人民币持续走强，长期贬值趋势改变了吗？

本周三，人民币兑美元中间价大幅上调467个基点，即期汇率大升386个基点，盘中连破6.85、6.84和6.83三大关口。此时再回想年初破7乌龙、保7争议等话题似乎已很遥远。事实上，在进入2017年后，大部分时间里，人民币兑美元汇率都处于强势上升周期，这与年前多数市场预测完全背离。

从当间情况来看，除了人民币汇率新年以来走得较为强劲外，日元和欧元表现也出人意料。美元兑日元上周下跌2%，创下去年7月底以来的最大单周跌幅，欧元兑美元上涨1%，为去年11月初以来表现最好的一周。所以，是美元指数的大幅回调造成了人民币的走强。

数据显示，自去年底触及103.8的高点以来，美元指数迄今累计跌幅已经达到3%，当前水平较11月8日大选时仅高约3%。对此，专家们表示，美元指数在经历了狂欢般的上涨后，投资者自去年12月底以来已经开始重新评估特朗普的政策前景，美元指数出现阶段性调整。

而笔者认为，在美国大选结束后，特朗普承诺的财政剌激政策推升了通胀的预期。而市场乐观情绪高涨，推动美股不断创出新高。大选结束后美元指数涨幅一度高达6%。但特朗普在上周五接受媒体采访时又表示，强势美元正在扼杀美国，美国企业因此失去竞争优势，美元指数便开始大幅下挫，这才是导致人民币汇率升值的主要原因。

从表面上看，尽管美国经济基本面走势利好美元，但问题是美国经济本身并不需要强美元。强美元对美国经济特别是贸易的冲击已非常明显。美国商务部公布的贸易数据显示，2016年11月美国贸易逆差达到653亿美元，远超预期的616亿美元。很明显，美元升值将进一步加大美国经常项目逆差，破坏特朗普希望促进美国出口、降低贸易逆差的愿景。

面对，美元强势上攻趋势受到压制，阶段性顶部已经初显，人民币的贬值趋势或将暂搞一段落。国内很多专家欢欣鼓舞，因为之前我国央行所面临的人民币贬值、外储大量消费的困局得到缓解。要知道，外储已经从4万亿美元下降至3万亿美元附近，央行当前的首要任务是稳定汇率和外储。

实际上，人民币贬值对中国经济而言是把双刃剑，好的一面是，人民币的适当贬值能够促进我国外贸出口，有利于缓解中国经济下行压力。而不利的却是，人民币贬值一旦形成预期，大量国内外游资就会抛售人民币计价资产离开中国，给中国经济的稳定带来麻烦。所以，对于我国央行而言，真正关心的问题在于如何消除市场长期、单向贬值的预期。

现在问题是，近期人民币汇率大幅走强之后，看多的声音开始增加，一些此前认为2017年人民币会有较大贬值压力的观点，现在很多也加上了“幅度可控”、“总体稳定”等修正性语言进行表述。那么，此前对人民币近乎一边倒的贬值预期是不是应该改变了呢？笔者觉得，还不能过于乐观。

一方面，美国经济的恢复迹像已经很明显，今年加息的方向已经确定，只是美联储对加息节奏还存在分歧，全球其他央行也可能退出量化宽松，所以全球流动性拐点已经来临。从长期来看，人民币仍然面临着较大的贬值压力。即使现在美元指数短期筑顶，后续还有持续向上的可能。

另一方面，人民币汇率是否能够走稳，并不取决于我国央行的干预程度，如果央行对汇率和资本加强管制，既可能付出高昂的成本，也会使人民币市场化和国际化进程受阻。所以，央行不到万不得已之时，恐怕不会再轻易干预汇市。人民币汇率将走市场化道路。

那么人民币汇率在市场化之后，决定其走势的因素还是国内经济是否探底回升。去年中国经济之所以表现不俗，主要是靠房地产+基础建设投资来拉动，而今年随着房地产调控的发酵，以及财政赤字的上升，使得过去拉动中国经济增长的引擎动力不足。所以，接下来中国经济能否走稳，就是要看改革能否深化推进。靠经济体制改革释放出来的红利，来拉动经济增长。

那么，中国需要怎样的改革才能使经济走出下行阴霾呢？其一，一些垄断行业，比如电信、石油等行业，必须要想办法吸引民间资本积极参与投资；其二，基础设施建要向民间开放，让更多的民间资本参与到PPP项目中来。其三，让民间资本允分参与到国企的股份制改革中来，发挥民资的效率优势，提高国企的运营能力。其四，进一步改善民间资本的投资环境，避免国进民退的恶性循环。

元旦之后，人民币走出了一波强劲行情，很多人已经改变了对人民币贬值的预期。但有些过于乐观，因为本轮人民币的走强，得益于美元的阶段性筑顶，而一旦美国经济持续复苏，通胀开始抬头，美联储进入加息进程，美元指数马上会展开新一轮上升趋势。况且，目前国内经济结构改革已步入深水区，能否让改革充分发挥出潜力还是未知数，所以认为人民币长期贬值趋势已变，还为时过早。

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