郑磊

从春节过后的一波股市反弹，正在渐行渐远，是反弹还是反转，大多数人可能已经有了自己的判断。这一波行情的兴起，有很多因素的叠加，比如市场涨跌周期，长期受到压抑的股市，总会有涨的时候，加上监管机构换帅，春节过后投资者和券商都需要为新的一年打好基础，可谓人心思涨。在这种情况下，中美贸易谈判的曙光在现，无疑给了市场一个喘息的空间。

所有这些对反弹的利好因素里，我认为最重要的是人们对中美可能达成协议的预期，而且随着越接近最后期限，传出的消息也越令人振奋，市场在人们的美好期望中也越涨越高，成交量也不断放大。不少机构在说牛市已经到来。

然而，判断牛市是否真正能够到来，还是不能脱离经济基本面。有人说，中国股市是政策市，其实背后逻辑是资金推动，这需要宽松的货币政策来提供源源不断的资金流入。但是，中国在经历去杠杆的过程中，即便暂时这个节奏有所缓和，仍不可能再次回到原来加杠杆的轨道上去。这就是政策制定者多次强调的不会“大水漫灌”的宣示。如果这个承诺是可信的，则脱离基本面支持的“牛市”就像海市蜃楼一样虚幻，很难成为现实。

羸弱的经济基本面还不是最糟糕的，如果贸易战升级，则中美经济都会受到更大的负面影响，使得企业经营大幅恶化，股市走牛的机会变得更加微乎其微。这一点已经被近来一段时间的行情证实了。随着中美谈判破裂和相互指责升级，及至双方重燃战火，互加关税之后，股市已经重新回到了这波行情启动的点位了。

笔者对市场的判断一直没有改变，依据的就是上述逻辑。在股市反弹的这段时间，一直建议逢高减持，将损失降到最小，而不主张继续买入。因为反弹不知道何时会结束，中美谈判结果作为最大的制约因素，总有成果水落石出的那一天。尽管听到的总是好消息，也可能会在谈判达成的那一刻，市场兑现了预期，股市出现大幅调整。

我们不妨探讨一下这种情况下的经济基本面和市场表现。中美贸易冲突的加剧必然导致双输，而谈判如果达成，由于中方可能需要做出较大让步，中国经济在短期内将不可避免地遭受冲击。所以即便中美达成了协议，中国经济基本面在中短期（1-3年）可能会下行，导致企业经营恶化，并反映在股市上。由此看来，其实市场反弹一定是有时间期限和空间限制的。之前估计的时间节点是在6月份之前，而沪指波动期间则可能是在2800-3100点之间。在这之后，我认为股指很大可能下行或者在低位徘徊一段时间，等候改革见效和市场重新恢复乐观。基于这样的判断，我认为2019年不适合投资者积极入市，即便是左侧交易，现在也为时过早。假如股市能够提前反映人们对经济转好的预期，则入市的时点也应该是在2020年之后的某个时候。这需要根据具体情况再做判断。

当然，以上分析是以我的投资理念为基础制订的，我偏向于趋势投资和价值投资的混合策略。由于中美贸易冲突和中国改革进程的不确定性，在这种情况下很难定位和选择值得投资的个股，所以不主张过早入市。但是有一个投资策略是可以考虑的，即进行股票指数投资。由于目前是相对低点，可以考虑买入跟踪股票指数的基金或者一些ETF基金，在经济走出底部之后，这笔持续投资必然会带来较好的收益。

有人建议做一些保值投资，比如黄金，甚至有人还提到了加密数字币。我认为在选择黄金作为保值标的之前，我们需要先明确一点，即全球经济，特别是中美经济不会进入明显谁退甚至萧条状态。这个道理很简单，在经济紧缩和萧条时期，任何资产的价格都会缩水，黄金也是如此。当然，作为一种资产配置组合，还是可以考虑购买一些，但是不必在这上面押宝。至于比特币等数字加密币，则坚决不赞成大家配置。由于某种特殊原因，加密数字币很可能成为主要的资金外逃通道，而一旦被政府严厉打击和控制，则这种资产具有非常高的风险。总之，在中美贸易冲突期和中国经济触底阶段，投资的主要原则是“现金为王”，不要太过激进和冲动。