科伦药业 40亿全面进入非输液市场
机构：国金证券
研究员：李龙俊
评级：买入
盈利预计：11、2012年EPS为4.20元、5.90元的盈利预测
主要观点：
1 公司公告计划投资39.9亿元,投产硫氰酸红霉素、头孢系列等一系列抗生素中间体,计划打造新疆伊犁河谷为全球最大抗生素“药谷”。公司目标形成从抗生素原料中间体到原料药再到粉针、冻干粉针和口服制剂相结合的具有完整产业链的非输液类产品体系。
2.事件本身对科伦药业、乃至中国医药产业都有重大影响:1、由于公司之前已经提出“输液与非输液等强”的战略,从公司成本控制力强、产品规模大的企业经营特色出发,进入抗生素这一大品类领域是在意料之中的,也是最容易发挥公司在输液领域积累的经验的一种选择;2、中国的抗生素市场至今比较分散,参与企业众多,竞争仍主要延续历史格局。此次公司这样一家民营企业大举进入这个市场,势必会对现有格局产生影响。
3.从全产业链角度,我们看好公司的此次战略布局:1、公司进入非输液领域,最直接的选择是与输液配套的抗生素药物;2、公司要在抗生素这一非输液领域形成竞争优势,必须要形成从抗生素原料中间体到原料药再到粉针、冻干粉针和口服制剂相结合的具有完整产业链,才能形成整体竞争力,实现产业整合;3、抗生素中间体和原料药按照最大化的产能生产、同时结合终端粉针、冻干粉针、口服等制剂的大批量销售,可以形成规模效益,进一步降低成本;4、虽然公司目前制剂销售规模不大,但我们从案头研究的结论来看,公司未来势必会做大制剂销售规模。
4.到时候目前投产的中间体和原料药就是一步妙棋,可谓“制剂放量、原料先行”。综上,我们认为公司的此次战略布局,是站在全产业链角度考虑问题,具有前瞻性。
5.公司此次布局具备的优势:1、政策扶持。公司此次在新疆投资,符合《国务院关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》精神、符合国家要求将优势资源就地转化为经济优势的发展原则;2、成本优势。伊犁充足并相对廉价的粮食、水、能源供应和人力资源作为保证,可以降低公司经营成本。3、与现有业务的协同效应。公司在输液板块积攒的渠道优势、现有输液与抗生素产品联合使用的特性、公司在研的双腔袋、公司现有的三家非输液公司几十个原料和制剂批文,都有助于消化原料产能。
6.此次事件对公司盈利的影响:1、短期影响不大:此次投资分两阶段,一是2011-2012年底,4800吨硫氰酸红霉素建成试车,二是2012-2014年,9000吨头孢中间体建设。预计最快的业绩贡献和相关折旧摊销要到2013年,因此这两年对业绩没有直接影响。第一阶段公司用超募资金出资,不存在资金问题;第二阶段可能会涉及融资,影响财务费用。2、长期增厚利润:公司预计全部达产后,在一定的价格假设基础上,可实现年销售收入68亿元,净利润14.84亿。但我们认为实际情况可能会好一些,因为公司未来会把中间体与原料制剂销售一体化,盈利能力可能会提高。
7.如何看待公司的投资价值:1、短期看2011年业绩高增长确定。公司此次同时公告使用超募资金4.2亿元收购崇州君健塑胶,预计该公司可实现2011年净利润1亿元,这样来看,我们预测2011年10亿的净利润,50%的增长可以实现;2、长期看,公司现有业务自然增长,再加上此次投资的项目贡献,预计公司利润额能达到25-30亿元。
8.从这个角度看,公司市值还有很大空间。
科伦药业:收购君健塑胶与投资抗生素中间体项目将最大限度发挥公司资源和成本优势
机构：齐鲁证券
研究员：谢刚
评级：买入
盈利预计：对应2011-13年EPS分别为4.29元、5.91元和7.37元,同比分别增长55.87%、37.63%和24.75%
主要观点：
1.公司2011年3月15日发布公告,使用超募资金4.26亿元收购崇州君健塑胶有限公司(以下简称“君健塑胶”)100%的股权,以保证公司软塑包装输液产品对组合盖、接口及垫片的需要,进一步降低公司输液产品的成本,增强公司综合实力和核心竞争力;同时拟使用超募资金164,376.20万元用于伊犁川宁生物技术有限公司(以下简称“伊犁川宁”)抗生素中间体建设项目,拉开公司非输液板块建设序幕;
