神的天量成交额，也就不会有一步到位、如此短命的疯牛！值此股灾周年祭，我们当反思、反省，加速推进A股改革，尽快完善市场机制。这一轮慢熊还将持续多久，这主要取决于我们的改革决心与改革进程。

2014年7月底，上证综指走出2000点底部，稳稳站上2200点，这标志着上一轮长达6年多的慢熊（2007年10月至2014年7月）的终结，并开启了新一轮气势如虹的大牛市。

8月21日，融资融券余额5008亿元，首次突破5000亿元。当天，上证综指收于2230点，沪深两市A股成交额为3127亿元。从此开始，两融规模与成交额同步放大、交相辉映，两融杠杆不断推升并刷新天量成交额，一起打造短命的“人造疯牛”。

11月24日，沪深两市A股日成交额5760亿元，首次突破5000亿元。当天，上证综指收于2972点。11月25日成功站上2500点。

11月27日，沪深两市合计成交额6185亿元，历史上首次突破6000亿大关。当天融资融券余额（以下简称“两融余额”）首破8000亿元。从此开始，伴随着融资融券规模的不断扩张，A股日成交额也不断地创新高。

11月28日，沪深两市成交额首次突破7000亿元大关。12月3日，两市合计成交额连续突破8000亿和9000亿两个整数关口。

2014年12月5日，沪深两市A股成交额首次突破1万亿元大关。12月8日，两融余额首次突破9000亿元，当天上证综指站上3000点。12月22日，两融余额首次突破1万亿元大关。

2015年3月17日，A股将3478点踩在脚下，收于3502点，创出2008年5月26日以来近7年新高。

2015年4月1日，两融余额已经突破1.5万亿元。4月8日，沪深两市合计成交额首次突破1.5万亿元大关。4月10日A股攻克4000点。

2015年5月20日，沪深两市日成交额达到1.65万亿元，创出了历史新高。当天两融余额首次突破两万亿元大关。5月21日上证综指站上4500点。

5月25日，沪深两市A股成交额首次突破2万亿元大关。5月28日，沪深两市A股成交额2.42万亿元，再度刷新历史天量。

看一组数据的风险预警：世界交易所联盟发布的统计数据显示，2015年5月份中国A股月成交额为5万亿美元，而美国股市当月成交额仅为2.1万亿美元，但此时美国国内股票总市值却高达27万亿美元，是中国A股总市值的近3倍！很显然，中国股市交易的高杠杆、高换手、高投机特征暴露无遗，借钱炒股的融资融券业务功不可没。

6月5日，A股攻上5000点。6月10日，两融余额首次突破2.2万亿元。

2015年6月12日，A股创出本轮牛市最高点5178点。故事讲完了，疯牛梦醒。融资融券规模也扩张到了最大极限，两融杠杆不能继续膨胀，A股成交量就无法继续放大。之后，A股市场便开始进入“一哄而散”的暴跌程序及爆仓过程。国家救市也于事无补，持续千股跌停，越救越跌、股民瑟瑟发抖，很快地，股市从5178点跌至2600点附近，基本上拦腰斩断。这也是融资融券的“踩踏事件”，人称“大股灾”。

这是一场人间悲剧、人造疯市！这一轮疯牛仅仅持续了短暂的11个月，借钱炒股的融资融券瞬间推升放大成交量，A股成交量惊天动地、感召日月，只有更高、没有最高，不断刷新历史记录；这是资金堆积、标杆膨胀的人造牛市，上证综指11个月翻番，涨幅之猛，个股之疯狂，史无前例、无与伦比。但最终它却遭遇了报复性的“熊市暴动”和惨烈的踩踏，最后，A股留下一地鸡毛、国家付出惨重的救市代价。很显然，这一场疯牛最大的功臣，就是借钱炒股的融资融券。这是两融杠杆打造的第一个A股牛市！闻所未闻、见所未见！

在这一场疯牛中，有三只天价股令国人大开眼界！它们分别是全通教育、安硕教育和长亮科技，在股灾前的2015年5月，这三只股票整齐划一地同时冲上400元之上，这是中国股市首次出现“不复权”的天价股。这是疯牛的疯巅，也是毫无业绩支撑的个股豪赌！这是疯牛最后的晚餐，也是疯牛的最后疯狂！股灾后，三只天价股总市值大幅缩水，其中，安硕信息市值蒸发了5/6，长亮科技市值蒸发了将近3/4，全通教育市值蒸发了2/3。这是赌徒的盛宴！这是舍命的豪赌！

三只天价妖股的疯狂与堕落

 后来，证监会先后对全通教育及安硕信息股价操纵案进行了查处，但长亮科技却没有遭遇证监会任何查处：

2015年9月11日，证监会在例行记者会上通报，已对马信琪涉嫌操纵暴风科技股票价格和孙国栋涉嫌操纵全通教育等13只股票价格两案调查、审理完毕，拟对二人分别作出行政处罚。马信琪被处以没收违法所得44万余元，罚款132万余元。孙国栋被处以没收违法所得1129.89万元，并处3389.67万元罚款的惩罚。

2014年4月30日至5月6日间，安硕信息董事长高鸣、董事会秘书曹丰与某证券机构分析师接触达成默契，决定通过信息披露、投资者调研、路演等多种形式持续、广泛、有针对性地宣传安硕信息开展互联网金融相关信息。2014年4月30日至2015年4月30日间，安硕信息在多次与投资者进行业务交流的过程中，披露的信息存在与公司现实状况不符，存在不准确、不完整情形。依据《证券法》相关规定，证监会拟决定：对安硕信息给予警告，并处罚款60万元；对高鸣给予警告，并处罚款30万元；对曹丰给予警告，并处罚款20万元。有人说：这样的违法犯罪成本太低了！您认为呢？

安硕信息的董事长高鸣，其个人直接持股965.45万股，以2014年4月30日收盘价计算，其直接持股市值为1.34亿元，到了2015年5月13日，他的持股市值已经飙升到了22.86亿元。同样，公司董秘曹丰持有公司股份10.68万股，其持股市值在2014年4月30日为147.92万元，到2015年5月13日已经上涨至2529万元。

个股的疯狂只是疯牛的一个缩影。学会“用脚投票”，是投资者自我保护的唯一办法。政府对市场的过度管制，以及对投资者的大包大揽，都不可能真正保护投资者。唯有制度完善、制度保护，才是对投资者的最好保护。因此，A股制度变革与创新，任重道远。