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一、食品饮料行业概况

食品饮料行业有24个细分子行业，相对于其他行业来说，是很少的，也容易研究。（化工行业细分子行业非常多，研究非常复杂，产品非常丰富，需要专业的知识，不过也容易出现牛股）

 

食品饮料，高度竞争过，品牌集中化，趋势性很强，稳定性好，具有价值投资的机会。

 

1、在食品饮料中：喝的比吃的好，高端的比大众化的好，远的比近的好（产品的销售半径大，一地生产，全国铺设，这个产品的特性有关，酒类，调味品都可以长距离运输；啤酒、巴氏奶等，只能贴近生产）

 

2、食品饮料中：信仰品>社交品>上瘾品>必需品

 

必需品，代表的产品是面粮油米肉蛋奶，是刚性需求，产品同质化严重，没有品牌粘性，主要看终端销售。比如伊利和蒙牛，在消费者严重，产品在两大品牌中，没有差异的，想着买伊利，可能到了超市看到蒙牛在促销，就买了蒙牛了。

 

上瘾品，产品具有功能或元素，影响精神状态，让消费者欲罢不能，品牌忠诚度高，上瘾品解决了产品复购率的问题。

 

上瘾品三大宗，烟草、酒精、咖啡因葡萄酒蒸馏烈酒；上瘾品三小宗，鸦片、大麻、古柯叶。

 

社交品，产品的价格和品牌非常重要，消费者对价格不敏感，越高销量反而会更高，社交功能带来的溢价叠加在产品上。比如西巴克咖啡、茅台、名牌包包、手表等。

 

信仰品，比如苹果手机，乔布斯把人格魅力灌注到了手机上，在乔布斯的时代就是一种信仰品。

 

3、在食品饮料中：调味品>白酒>乳液>休闲食品>保健品>肉制品

 

今天我们来聊一聊调味品行业：

 

调味品，复购率高，背后的用户大多数是厨师，购买者与用户是分开的，对价格也不是特别敏感，对品牌粘性高。

 

调味品公司，很容易预测未来五到十年的利润，中间波动会很小，可以给予高估值。比如海天味业，从2013年上市以来，已经有五年，实现了当初的五年增长目标，又开始迈入下一个雄心壮志的五年计划。

 

 

二、调味品的品牌格局

 

调味品品牌，目前的市场格局，呈现一超多强、四梯队的局面。

 

一超多强，指的是海天味业的营业收入超过后五大品牌的总和；

 

 

四梯队：

 

第一梯队有海天味业，日本鬼甲万；

 

龟甲万360多年的历史，是一家日本的家族企业，是日本调味品的龙头企业。龟甲万在中国投资设立了两家企业，一个位于昆山的统万微生物科技有限公司，另一个位于河北的统万珍极食品公司，酱油主要面对高端客户，产量很小很小。

 

严格意义上来说，在我国调味品市场，第一梯队只有海天味业一家。

 

 

第二梯队有李锦记、美味鲜、欣和、东古；

 

李锦记，是香港的一家公司，成立于1888年，有一定的竞争优势，在新会设立了一个工厂，分销网络遍布多个国家和地区。

 

 

美味鲜，是广东美味鲜调味品食品有限公司，主打产品有两款，分别为美味鲜和厨邦。

 

 

第三梯队有千禾味业、加加食品；

 

 

第四梯队，主要指的是各地的小作坊，小企业，主要在乡镇，区域性的。

 

 

今天我要重点介绍的是调味品第二梯队的广东美味鲜调味品食品有限公司（与海天味业的味极鲜相差一个字），这家公司是上市公司中炬高新（600872）的全资子公司。

 

三、中炬高新

中炬高新，与1994年上市，首家全国国家级开发区上市企业。2015年9月，非公开发行3亿股，募集45亿，前海人寿姚振华一跃成为了中炬高新实际控制人，大家只知道姚老板的万科股权之争，却很少人知道中炬高新成为了姚老板嘴里的肥肉。

A：

2019年3月30日，中炬高新发布2018年年报，成绩单非常靓丽，如下图：

 

B：

中炬高新，有四大板块，分别是：

 

1、调味品

全资子公司广州美味鲜调味品食品有限公司，主要从事酱油、鸡精、食用油等生产与销售，慢慢的成为了公司的主营业务，占比非常高。

 

2、房地产

公司及子公司中汇合创，从事房地产开发，业务涉及物业管理、商业配套、园林绿化等领域。目前开发的产品主要是联排别墅、高层洋房、商铺等，一日不如一日。

 

3、国家级开发区建设管理

公司从 90 年代初起就担负起 5.3 平方公里的国家级中山火炬高技术产业开发区的建设管理。经过20 多年的开发，园区基本开发完毕，公司目前拥有园区内厂房、宿舍、商业配套等物业合计 25 万平方米。

 

4、汽车配件

子公司中炬精工，主要从事汽车零部件的生产，主要产品为汽车空调电磁离合器，是发动机和压缩机之间的动力传输装置，属于汽车空调系统的核心部件之一。

 

我们来看看四大业务板块，占营业收入的比重，如下图：

 

广州美味鲜调味品食品有限公司的资产、净资产、营收及净利润，如下表：

 

未来公司的发展重点，就是调味品业务，如果剥离其他几块垃圾资产，中炬高新将会跃上第一梯队，这也是公司的发展目标。

 

C：

中炬高新在股票二级市场的表现，非常的稳健，如下图所示：

 

看到这个图的第一感觉是太高了，真的是没法入口。我们来计算一下，中炬高新的估值高不高，能不能支撑目前的股价。

 

计算中炬高新的估值，其实很简单，只需要把广州美味鲜公司单独进行估值就可以。

 

1、整个调味品市场，增长率在15%左右，所以我们可以假设美味鲜营收的增长率为15%；

 

2、2018年，美味鲜的净利润率为6.36/38.52=16.5%，而海天味业的净利润率达25%，假设美味鲜2019年、2020年、2021年的净利润率为18%、19%、20%，如下图：

 

3、知道了美味鲜的净利润，估值就出来了，如下图所示：

 

4、假设折现率为15%，广州美味鲜最低估值为174亿，最高估值为395亿，取一个平均值，为280亿，再加上其他资产（房地产、汽车配件、园区管理、现金），中炬高新值300亿。

 

中炬高新，总股本7.97亿，现价35元，市场给予的估值为279亿，并没有高估。可见中炬高新弹性还很大，小强，小而强大，未来向调味品第一梯队进军。（涉及个股，并非推荐，仅供参考）

 

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