受特朗普“不满”美联储加息以及鲍威尔在Jackson Hole会议上鸽派发言影响，美元指数下行。美元兑人民币汇率周初震荡，周五外汇交易中心称“逆周期因子”已重启，美元兑人民币汇率跟随美元指数下行。三大人民币汇率指数低位震荡，人民币汇率波动率降低。境内外远掉期点数下行、价差走扩。

=市场走势=

本周美元指数震荡下行，因特朗普再次对美联储加息表示不满，而周五Jackson Hole会议上鲍威尔重申渐进式加息路径，被市场解读为偏鸽。美元兑人民币汇率周初并未跟随美元指数下行，周五晚间外汇交易中心表示“8月份以来人民币汇率对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了逆周期系数，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪”，CNH相对美元升值超过700pips。继远购准备金率上调至20%、收紧离岸人民币汇率流动性后，逆周期调控再次加码，稳定人民币汇率汇率预期。

非美货币走势分化，欧元、英镑相对人民币汇率贬值，而日元相对人民币汇率升值，三大人民币汇率指数继续低位徘徊。美元兑人民币汇率汇率波动率下行，10年期美中利差下行，有助于人民币汇率相对美元维稳。

=事件及政策=

外汇交易中心称人民币汇率对美元中间价报价行重启“逆周期因子”。同时表示“当前，我国经济稳中向好，经济结构调整取得积极进展，增长动力加快转换，增长韧性较强，人民币汇率有条件在合理均衡水平上保持基本稳定。近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响，外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断，8月份以来人民币汇率对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了‘逆周期系数’，以适度对冲贬值方向的顺周期情绪”。

从历史演变来看“逆周期因子”首次推出是在2017年5月26日，为修正单向市场预期的自我强化以及当时人民币汇率“易贬难升”的特征。2018年1月，跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡，“逆周期因子”调整至中性。

=证券投资账户下资金继续流入=

我国经常账户顺差趋势性缩窄，其他投资账户下资金流入规模较2017年有所减慢，误差遗漏项下资金持续净流出，在此背景下，证券投资账户下资金流入成为维持国际收支相对均衡、人民币汇率汇率预期相对稳定的重要因素。

从沪深股通资金流入的情况来看，2018年第二季度以来资金流入规模有所扩张；央行口径下境外投资者持有的境内人民币汇率债券资产规模亦逐月扩大（见图表5）。这保证了现阶段人民币汇率预期的相对稳定，反过来讲，为维持证券投资账户下资金持续流入，人民币汇率亦有维稳的诉求。

=后市展望=

“逆周期因子”的回归并不出乎意料，它进一步向市场释放了央行稳定人民币汇率汇率预期的意图。我们认为“逆周期因子”短线可能推动美元兑人民币汇率在快速下行后进入新区间里震荡，然而，美元指数并未趋势性下行之前，人民币汇率相对美元难以出现持续的升值行情。

一方面，市场对美联储年内四次加息的预期仍有不足，在美欧基本面分化并未扭转之前，倘若未来预期抬升，仍可能对美元指数形成助力，但或难以突破前高。另一方面，从商务部发言来看，本周中美双方关于经贸问题的副部级磋商或成效有限，美方对中方2000亿美元商品征税大概率将落地，贸易战的风险依旧徘徊不去。

然而，我们依旧强调本轮人民币汇率相对美元贬值与2015年和2016年不同，结售汇力量相对均衡，基本面压力相对可控。需警惕未来特朗普继续干预美元、贸易战或是“通俄门”发生变化后，当美元指数趋势下行时，人民币汇率相对美元的升值风险。

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