2.收购君健塑胶的主要目的是实现包材上游产品的资源控制,最大限度的降低生产成本,该公司是一家现代医用塑料聚丙烯组合盖(拉环式)包材生产企业,2010年销售收入和净利润分别为2.39亿元和0.63亿元,毛利率达到34.97%,净利率为26.62%,资产优质,君健塑胶产品主要配套公司的软塑类包装产品,因此未来增速与公司软塑包装产品增速基本持平,我们预计2011-12年增速有望保持在40%左右,2011年君健塑胶有望实现净利润0.8亿元,贡献EPS约0.33元;
3.同时公司拟使用超募资金164,376.20万元投入伊犁川宁抗生素中间体建设项目,如果加上自筹部分总共投入将近40亿元,公司拟对该项目分两期建设:
4.根据公司规划预计一期为2012年12月前完工,主要用于生产硫氰酸红霉素,达产后产能将达到4800吨,如果达产50%则估计收入至少可达10亿元以上,我们预测该业务将于2013年贡献业绩,预计增厚EPS0.4-0.5元,由于该产业受产品价格波动较大,短期还需要对价格进行跟踪;
5.二期为头孢中间体项目,建设期为2012.10月-2014.12月,总产能为9000吨,分别投向于7-ACA、7-ADCA以及GCLE,建设产能分别为3000吨,从公司角度我们认为公司主要看中了新疆当地资源优势,未来随着成本上升公司将在成本上优势更加突出,我们预计该产业2015年贡献业绩的可能性较大;
6.从公司本次抗生素中间体建设项目产品来看,硫氰酸红霉素为生产大环内酯类原料药的母核,是红霉素、无味红霉素、琥乙红霉素、罗红霉素、阿奇霉素、克拉霉素、泰利霉素等大环内酯类药物的基础原料,主要用于治疗革兰氏阳性菌和支原体、衣原体等感染。硫氰酸红霉素也可作兽药,2010年全球需求量在1.2万吨以上,市场增长率超过25%。我国硫氰酸红霉素产能1万吨,实际年产量约7,000吨,由于生产水平较低,产量增长缓慢,硫氰酸红霉素长期处于供不应求局面;
7.同时硫氰酸红霉素也是我国四大出口动物用抗生素产品之一,其在国外一直被广泛用作“动物生长促进剂”。近年来一些发展中国家规模化饲养业发展速度较快,对包括硫氰酸红霉素等在内的饲料添加剂的需求量逐年上升;
8.从价格来看:2009年我国20种重点出口药物中,红霉素原料药属于少数几只量价齐升的出口产品之一,我国生产的硫氰酸红霉素30%-40%均用于出口。近3年来,硫氰酸红霉素出口量呈现持续上扬趋势,2008及2009年出口量同比分别增长18%和25%,成为同类抗生素中间体中增量较高的品种。与此同时,其价格也呈上涨趋势,2010年前3个月,硫氰酸红霉素的国内报价已经从380元/公斤上涨到500元/公斤,出口报价也涨到了67~70美元/十亿单位,我们预计短期价格大幅下降的可能性较小;
9.从头孢系列产品来看,目前整个行业依然处在快速增长期,从2010年生产数据来看下游部分产品增长依然迅速,其中头孢呋辛增长了73.37%,头孢曲松增长了68.21%,头孢噻肟钠增长了70.71%,公司本次抗生素中间体建设项目主要看中了新疆当地资源优势,在抗生素整体价格不断下降的趋势下未来成本控制将是制约企业发展和展示竞争力的主要手段,我们认为公司对伊犁川宁的提前布局将在未来市场竞争中起到至关重要的作用;
10.从公司战略来看,公司已经从输液的规模扩张转向了利用输液渠道带动非输液产品的轨道上,这和我们之前的判断基本一致,也就是说大输液企业发展首先通过扩产和收购尽可能覆盖广大区域,第二步通过输液渠道联动非输液产品线,尽可能快的带动非输液产品的销售增长;第三步则是通过自己已经建立的市场品牌和优势逐步开发新药,逐步形成规模和新产品的产业格局,走上自主创新的长期发展之路;
新华医疗:医疗器械龙头迎来发展新阶段
机构：中信建投证券
研究员：罗樨
评级：
盈利预计：预测公司2011至2013年的EPS分别为0.69、0.92和1.25元
主要观点：
1. 公司2010年营业收入13.42亿元,增长51.52%;利润总额0.78亿元,增长47.96%;实现净利润0.65亿元,增长46.76%。基本每股收益0.45元,增长45.16%。
