自从今年3587.03的高点调整以来，A股市场基本上就呈现出跌跌不休的走势，尤其是进入6月份以来，股市更是开启了下跌的加速度。从年初的3587.03点下跌至近期2722.45的低点，累计下跌空间超过了800点，在不到半年的时间里市场跌幅超过了25%。

在不到半年的时间里，A股市场下跌超过800点，可以认为是一轮非理性的调整行情。在这轮调整行情当中，A股再次身处“2”时代，与之前A股处在3000点下方位置时不一样的是，这一次，有几个方面的原因显得比较突出。

首先，当前市场身处股权质押平仓风险陆续引发的状态。时至当下，A股市场基本上处于“无股不押”的状态，而上市公司未解押的规模庞大，几乎绝大多数的A股上市公司都离不开股票质押的问题。

有数据统计，A股市场已经有超过97%的上市公司存在股权质押的问题，而质押市值高达5.81万亿，占比A股市场总市值规模近10%。 

市场越往下调，涉及到的股权质押平仓压力也将会越发明显，而市场局部性的系统性风险也就加大。

其次，IPO高速发行的状态持续，一周一批次的IPO发行常态化现象依然延续着，并没有因为沪指回到“2”时代而改变，从而对本已疲软的市场构成不小的资金分流压力。

最后，去杠杆化的趋势由资金端延伸至金融市场的全方位、多领域。

历经了自2015年上半年所启动的一轮轰轰烈烈“去杠杆化”“去泡沫化”活动之后，潜藏在资本市场中的高杠杆风险得以降低，而股市的估值泡沫也大面积地得以压缩。但是，站在整个金融市场的角度来看，先前所经历的这一轮去杠杆的过程，更多的是在资金端，换句话来说，资金端去杠杆化和去泡沫化过程临近尾声，并不代表着整个金融市场去杠杆过程的结束。

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而是恰恰相反，整个金融市场去杠杆化的过程不但没有结束，而且是由资金端的去杠杆延伸至整个金融市场全方位、多领域的去杠杆化过程。而在金融市场全方位、多领域的去杠杆化过程当中，会不可避免地伤及流动性较强的股票市场，在一定程度上加剧了自身承受能力弱的A股市场的波动风险，以至于引发局部系统性风险也是有可能的。

就在近段时期，国内资本市场出现了罕见的股汇双杀现象，在此背景之下，资本外逃的压力骤然增强。但是，与资本外逃的因素相比较，中国股市的重融资特征与连续不断出现的减持压力，进一步加剧了本身就有限的存量流动性的分流压力。

从股市扶贫到独角兽加快引导，再到CDR实施细则的正式颁布，从很大程度上强化了A股重融资的特征，而事实恰恰是以融资作为主要功能定位的市场，难免会进一步加剧漫漫熊途过程中的有限存量资金的分流速度。

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就中国资本市场而言，扩大融资，支持实体经济发展，本意是好的，但是同时，还应该是一个适合投资者进行投资，分享经济发展成果的市场。如果对股市投资与融资功能的发展厚此薄彼，那么市场过度的圈钱行为注定是难以持续的，在此背景下，股市频繁暴跌难以休止。

作者：李勇（系原中兴汇金高级研究员）