全年业绩同比增长32.3％，符合预期。

公司08 全年累计净利润同比增长32.3%达113.63 亿元，EPS2.27 元，符合我们12月中下旬的重估后预期（113.43 亿元、EPS2.27 元）。

Q4 单季营业收入环比正增长，费用列支及拨备计提力度大幅提升、拨备覆盖率或达200% 以上。

公司四季度单季营业收入表现抢眼，较08Q3 环比正增长4.52%，高于已发布08 年相关业绩明细数据的浦发银行和深发展，我们预计可能源于“以量补价”的规模增长效果初步显现和12 月行业活期存款回流趋势带来资金成本的小幅走低。08 年年化平均ROE 为25.86%，因Q4 费用和拨备计提的大幅增加、与前三季度相比盈利能力有所减弱。四季度共列支营业费用及拨备52.56 亿元，环比大幅增长45.87%。我们参考第三季度单季较高的成本费用比（含营业税及附加）估算，公司在第四季度单季计提资产减值准备约18.5 亿元，在年末不良贷款率在三季度1.06%的水平维持不变的假设情况下，08 年底拨备覆盖率或将达到200%左右，较三季末168.29%上升约30 个百分点，积极响应银监会于1 月16 日召开的第一次经济金融形势通报会明确提出上调商业银行拨备覆盖率监管比例至130～150%政策，进一步充实09 年业绩或受资产质量变化影响的拨备安全垫。

管理水平决定资产质量相对表现，市场对行业预期向好扩大估值水平上升空间，维持“谨慎推荐”评级。

我们认为银行的管理水平将是是决定公司资产质量相对于行业走势变化幅度的关键，公司优异的管理团队曾在多种宏、微观环境变化中持续出色表现，因此我们认为09 年公司资产质量明显好于市场预期可能将不断显现。加之12 月金融数据的整体利好和深发展大幅核销历史坏帐使市场对于09 年的行业贷款规模增速和资产质量压力预期出现向好变化，进一步扩大了公司估值水平的上升空间，关注公司小非解禁风险（剔除地方财政及战略投资者持股后仍余约10 亿股）。我们维持公司09 年EPS2.04 和BVPS 元和BVPS11.20 元的预测，09 年PE、PB 分别为8.79 和1.6 倍，我们建议目标价为19.60-20.16 元，维持“谨慎推荐”评级。