2. 医疗器械持续增长工程成为未来亮点。2010年消毒清洁设备销售良好,同时新版GMP颁布预期促使制药装备销售增长,均使公司收入大幅增加;受不锈钢价格上升影响,销售毛利率略有下滑;资产减值损失增加使得本年销售净利率下降。我们预计新版GMP带来的新增设备需求和大输液生产线升级换代可在未来几年继续支持制药装备销售增长,而长期来看医疗专业工程业务可有效整合公司产品优势和渠道资源,成为新的支柱业务。公司近期利用外延式和内生式发展丰富业务结构,寻找新的增长点,体现了做大做强的意愿;公司经营有望进一步改善。
双鹤药业:亮翅“十二五”
机构：中信建投证券
研究员：罗樨
评级：增持
盈利预计：预计公司2011~2013年EPS为1.21元,1.58元和1.88元
主要观点：
1.渠道为王的2010。公司2010年对销售渠道建设继续加强,积极推进终端医院开发维护和地县市场拓展,做大做实两网建设,努力扩大产品全国范围内的覆盖区域,实现了销售规模的稳步提升。三大核心领域:大输液产品进入广东等新市场,基层需求扩大,全年实现收入14.7亿,同比增长14.6%;心血管领域产品受益渠道下沉以及重点品种的外埠推广,销量增长平稳,重点产品北京降压0号销售9.5亿片,增长4%,舒血宁营收超2亿,同比增12%;内分泌领域产品糖适平平稳增长2%。两网建设的加强和完善,不仅保证目前主力品种的稳步增长,对于新品未来市场上能够迅速放量和贡献利润的意义更为重大。看好公司近年来加强渠道建设的努力将带来产品销售的超预期增长。
2.内外兼修,亮翅“十二五”。新产品的培育和工业生产标准升级保证公司内生性增长。2010年匹伐他汀钙、替米沙坦、晋新泰等4个项目实现转产;二甲双胍格列吡嗪胶囊、盐酸托烷司琼等5个项目申报生产,形成了良好的产品梯队层次。公司cGMP项目申报资料已经递交至FDA,万辉双鹤欧盟认证项目预计2011年上半年可通过检查,推动了双鹤药业产品进入美国和欧洲医药市场战略目标的实现。外延扩张可期。华润和北药集团的医药类资产重组完成后,双鹤药业有望成为华润北药旗下化药资产整合平台,收购恩世制药或即为序幕,未来可能注入集团旗下优质资产,带来公司估值中枢上行。公司“十二五”战略提出“百亿工业”,因此公司5年复合年均增长或达15%,我们认为,内外兼修之下,“十二五”期间公司将实现新一轮快速增长。受益于近年来渠道建设及新产品的培育,成长提速很可能将从开局之年的2011开始。
科伦药业重大事项点评—投资抗生素中间体项目，非输液业务加快发展
机构：中信证券
研究员：李朝
评级：买入
盈利预计：给予公司11/12/13年EPS4.15/5.43/7.07元
主要观点：
1.2011年3月14日公司第三届董事会第十四次会议审议通过了《关于使用超募资金用于新建抗生素中间体建设项目的议案》。公司经过可行性研究论证，拟使用超募资金164,376.20万元用于"伊犁川宁生物技术有限公司抗生素中间体建设项目"的投入，不足部分由公司自筹，项目计划年产硫氰酸红霉素4,800吨，头孢系列中间体9,000吨。总发酵体积规模41,000m3。
2.硫氰酸红霉素、头孢系列中间体市场广阔，前景看好。硫氰酸红霉素为生产大环内酯类原料药的母核，主要用于治疗革兰氏阳性菌和支原体、衣原体等感染，市场空间广阔。我国产能1万吨，实际年产量约7,000吨，由于生产水平较低，产量增长缓慢，硫氰酸红霉素供给紧张。
3. 目分两阶段推进，全部达成后净利润14.84亿。项目实施主体为伊犁川宁生物技术有限公司，公司使用自有资金出资850万元，占伊犁川宁85%的股权；其他两名自然人股东出资150万元，占伊犁川宁15%的股权。该项目分两阶段建设，全部建设周期计划四年。如果按硫氰酸红霉素470元/kg、7-ACA800元/kg、7-ADCA600元/kg、GCLE500元/kg计算，项目全部达产后将实现年销售收入68亿元，净利润14.84亿。
4.投资抗生素中间体项目，非输液业务加快发展。通过收购桂林大华及此次投资建设抗生素中间体项目，公司在非输液业务上的发展方向日渐明晰。目前非输液业务在公司收入中的占比在10%左右，比例虽然不高，但非输液业务已经提升到公司发展的战略层面，有望引领公司的第二次辉煌。
