行业轮动规律表明A股可能已经牛角初现

中国股市：从10 月28 日以来主要板块的轮动顺序，我们可以大致梳理如下：首先是景气向上业绩增长明确的电气设备等行业，这些行业也是我们一直以来推荐的板块，选择的主要理由是在其他行业都出现低于预期的背景下，唯有这些行业可以“抱团取暖”，其次从12 月中旬以来市场开始出现分化，可选消费类（服装、汽车、旅游）开始表现出色，超出了我们前期判断的“抱团取暖”阶段会持续很长时间的预期，而最近一周以来，金融板块开始启动，我们认为这在很可能表明市场已经正式进入到牛市初期，对于金融板块的持续性我们将密切关注，另外年报业绩利空主要将集中在3 月份中旬以后公布，因此我们认为3 月份之前A 股市场继续震荡上行的概率大。2、美国股市：密歇根消费者信心指数已经开始连续2 个月回升，最主要的原因是通胀下行，消费者实际购买能力增加，这与11 月份实际消费增速探底回升的原因相同，下周将公布12 月份的实际消费支出数据，根据历史统计出的密歇根消费者信心指数与实际消费支出增速之间的关系，我们认为目前大致可以得出4 季度将是美国实际消费支出增速最低谷的结论，美国股市已经趋势性见底。另外花旗事件爆发后，银行间拆借利率的表现明显好于预期（与前期雷曼事件相比），资金面目前不存在大幅紧缩的可能，在短暂的业绩利空冲击之后美国股市表现出很强的抗风险能力。

零售销售下滑超预期 通缩风险上升

12 月份经季节性因素调整后美国零售销售环比降幅由前月的2.1%扩大至2.7%，远高于市场预期-1.2%；同比下降9.8%。主因是汽油价格下跌导致加油站销售继续大幅下滑。各类别零售销售全面下滑。零售销售占美国个人消费支出的1/2，占其国内需求的1/3，零售业的持续走低说明美国Q4 的经济增速将比Q3 更差。12 月美国CPI 环比下降0.7%，降幅略低于市场预期的-1.0%；同比仅上涨0.1%，为1954 年以来的最低涨幅，并低于美联储认为的适宜区间1.5%-2%。欧洲经济显著下滑迫使欧洲央行1 月15日宣布再次降息50bp，至2%，符合市场预期。尽管欧洲央行行长特里谢曾暗示可能会在本月暂停降息步伐，但超出预期的经济下滑速度仍迫继续降息步伐；通胀风险正在快速转化为通缩风险。市场预计2009 年上半年欧洲央行都将处于极大的降息压力中，该行可能最早将于今年3 月将基准利率降至1.5%，从而创出历史新低；另外，利率期货市场的走势表明欧洲央行可能会在今年6 月份降息至1.25%。

重点配置金融板块

我们原来预期09 年1 季度市场都将处于一种“抱团取暖”的状态，在这种背景下处于明确景气向上的行业将是配置的首选，但通过总结10 月28 日以来A 股行业的轮动状况我们认为市场很有可能已经提前进入到牛市初期状态：即目前的股价已经很大程度上反映了09 年1 季度经济的进一步恶化，未来将更多地将开始反映出经济见底之后的回升。在这种判断下，我们目前重点推荐的行业转变为金融行业，包括保险、银行、证券；其次是可选消费类（服装、汽车和旅游）