将考察的时间跨度换成以季度为单位后，基金业绩延续性通过显著性检验的时间段有明显的增加，业绩存在延续性的季度占比上升至45.8%，而存在反转性的时间区间则有所下降，占比为8.33%。这意味着，在过去6年中，如果投资者以季度为单位调整持有的基金，在一半的时间内，“追涨”是能在大概率上取得较好的收益，而“追涨”策略明显遭创的只有不到10%的时间。其中，延续性表现的最为突出的时间段是2007年4季度至2008年4季度，正好是上证指数从6000多点的高点跌至1600多点的一个完整熊市。前述结果是基于业绩起算月份为每个季度的第1个月(1季度为1月，2季度为4月，以此类推)，为了避免起始点选择而导致的路径依赖，我们分别以每个季度第2个月和第3个月作为起算月份来考察季度业绩的延续性。得到显著延续、显著反转和不显著的时间段占比分别如图2所示。可见，不论计算起始月取在每个季度的第1月还是第2、第3月，业绩呈现延续性的季度占比明显高于呈现反转性的季度。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

最后，我们采用同样的方法进一步考察了以年度为单位的基金业绩延续性状况，发现自2005年以来的5年中，基金业绩没有表现出显著的年度延续性，相反在2007-2009年，表现出反转特性。从结果可以看出，年度的业绩的延续性低于月度和季度，意味着投资者如果看年度排名来选择基金，选到下一年的“绩优基金”的成功率较低。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

统计月度、季度、年度作为单位时，基金业绩存在延续性和反转性的时间段占比，结果如表所示。可见，季度的业绩延续性相对比较好，月度次之，年度的延续性最低。这可能与基金的持股换手频率有一定关系，虽然市场会发生变化，但通过一个季度左右的时间，“绩优”基金主动调整仓位和所持有的股票组合，在一定程度上延续前期的良好业绩。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

债券型基金业绩延续性检验结果

前面检验的是偏股型基金的业绩延续性，在本节中我们对债券型基金在整体上的业绩延续性进行统计检验。由于国内债券型基金起步较晚，在选取数据样本时，采用的是2007年以来的基金业绩。并且，当四方格列联表中的数据量较小时，不能直接应用卡方独立性检验，必须采取Fisher确切概率试验法进行检验，关于该方法的具体步骤，在此不进行详细阐述，感兴趣的投资者可参阅相关文献。类似于偏股型基金的方法，我们分别以月、季、年为时间长度进行考察，得到债券型基金业绩显著延续、显著反转和不显著的时间占比如表6所示。

数据来源：Wind、好买基金研究中心

对比前面偏股型基金的结果表5，可以看到在三个时间跨度上，债券型基金的业绩延续性均强于偏股型基金，尤其当以季度为考察单位时，业绩具有延续性的时间占比超过了50%。债券型基金业绩延续性强于偏股型基金的可能原因有两点：一是相比股票市场，债券市场的波动较小，趋势性更强，市场走势的延续性强于股票市场。二是债券交易主要发生在银行间市场，参与的大都是机构投资者，因此受投资者情绪影响的非理性杀跌和追涨相对较少。

结论

本报告采用列联表下的卡方独立性检验法和Fisher确切概率试验法分别对偏股型基金和债券型基金的业绩延续进行了系统的研究，得到以下几个结论：①总体上看，债券型基金的业绩延续性强于偏股型基金。②就偏股型基金而言，当以季度和月度为单位时，基金业绩的延续性要强于反转性，以年度为单位时，业绩的反转性较明显。当以季度为单位时，业绩的延续性最高，明显高于反转性。③在市场出现明显转折时，基金业绩往往呈现出反转性。反映出短期内基金难以迅速根据市场快速变化做出调整将业绩延续，但经过一个季度左右的调仓换股，前一季度的“绩优”基金在后一阶段仍能表现出一定的优势。其实战意义在于基金投资者若简单以看排名来选基金，看前一个季度的业绩排名比较合适。对于具体到各只基金的业绩延续性情况，我们将会在后续的报告中进行进一步的考察。