5.如果本次项目进展顺利，达产后将实现近70亿的销售收入，这是公司2010年销售收入的近2倍。通过上述收购，公司有望形成从抗生素原料中间体到抗生素原料药再到抗生素制剂完整的非输液产品产业链，并与输液业务形成良好的互动。
天坛生物：甲流疫苗未确认收入、费用率大增导致业绩低于预期
机构：申银万国
研究员：娄圣睿
评级：增持
盈利预计：调整公司2011-2011年每股收益至0.49元、0.53元（原预测为0.55元、0.64元），预计2013年每股收益0.61元
主要观点：
1.2010年公司实现收入12亿元，同比增长9%，实现净利润1.75亿元，同比下降17.4%，每股收益0.34元，低于我们0.47元的预期，主要是477万人份甲流疫苗未能确认收入，期间费用率同比提高6.6个百分点；实现每股经营活动现金流0.36元，公司拟每10股分配现金股利1元。2010年第四季度公司实现收入3.4亿元，同比增长1.3%，实现净利润-896万元，每股收益-0.02元。
2.静丙涨价提高血制品业务毛利率：2010年血制品业务收入4.7亿元，同比增长35%，毛利率同比提高6个百分点，主要是静丙价格同比上涨约30%。我们预计2010年投浆量同比增长10%-15%。
3.降价导致疫苗业务毛利率降低：2010年疫苗业务收入7.1亿元，同比下降2%，毛利率同比下降10.6个百分点，主要是麻腮风系列疫苗降价。分产品来看：水痘疫苗收入1.8亿元，同比下降25%，主要是市场竞争激烈，销量和价格均有下降；麻腮风三联疫苗2010年批签发541万人份，同比增加47%，出厂价降低约30%；麻风二联疫苗2010年批签发1703万人份，同比增加414%，出厂价降低约45%。
4.2011年：血制品业务稳步增长，疫苗业务平稳：①血制品业务受益投浆量增长：整合成都蓉生后，公司投浆量稳步增加，静丙价格预计维持高位，白蛋白进口增加，价格稳中有降，预计血制品业务收入增长15%-20%。②疫苗业务整体平稳：477万甲流疫苗预计在2011年完成调拨和确认收入；水痘疫苗市场竞争加剧，产品价格可能继续下降；麻腮风系列疫苗平稳增长。
科伦药业：整合输液提盈利，Copy输液入普药
机构：中金公司
研究员：周峰
评级：审慎推荐
盈利预计：分别提升2011/2012年EPS预期至4.29、5.54元
主要观点：
1.公司今日披露：1）以4.26亿元收购崇州君健塑胶公司100%的股权，对应2010年净利润，收购PE为6.8x；2）分2阶段，前后各2年分别投资16.4亿元和20.6亿元投资年产4,800吨硫氰酸红霉素项目和21,000m3发酵体积头孢中间体项目。
2.低价收购配套企业崇州君健塑胶，增厚业绩，整合上游,提高盈利能力。君健塑胶主要生产塑瓶用聚丙烯组合盖（拉环式），从成立起即为公司提供配套服务。此次收购，公司花费4.26亿元，对应被收购公司2010年业绩PE为6.8x，估值较低，对未来业绩有增厚，同时整合生产上游，提高整体能力控制能力。
3.公司硫红霉素项目充分利用新疆原料优势和公司环保优势。近两年来国际产能转移至印度和中国。因国内产量受限，推动国内价格上涨。导致当前产能大幅扩张，未来价格压力大。公司选址新疆伊犁，并从头建设，可以充分利用新疆本地的煤炭资源和粮食资源，具备较强的价格优势；公司设备和厂房均重新设计，环保投入超过2.5亿元，未来具备较高的环保优势。
4.头孢项目达产有望为公司建立上下游一体化优势。公司通过收购桂林大华，拥有大量头孢类制剂生产线和产品注册文号。头孢项目建成后，年产GCLE3,000吨；生产7-ADCA3000吨；7-ACA3,000吨。可充分满足自身需求。并可充分发挥公司成本优势，扩大头孢类市场份额。
5.2012资金压力较大，有较大融资需求。公司IPO超募资金33亿元，在并购崇州君健塑胶后公司剩余超募资金为18.2亿元，而投资硫红霉素两年需要16.4亿元，而2012年底，公司头孢项目需投资20.6亿元，预计公司2012年资金压力较大，有较大融资需求。