作者文章归档：管涛
当前，主流观点认为，在全球经济增速放缓、外需趋于疲软的背景下，因为中美贸易谈判中方承诺扩大从美进口，以及中国扩大国内需求对冲外需减弱，2019年中国外贸进出口顺差会进一步收窄。然而，我们预计，在国内经济稳中有变、变中有忧，经济面临下行压力的情况下，2019年中国贸易顺差反而有可能较上年有所扩大，货物和服务贸易顺差增加，外需对稳增长形成支撑而非拖累。
01过去二十年国内经济下行时，中国多出现阶段性外贸顺差高点
1998年，亚洲金融危机全面爆发，中国经济实际增长7.8%，较上年回落1.4个百分点（见图1）。当年，海关口径的外贸出口较上年增长1%，进口下降1%；顺差...
汇率震荡加剧却无跨境资本流动冲击重现
汇率杠杆调节作用正常发挥。2018年，人民币兑美元汇率先涨后跌、双向波动，最高升至2015年“8.11”汇改启动时的水平，最低又跌至7附近（见图1）。前10个月，人民币汇率中间价累计下跌约6%，个人和企业没有恐慌性抢购和囤积外汇，反而合计减少境内外汇存款635亿美元；以银行代客结（售）汇/银行代客跨境外汇收入（支出）衡量的市场结汇意愿同比上升3.5个百分点，购汇动机回落0.4个百分点。其中，4至10月份，人民币汇率中间价累计下跌近10%，个人和企业合计减少境内外汇存款816亿美元；结汇意愿比一季度提高了6...
2017年底，中共十九大提出要深化汇率市场化改革。2018年，在国内经济下行、中美贸易摩擦、美元指数升值背景下，人民币兑美元汇率先涨后跌，最高时升至2015年“8.11”汇改启动时的水平附近，最低又到了重要心理关口。但期间，市场预期稳定，资本流动有序，外汇市场进一步走向成熟，汇率市场化基础更加夯实。2019年，国内经济稳中有变、外部环境复杂严峻，人民币汇率稳定机遇挑战并存，深化汇率市场化改革仍需砥砺前行、伺机而动。
01
2018年人民币汇率双向波动明显加大
前7个月，人民币汇率走势可谓大开大合，大体可分为三个阶段。
第一阶...
今年，以针对千亿级别进口商品互相加征关税的形式，中美之间爆发了激烈的贸易摩擦。然而，据中方统计，前10个月，中国对美国出口同比增长13.1%，全国出口平均增长12.6%，整个外贸出口形势表现良好。关税措施究竟对中国出口有没有影响，以及未来会如何发展？本文结合美国公布的第一批500亿美元中国进口商品加征关税的清单，基于美方的统计数据，分析贸易纷争对美国自华进口的影响，并根据制造业PMI新出口订单指数的变化情况评估我国未来总体出口形势。
关税措施对美国自华进口贸易的影响分析
6月15日，美国宣布第一批对500亿美元中国进口商品加征25%的关税，分两轮实施。其中，第...
自2007年起，中国经常账户顺差与GDP之比见顶回落。到2017年，中国经常账户顺差占GDP比重为1.3%，较2007年的高点回落了8.6个百分点。2018年前三季度，中国甚至出现了20多年来少有的经常账户累计逆差，与GDP之比为-0.1%。
从国际收支数据看，中国经常账户顺差占比下降的主要原因是服务贸易逆差扩大。1998年以来，中国服务贸易持续逆差，2017年逆差2654亿美元（见图1），较2007年增加了2617亿美元，相当于2008~2017年经常账户顺差降幅1883亿美元的139%。其中，旅游贸易逆差膨胀又是服务贸易逆差扩大的主要原因。2009年起，中国旅游...
一、境内重现外汇供不应求但供求依然基本平衡
今年第三季度，人民币汇率延续4月中下旬以来的弱势调整，中间价累计下跌3.8%。当季，银行即远期结售汇由上季顺差346亿美元转为逆差448亿美元，月均逆差149亿美元，远低于2015年8月至2016年底月均431亿美元的水平，且8、9月份的逆差规模自7月份的175亿美元持续环比下降，分别为168亿和106亿美元（见图1）。其中，8月初恢复征收外汇风险准备后，银行未到期远期净购汇（含期权Delta头寸）差额终于在9月份由升转跌（见图2），显示该措施的效果逐步显现，减轻了即期市场银行提前买入外汇的压力 。
图1：月度银行即...
当地时间10月17日，美国财政部发布了受人瞩目的半年度报告，未把中国列为汇率操纵国，即认为中国没有操纵汇率以获取不公平贸易优势，但因对美贸易逆差过大，继续将中国与德国、印度、日本、韩国和瑞士等国一起列入了汇率政策监测名单。这是今年春季贸易争端加剧、主要贸易伙伴国货币对美元大幅贬值以来的首份汇率报告。
我是2013年加入中国经济50人论坛，成为“50人”之一的。“8·11”汇改之后，论坛组织过对外汇问题的讨论，我有幸参加并以其他方式参与到汇改当中。作为旁观者来讲，跌宕起伏、峰回路转的“8·11”汇改是一个很好的样本，厘清其中的政策和市场逻辑，也算是身为“50人”为党的十九大提出的深化汇率市场化改革尽自己的绵薄之力。
市场公信力是汇率政策成功的关键
关于最优的汇率选择（包括汇率制度和汇率政策），一直是最有争议的问题。许多国家特别是新兴市场和发展中国家...
事后，有朋友问我，最近人民币汇率快速下跌重新成为社会焦点，怎么说是有贬值压力、没有贬值预期呢？本文拟对此予以澄清，并结合2013年底2014年初人民币有升值压力无升值预期的历史，初步分析重启宏观审慎措施可能产生的后果。
01由NDF判断当前人民币汇率贬值预期不强的主要依据
这涉及到远期外汇买卖的定价机制。根据交割与否，远期外汇买卖有可交割的远期（DF）和不可交割的远期。这两种远期外汇买卖定价机制大相径庭。
可交割的远期，其定价机制是利率平价，远期汇率与即期汇率之间的差价就是本外币的利差，在远期外汇买卖中，银行必然是在近端做一个反向的货币掉期，按照利率平价报...
引言
2015年8月11日，人民银行宣布调整人民币兑美元汇率（如非特指，以下人民币汇率均指人民币兑美元的双边汇率）中间价报价机制。在之后一年多时间里，人民币汇率持续下跌，到2016年底距离“破七”仅一步之遥（如图1所示）。这引发了市场较为浓厚的看空预期，其中有种较有代表性的观点认为，中国存在着严重的“货币超发”现象，因此，人民币必有一跌。
图1：2015年8月到2018年6月境内人民币汇率（单位：元人民币/美元）资料来源：中国外汇交易中心；Wind；中国金融四十人论坛
认为“货币超发&rdq...