对于中国的经济，我们需要考虑一个风险，就是资产泡沫。美国《福布斯》杂志于2009年底评出全球七大金融泡沫，中国的房地产业位居第二。我认为造成中国房地产资产泡沫的最主要的因素有两个：一个是低利率，另一个是宽松信贷下的资金支撑。

先谈第一个，我这里所说的低利率是指银行存款的利率。持续低水平的银行存款利率导致了利率的扭曲。因为长期以来，税后的平均利率水平低于通货膨胀率；另外，房贷的利率与存款的利率差额相当大。这也是造成中国房价偏高的原因之一，因为低利率必然导致社会资源向房地产行业倾斜。所以，要改变中国房地产泡沫的状况，显然就要对一年期的存款定期利率进行调整。我个人以为，这个利率在5%左右比较合适。

再谈第二个，宽松信贷下的资金支撑。虽然最近信贷趋紧，但是这仍然挡不住银行对房地产商的追捧。银行信贷员为了抓住优质的开发商把钱贷出去，这也是他们营销的重点。今年，按照监管机构制定的信贷投放比例发放信贷还是一个理想状态，因为我们还应考虑到诸多资金宽松的原因。比如，国际热钱的涌入，它包括跨境资金的流入、地下钱庄和炒汇等。外汇净流入压力增大，其渠道有货物贸易、服务贸易、外商直接投资和跨境资金流入等。再比如，VC、PE和机构投资者都竞相进军房地产业，寻找优质的房地产项目。根据温州的统计数据，2004年至今温州民间资本已经从3000亿增加到8000亿，在煤矿、楼市等各类投资中总伴有温商资本。当然，这些情况与我国金融监管还存在不少漏洞有关。

中国的房地产存在泡沫，那么中国房地产未来是不是会出现大调整？甚至会不会出现崩盘？我记得日本野村控股株式会社董事长氏家纯一认为，中国房地产业市场已达到了警戒的水平。如果出现资产价格急速上升，同时伴有货币供给和信贷扩张，这将是一个危险的信号。有些专家还认为，中国大城市楼房的空置率已经远远超过了10%的国际警戒线。

我认为，中国房地产和相关产业将出现调整是正常的，这是由经济周期的特点所决定的。我们要调控利率，还要防止银行信贷资金过度配置到房地产行业。否则经济一旦下滑，银行就会陷入困境，就会出现系统性风险。

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